重卡产能瓶颈缓解，市占率有望继续提高

请参阅文后免责条款 报告日期：2011年2月25日 投资指南  投资要点： 财务数据摘要 单位：百万 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 44,840 55,853 67,024 80,428 同比(%) 49.0 24.6 20.0 20.0 净利润 1037 1899 2216 2532 同比(%) 200.0 83.1 16.7 14.3 毛利率(%) 11.0 12.3 12.4 12.4 每股收益(元) 0.98 1.80 2.10 2.40 P/E 23.0 12.5 10.7 9.4 事件： 2011 年2 月21 日，福田汽车在北京昌平召开2011 年第一次投资者交流会，公司高管就企业生产经营情况以及未来规划等与投资者进行了沟通。 投资要点：  福田汽车1月产销双双小幅下降。公司1月总产量为62510辆，同比减少4.5%，总销量为49994辆，同比下降了6.3%，其中，中重卡1月产量为9852辆，同比增长14.7%；销量为6051辆，同比下降26.1%。轻卡1月产量为49653辆，同比减少6.4%，销量则为40761辆，同比下降0.5%。  福田重卡市场份额有望继续提高。2010年欧曼产销10.5万辆，产能受限，影响销量增速。目前欧曼二工厂产能逐渐释放，公司乐观预计2011年销售重卡15万辆（+43%）。  2012年国四标准实施，推动2011年轻型商用车销量。环保部表示2012年将在全国范围内启动国四排放标准，此举措从某种程度上将刺激现有轻型商用车销量，利好福田汽车的时代、奥铃、欧马可等车型。  盈利预测及投资评级：预计公司2010年-2012年的EPS为1.80、2.10、2.40元，对应PE为12.5、10.7、9.4倍。考虑到公司在重卡及轻卡业务的行业地位和重卡业务的提升空间，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。 市场数据 2011年2月25日 当前价格（元） 22.50 52周价格区间（元） 15.54-29.02 总股本（万股） 105,484 流通股（万股） 60,280 近一月换手率 28.89% 第一大股东 北汽集团 持股比例 32.76% 图：汽车行业与公司股价走势比较 华龙证券研究中心 联 系 人：王晓娟 研 究 员：文育高 执业证书编号：S0230510120002 电话：010-64401189 邮箱：xiaojuan.wang6@gmail.com 调研简报 福田汽车（600166）调研简报 --重卡产能瓶颈缓解，市占率有望继续提高 调研简报 1 敬请阅读末页免责条款 附件：《福田汽车2011年第一次投资者交流会纪要》 一、管理层交流 （一）公司基本情况 （福田汽车常务副总经理 张夕勇） 1．北汽福田汽车股份有限公司（简称福田汽车）成立于1996年8月28日，是一家跨地区、跨行业、跨所有制的国有控股上市公司。总部位于北京市昌平区，现有资产近80亿元，员工2.6万人，是一个以北京为管理中心，在京、津、鲁、冀、湘、鄂、辽、粤、新等9个省市区拥有整车和零部件事业部，研发分支机构分布在中国、日本、德国、台湾等国家和地区的大型企业集团。2009年，福田汽车品牌价值达337亿元，在中国汽车行业排名第三，在商用车行业排名第一。 2010年福田汽车产能60万辆，生产能力制约了销售的增长。2011年计划88.9万辆车，880亿元的销售，利润跟销售收入同步增长，2012年计划实现销量106万辆。 2．新能源汽车方面：公司是商用车行业做的最多的，北京地区以混合动力大客车、北京城六区环卫车、延庆县50辆的纯电动出租车，福田汽车是最大的商品提供商，海外来说，新能源汽车都有批量销售。 3．