涨价转嫁成本压力,重卡缓解产能瓶颈

元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 股票信息目前股價股票代碼日成交量52周最高價/最低價發行股數(百萬股)其中：流通股(百萬股)第一大股東最近估值走勢1-w 1-m 3-mYTD600166.SH10% 11%1%3%000001.SH2%2%4%5%48.9百萬股600166.SH29.09/15.54H股A股25.17北京汽車集團有限公司602.81054.84 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010/012010/072010/12051015202530000001.SH 上证综合指数600166.SH 福田汽车其它（SUV）,2%大中客, 1%中重卡, 15%轻微卡, 79%轻客, 3% 2008主營業務收入30,069.83 44,839.62年增率（％）7.91%49.12%主營業務利潤167.971,256.96年增率（％）-59.77%648.33%淨利潤345.891,037.33年增率（％）-22.29%199.90%每股收益0.38市盈率（倍）12.0316.83市淨率（倍）1.46股價/經營現金52.69ROA(%)3.51%5.87%ROE(%)11.48%25.46%200920102011(F)2012(F)53,492.0559,631.3568,730.0019.30%11.48%15.26%1,817.822,401.482,778.1744.62%32.11%15.69%1,646.012,059.482,484.1758.68%25.12%20.62%1.131.561.952.3615.5612.8910.694.283.242.742.245.6314.8419.1513.336.68%7.33%7.77%20.79%21.28%20.94%8.89%0.66%1.18%0.79%0.79%現金股利率福田汽車（600166.SH） 基本資料 資料來源：元富上海 股價相對大盤表現 資料來源：元富上海 產品主結構 資 來源：元富上海、公司公告 料 元富上海代表處 分析師：顏笠贇 Stanley Yan 電郵：helloween.sh@masterlink-cn.com 漲價轉嫁成本壓力，重卡緩解產能瓶頸 A/H股投資評等及目標價 „ 公司2010年度實現淨利潤同比增長58.68%，合每股收益1.56元。公司2010年度實現營業收入534.92億元，YoY+19.30%；實現歸屬于母公司所有者淨利潤16.46億元，YoY+58.68%；合每股收益1.56元。公司2010年度分紅方案為：擬每10股送10股派2.8元（含稅）。 „ 公司中重卡業務比重上升，重卡新增產能達產緩解產能瓶頸。公司2010年銷量為68.29萬輛，YoY+13.43%，中重卡銷量同比增長23.37%，優於其他產品。中重卡銷量比重上升至15.3%，營收比重上升至42.85%。2011年重卡二期工廠將釋放8萬輛新增產能，有望避免2010年由於產能瓶頸而流失訂單的情況，且存在超預期增長的可能。預計2011年公司銷量為71.85萬輛，YoY+5.21%，中重卡銷量同比增長11.08%。 „ 公司通過漲價轉嫁成本壓力，且毛利率水準持續提升。2010年公司產品均價上漲5.17%，從而完全覆蓋了原材料漲價帶來的成本壓力，拉動毛利率同比提升0.65個百分點。預計公司2011年產品均價將上漲6%，在此基礎上，結合中重卡產品比重上升，預計毛利率同比提升0.55個百分點。 „ 評價及投資建議：我們預計公司2011年、2012年每股收益預期為1.95元、2.36元，對應動態市盈率為13倍、11倍，估值處於汽車行業較低水準。鑒於公司重卡新增產能釋放後銷量存在超預期增長的可能，輕卡有望與行業保持同步增長，並且預計公司產品均價將進一步上漲6%，從而將完全覆蓋原材料漲價壓力，我們初評給予公司“買進”評級，目標價位31.2元。 主要財務分析 百萬元 資料來源：元富上海 買進 600166.SH 目標價：31.2 RMB A股 ： H股 2011-03-28 1 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 公司2010年度實現淨利潤同比增長58.68%，合每股收益1.56元 2011-03-28 2010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002008/032008/092009/032009/092010/032010/09-50050100150200福田汽车:销量:汽车合计:当月值销量同比% 公司產品銷量增速全面低於行業整體水準，中重卡業務比重有所上升 福 田汽車單月銷量 資料來源：元富上海、公司公告 公司2010年度業績報告顯示：實現營業收入534.92億元，YoY+19.30%；實現歸屬于母公司所有者淨利潤16.46億元，YoY+58.68%；合每股收益1.56元。