定期报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 研究结论 z 1 季度房地产投资增速仍在 34%高位，预计全年投资增速将达到 25%。1-3 月房地产投资增速 34.1%,较 1-2 月下降 1.1 个百分点；住宅投资增速 37.4%，较 1-2 月上升 2.5 个百分点。由于 2 季度开始房地产投资额基数将明显变大，按照目前销售增速，预计投资增速将回落，但由于今年保障房投资仍将大幅增长，故预计全年投资仍可实现较高水平。假设全年销售增速 10%，保障房投资增长 39%，11 年房地产投资增速可达到 25%。 z 1 季度房屋新开工面积累计增速连续 8 个月回落至 23.4%。其中住宅新开工面积累计增速连续 9 个月回落至 19.6%，低于我们预测 11 年增速为 25%的水平。1 季度住宅竣工面积增速 14.8%，基本与我们预测全年的增速相当。我们对 11 年住宅新开工增速整体的预测分解为：商品住宅新开工增速 7%，保障性住房新开工增速 72%。从草根调研的情况看，目前开发商并无缩减商品住宅新开工迹象，所以，住宅新开工增速低于预期的原因可能是保障性住房低于预期造成的，这也和我们微观了解到的一些信息相符：尽管 11 年 1000 万套保障房将较 10 年大幅增长，但由于 1 季度尚处于保障房资金、土地落实的过程中，故保障房增长效应还未真正体现。 z 1 季度全国商品房和住宅销售面积分别增长 14.9%和 14.3%，均较 1-2月提高 1.1 个百分点。我们跟踪的 14 个主要大中城市 1 季度商品住房销售面积下降约 6.7%，意味着，全国大量的三四城市依然保持较好的销售状况。1-3 月商品房销售面积、金额增速分别为 14.9%和 27.3%，较1-2 月上升 1.1 和下降 0.1 个百分点；1-3 月住宅销售面积、金额增速分别为 14.3%和 25.9%，较 1-2 月上升 1.1 和下降 0.3 个百分点。1-3月商品房与住宅销售均价分别为 5754 元/平米和 5431 元/平米，同比分别上涨 10.8%和 10.1%。 z 房地产资金趋紧。1 季度房地产资金来源增速 18.6%，已连续 7 个月低于房地产投资增速，资金来源中的国内贷款 1 季度增速仅 4.4%，占比19.9%，均处历史低位。1 季度个人按揭贷款增速-5.3%，继 1-2 月后再现负增长。在资金趋紧下，预计未来房价快速上行可能性较小。 z 地产股投资策略：目前政策趋于稳定，房价上涨已被明显控制，主要城市整体成交量有望筑底回升，地产股估值仍极具吸引力，继续推荐买入龙头股万科、保利、金地；区域股荣盛发展、首开、苏宁环球、中南建设、华业地产等。 投资高位运行，新开工增速回落 — 2011年全国一季度房地产市场运行点评 杨国华 房地产行业高级分析师 8601－66210585 yangguohua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210030001 联系人 周强 8601－66210621－886 zhouqiang@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 房地产报告发布日期 2011年04月18日 房地产、住宅与商业营业用房开发投资额累计同比 累计同比-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%Mar/00Mar/01Mar/02Mar/03Mar/04Mar/05Mar/06Mar/07Mar/08Mar/09Mar/10Mar/11房地产住宅商业营业用房 房屋施工、新开工与竣工面积累计同比 累计同比-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%Mar/00Mar/01Mar/02Mar/03Mar/04Mar/05Mar/06Mar/07Mar/08Mar/09Mar/10Mar/11施工面积新开工面积竣工面积 商品房销售面积与销售金额累计同比 累计同比-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%Mar/07Jun/07Sep/07Dec/07Mar/08Jun/08Sep/08Dec/08Mar/09Jun/09Sep/09Dec/09Mar/10Jun/10Sep/10Dec/10Mar/11销售面积销售金额 房地产行业 2 表：重点地产公司估值对比 公司名称 代码 当前股价(元) 2011-4-15 总市值 (亿元) 2011-4-15 EPS PE PB 当前 评级 A股 10E 11E 10E 11E 开发类 万科Ａ 000002 8.9 979 0.66 0.89 13.5 10.0 2.2 买入 保利地产 600048 14.15 647 1.08 1.44 13.1 9.8 2.2 买入 金地集团 600383 6.8 304 0.6 0.75 11.3 9.1 1.7 买入 招商地产 000024 18.5 318 1.22 1.5 15.2 12.3 1.7 未评级苏宁环球 000718 9.17 156 0.53 0.87 17.3 10.5 4.5 买入 华业地产 600240 8.33 54 0.42 0.78 19.8 10.7 2.3 买入 首开股份 600376 14.86 16 1.16 1.95 12.8 7.6 3.2 买入 中南建设 000961 12.75 149 0.75 1.05 17.0 12.1 3.2 买入 荣盛发展 002146 13.74 197 1.02 1.58 13.5 8.7 4.1 买入 金融街 000402 7.46 226 0.66 0.88 11.3 8.5 1.3 未评级建发股份 600153 8.75 24 0.68 0.96 12.9 9.1 7.3 未评级亿城股份 000616 5.24 187 0.5 0.6 10.5 8.7 3.3 未评级滨江集团 002244 11.89 161 0.78 1.03 15.2 11.5 3.7 未评级福星股份 000926 13.23 94 0.68 0.93 19.5 14.2 2.0 未评级华发股份 600325 11.81 96 0.85 1.06 13.9 11.1 1.7 未评级鲁商置业 600223 9.09 91 0.6 0.89 15.2 10.2 8.4 未评级北京城建 600266 15.7 140 1.18 1.29 13.3 12.2 2.7 未评级中天城投 000540 18.04 165 0.84 1.52 21.5 11.9 11.8 未评级莱茵置业 000558 6.23 39 0.45 0.84 13.8 7.4 5.3 未评级均值 15.0 10.6 3.8 园区类 张江高科 600895 11.21 181