2010年和2011年的重点项目：最终实现产能130-150万辆 1) 在沙河建设全球的创新中心 2) 批量投产的欧曼重卡项目（8万辆生产能力） 3) 多功能车生产项目 4) 轻型商用车扩产项目 5) 潍坊多功能车基地建设 6) 广东的欧V大客车生产基地建设 7) 戴姆勒奔驰的合作项目，福田的利益最大化，下月报商务部审批，计划合资公司挂牌 （二）2020年发展战略规划 （总经理助理 赵玉峰） 1. 全球市场状况： 1) 全球政治形式判断：和平、对话成为国际关系主流 2) 全球的技术走势：经济周期性危机、经济增长的方式没有根本变化、对“中端产品”有巨大需求、汽车产业加速的从发达汽车到发展中国家转移、新能源汽车将是主要的发展方向 2. 中国市场状况： 1) 政治稳定 2) 消费升级 3) 产品技术升级 4) 产品国际化 5) 未来十年人们总体水平提高，人均年收入达到15000美元 6) 未来十年是汽车市场发展的黄金期，预测10年以后汽车销量达到3500万辆 7) 新能源汽车发展是大趋势 3. 福田汽车战略规划： 调研简报 2 敬请阅读末页免责条款 1) 连续7年商用车销量排名第一 2) 公司拥有十一大产业品牌，2009年品牌价值300多亿元 3) 建立了高效的管理控制模式（SBU） 4) 加强市场开发和产品创新能力 5) 产业布局5(巴西、墨西哥、印度、印尼、俄罗斯)+3(欧盟、日本韩国、北美)+1(中国)，未来规划中国业务占50%，起到全球的战略平衡作用 6) 目标是2020年汽车销量400万辆，销售收入4000亿元，销售利润200亿元 7) 以汽车产业为中心，发展关联新兴产业，包括汽车金融、汽车物联网、新能源、高端设备制造，最终实现公司的战略目标。 （三）中重卡销售状况 （副总经理兼中重卡运营管理委员会主任 吴越俊） 1．2010年欧曼生产10.5万辆，产能受限，影响销量增长。 2．2011年建筑工程不会太少，工程用车可能会小幅下滑，5%左右；总的物流量变化不大，由于08年和09年保有量大幅增长，重卡的饱和度比较高，保有量和物流量增长不平衡，平板车等可能会有20%的下滑，总来讲，中重卡市场下降10%-20%。 2011年业务目标，计划销售15万辆重卡，预测偏乐观一点，依据如下：业务结构要做调整，欧曼价格较高，而市场上低端的业务都被重汽等厂商占据，2011年开发欧曼低端产品，这将出现净增长；自卸车每年有50%的增长，11年可能会有大幅度的增长；还有一些新产品的投放，市场横向拓宽；2010年网络规划和开发，2011年将逐步实现，产品服务能力提升，促进销量；欧曼二工厂投产，每年会增加8万台产能，原有8万台，共计16万台的设计产能。 3．2020年规划：全球重卡销量39万辆，其中国内30万辆，海外9万辆。2015年重卡市场销售25万辆，重卡市场占有率达到21% （四）营销业务运用情况 （福田汽车总经理助理兼营销公司常务副总经理 王秀栋） 2010年福田汽车销售68.4万辆，同比增长14.5%，商用车排名第一。 1．商品管理方面：2010年分销网络的快速增长，截止2010年，销售网络2767家，服务网络4378家，其中销售一体化忘了1371家；品牌建设方面，2010年品牌价值339亿元，商用车排名第一 2．2011年营销的运营策略 1) 商品创新 2) 市场创新 3) 服务创新 4) 品牌创新 5) 金融服务创新 （五）轻型商用车的运营状况 1．2010年轻型商用车销量54.6万辆，19.5%，占有率提高1.4个百分点 公司的轻型商用车包括：轻卡、皮卡、轻型客车 调研简报 3 敬请阅读末页免责条款 2．2010年轻卡销售49.5万辆，占比提高2.5%（轻型商用车包括：平板车、自卸车、皮卡） 1) 自卸车占有率40%出头，市场占有率没有提高 2) 皮卡占有率10%，变化不大 3) 平板车占有率24%左右，占有率第一 平板车市场虽然占比第一，但产品老化严重，在过去的12年中，产品只有小改款，市场结构变化，导致公司轻型商用车的市场占有率下降。 