产能扩张缓解瓶颈压力，经营效率持续提升

证券研究报告：上市公司点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 产能扩张缓解瓶颈压力 经营效率持续提升  安琪酵母2017年前三季度ROE提高3.73个百分点 安琪酵母(600298)24日晚间公布2017年三季报，报告期内，公司实现营业收入41.83亿元，同比增长19.47%；归属于母公司净利润6.12亿元，同比增长59.76%；每股收益0.74元；加权平均净资产收益率17.73%。第三季度公司实现营业收入12.73亿元，同比增长13.29%；归属于母公司股东净利润1.91亿元，同比增长54.90%。  经营效率持续提升 未来仍有改善空间 前三季度内公司主要成本锁定，变固废、污水为肥料等举措持续降低公司环保投入，总成本下降，毛利率持续回升，前三季度上升0.42个百分点至36.61%。三费均有微小幅度的上升，导致期间费用率小幅上升0.44个百分点至19.65%，净利率提升0.11个百分点至15.45%。糖蜜成本全年低位锁定为业绩增长持续贡献百分比，虽然乙醇汽油全面推广因素导致未来糖蜜成本存在一定的上涨压力，但公司和上游糖厂进行长期合作，糖厂部分参股等因素使得公司在采购原材料方面具有一定的优势，令公司糖蜜成本相对可控。加上未来技术改造、海外高经营效率工厂布局的持续推进，公司经营效率在未来1-2年内仍有一定的提升空间。  产能扩张缓解瓶颈 保健品板块有望厚积薄发 公司产能持续扩张，YE扩建项目即将投产，加上技改增产效应，将持续缓解公司YE产能瓶颈限制。俄罗斯工厂增资将进一步扩大海外低成本优势，拉动公司毛利和经营效益提升。未来预计海外布局还将持续推进，不断改善全球产业结构和竞争布局，提升公司整体利润水平。公司同时还公告德宏子公司拟扩建年产6万吨有机肥料生产线项目，提升固废、废水浓浆利用率，提升公司盈利水平。此外，还需关注公司保健品板块，安琪保健品在此前遇阻后减少推广，退至电商平台上积攒能量，在全民健康意识上升的大环境下，有望逐渐被消费者认可。旗下成人酵母蛋白粉、补锌胶囊、酵母硒等产品销量良好，婴童产品开智系列、康普力星系列等营养补充产品主打天然健康形象，符合婴童市场最根本的诉求，未来有望积蓄力量，厚积薄发。  投资策略 公司作为国内酵母龙头企业，有望超越AB马利成为全球第二大酵母生产商，双寡头格局形成加速。国内市场方面，烘焙文化发展提速、YE顺应消费升级及健康理念、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面，高毛利海外工厂稳步布局，糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高，海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司面用酵母、YE等主要产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒，未来也有望成为公司新的盈利增长点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势，公司产品未来广阔的发展空间，稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年仍存一定的改善空间，认为公司是可长期持有的优良标的。  风险提示：海外布局受阻，糖蜜价格回升，政策风险 开源证券 证券研究报告 上市公司 安琪酵母（600298） 2017年10月25日 投资评级：买入（维持） 分析师：张月彗 SAC执业证书编号： S0790514100001 联系电话： 029-88447618 Email: zhangyuehui@kysec.cn 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 http://www.kysec.cn 日期 2017/10/24 当前股价（元） 27.62 52周最高/最低（元） 28.07/16.51 市盈率 32.69 市净率 6.66 总市值（百万元） 22,761.12 总股本（百万股） 824.08 流通股本（百万股） 824.08 -10.00000.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.0000安琪酵母 沪深300 上市公司点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 图 1：安琪酵母历史PE 图2：安琪酵母历史PB 数据来源：wind，开源证券研究所 数据来源：wind，开源证券研究所 0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.00050.000收盘价 53.6X44.5X35.4X26.3X17.2X0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.000收盘价 4.3X3.6X2.9X2.3X1.6X 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88447618 传真：029-88447618 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 公司简介 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本13亿元，公司的经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券；约定购回；股票质押式回购；证券承销；证券投资基金销售。 业务简介：  代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、看法或建议；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务。 分支机构 深圳分公司 地址：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心4号楼18层 电话：0755-82703813 上海分公司 地址：上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心62层 电话：021-68779208 北京分公司 地址：北京市西城区锦什坊街35号院1号楼2层 电话：010-58080588 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区七星西路178号七星大厦17层02单元 电话：0592-5360180 珠海分公司 地址：珠海市香洲区九州大道西2023号富华里B座2902 电话：0756－8686588 江苏分公司 地址：建邺区河西大街198号同进大厦4单元901室 电话：025-86573878 云南分公司 地址：云南省昆明市度假区滇池路 918 号摩根道五栋 B 区楼 电话：0871-64630002 湖南分公司