其中，公司第四季度單季實現營收113.59億元，YoY-10.74%，QoQ-4.80%；實現淨利潤5728萬元，Yo Y- 8 3 . 11 %，QoQ-87.03%；合每股收益0.05元。公司2010年度分紅方案為：擬每10股送10股派2.8元（含稅）。 福田汽車業績摘要（單位：億元） 1Q10 2Q10 3Q104Q10Yo Y QoQ 2010 Yo Y 營收 138.54163.47119.32113.59-10.74% -4.80% 534.9219.30%淨利潤 5.19 6.28 4.42 0.57 -83.11% -87.03% 16.4658.68%EPS 0.57元0.69元0.42元0.05元-86.49% -88.10% 1.56元38.05%資料來源：元富上海、公司公告 公司2010年銷量為68.29萬輛，YoY+13.43%，增速低於商用車行業29.85%的整體水準。公司中重卡、輕微卡、輕客、大中客銷量增速分別為23.37%、12.39%、11.44%、-8.20%，均落後於所屬細分行業平均水準。從銷量結構來看，公司中重卡銷量增速在其各項產品中領先，使得中重卡銷量比重上升1.24個百分點至15.3%。從營收結構來看，公司中重卡業務營收增速為29.06%，高於其營收整體增速，使得中重卡營收比重上升3.24個百分點至42.85%。另外，公司輕客業務營收大幅增長74.66%，使得輕客營收比重上升2.25個百分點至7.10%。 福田汽車單季銷量（單位：萬輛） 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 2010年 Yo Y 中重卡 2.72 3.22 2.17 2.34 10.44 23.37% 輕微卡 13.88 15.04 11.89 12.98 53.78 12.39% 輕客 0.66 0.6 0.55 0.57 2.38 11.44% 大中客 0.12 0.08 0.08 0.08 0.37 -8.20% 其他 0.44 0.36 0.27 0.25 1.32 -2.43% 合計 17.82 19.29 14.96 16.21 68.29 13.43% 資料來源：元富上海、公司公告 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-28 3其它5%大中客3%轻客7%轻卡42%中重卡43%0%10%20%30%40%50%60%中重卡轻卡轻客大中客其它2009年2010年 其它（SUV）,2%大中客, 1%中重卡, 15%轻微卡, 79%轻客, 3%-20-10010203040中重卡轻微卡轻客大中客合计行业福田汽车024681012中重卡轻微卡轻客大中客合计行业福田汽车江淮汽车3%湖北三环1%安徽华菱3%其它3%上汽红岩3%北方奔驰4%北汽福田10%陕西重汽11%中国重汽19%东风汽车19%一汽集团24% 公司重卡新增產能達產，銷量存在超預期可能，預計公司2011年中重卡銷量將同比增長11.08% 福田汽車營收結構 福田汽車營收比重變化 資料來源：元富上海、公司公告 資料來源：元富上海 福田汽車銷量結構 2010年公司於行業銷量增速對比 資料來源：元富上海、公司公告 資料來源：元富上海 2011年前兩個月公司累計銷量為9.39萬輛，YoY+1.65%，仍然落後于商用車行業7.84%的整體水準。其中，中重卡銷量為1.56萬輛，YoY+11.65%，仍然在各項產品中領跑。受到產能瓶頸的制約，公司重卡產品的市場佔有率同比下滑2.8個百分點至10%。我們認為，2011年隨著歐曼二期工廠實現全面投產，將為公司帶來8萬輛的新增年產能，其中重卡合計產能將達到15萬輛，從而可以避免2010年受產能所限而被迫放棄部分訂單的情況，並且能夠進一步完善產品譜系，在保持原有牽引車優勢的基礎上，還將向自卸車、採礦運輸車延伸，從而鞏固其在重卡行業10%左右的市場佔有率。考慮到重卡行業前景相對樂觀，公司重卡新增產能釋放後銷量存在超預期的可能，我們預計公司中重卡2011年銷量為11.6萬輛，YoY+11.08%。公司輕卡市場佔有率接近23%，居行業首位。考慮到輕卡行業市場結構與競爭格局相對穩定，我們預計公司輕微卡2011年銷量為56萬輛，YoY+4.14%。總體來看，我們預計公司2011年銷量為71.85萬輛，Yo Y + 5 . 2 1 %，增速基本與商用車行業整體持平。 2011年公司與行業銷量增速預測 重卡行業市場結構 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-28 40