3．11年轻型商用车，城市化和城市化人口跟轻型商用车关联较大 轻卡：11年预计轻卡市场增长10%左右，低端增速减缓，中端产品（如奥铃）增速加快，高端增长稳定（5-8%）；皮卡：10年增长30%，皮卡11年增长15%；轻客：11年轻型客车预计增长10% 4．轻型商用车的竞争措施 2011年计划，欧马可销售15000辆，奥铃销售620000辆，时代销售450000辆，轻卡合计销售54.4万辆，皮卡计划销售3万辆，轻客预计销售17万辆 （六）新能源汽车状况 （福田汽车副总经理兼工程研究院院长 邬学斌） 1．研发状况 研发主体：工程研究院，共500人 研发实施两级开发：研究院跟院校和国际一流企业合作，实验部门06年开始建设，到10年底，共取得专利699项 2．新能源汽车 公司在2008年底成立新能源产业联盟，目前新能源汽车研发中心有150多人，已开发了7个产品，包括混合动力、纯电动车、燃料电池。 新能源汽车拓展：开发轻卡3T、6T产品，10.5米的客车，轻客及皮卡纯电动产品，未来还将加强电机、电控、电池系统开发及高压安全系统的开发 二、投资者问答： 1．中重卡爆发的原因和未来趋势？ 09年、10年中重卡爆发式增长，原因： 取消养路费，降低停业成本；08年经济危机，市场几乎停牌，累积的销量在09年和10年集中爆发；四万亿的投资刺激了中重卡的销售。 进入11年以后这些因素在减少，重卡的保有量增长速度远远高于物流量的增长速度，增长速度会降低 2．新能源公交车的反馈情况，未来的渗透率，电机电控有没有可能自己做？（嘉实基金） 09年交付了1000台新能源客车，10年交付100台纯电动车，司机来说价值习惯没变，节油率30%，稳定性高，反馈情况还不错。 电机电控主要用南车时代和大洋电机，可靠性没有问题，新能源汽车使用主要问题是成本高和电池不能满足所有客户需求。整车控制要用自己的，DMS项目要自己的，电机方面前年开始着手，逐渐用自己的。 市场前景：到2012-2013年国家基础设施投入和实验阶段，销量全国累计5年50万辆新能源汽车，车型首先是公共采购的，如大客车环卫车、邮政车、物流车、公务用车，其次是消费用车，进入公共消费还需要时日。 新能源公交车完全由各级政府决定，不由得公司分说，所以无法预测。 调研简报 4 敬请阅读末页免责条款 3．共轨的使用比例？（上海泓湖投资） 高压共轨15%以内，大部分使用电控VE泵。 4．轻卡增速低于行业增速，11年采取什么措施使得公司增速和行业增速相同？（上海泓湖投资） 11年会有时代轻卡全新的产品，陆续投入投放，同时，平板车竞争力提高，欧马可和奥铃增长更大，二者基本形成销量规模，降成本的可能越来越大，经销商贡献加大，品牌知名度加大，服务和配件能力越来越高，产品竞争力提高；皮卡有全新的换代产品9月投放，覆盖8万元以上的细分市场。 5．轻卡和重卡定价策略，成本如何控制？（海通证券） 产品价格由竞争和设立目标共同定价，原材料成本增长目前对盈利没有影响，但是进一步上涨会压缩公司盈利。 6．公司采购潍柴的发动机，10年采购了多少，11年计划采购多少？（海通证券） 10年采购8万台，11年计划采购12-15万台，目前发动机的库存比较少，公司已近和潍柴签订合同，保障发动机供应。 7．2010年的15万辆中，欧曼二工厂的贡献程度有多少？（中信证券） 2011年重卡计划销售15万辆，其中一工厂10万辆，二工厂要贡献5万辆。 二工厂不想简单复制一工厂，公司计划打造全球先进的工厂生产，近几年，公司自卸车以100%的增长，2011年计划销售5万辆，工程用车增长较慢，计划销售10万辆。 8．欧曼二工厂的投产能否提高盈利能力？（中金公司） 11年二工厂上半年陆续投产，如果产能的增加，单个产品的盈利能力要增加。 9．公司在工程机械方面的规划？（华夏基金） （1）混凝土搅拌车：公司前几年一直在做，一直