国元(香港)—公司研究 中国金属再生资源(773.HK) 2010-08-09中国再生资源行业的先行者 投资评级：买入投资要点： 中国最大的再生金属资源商：中国金属再生作为中国最大的再生金属资源公司，主要从事废钢、废铜及其它废金属的回收加工业务。公司现有的回收加工设施位于广东、江苏无锡、浙江宁波、湖北武汉及天津等地，09年公司总产能约310万公吨。近年来公司持续收购扩张,使其回收加工产能2010年有望扩大至410 万公吨。就收入和加工能力规模而言，公司属于中国再生金属资源行业最大公司。 行业增速可观、空间巨大：随着中国经济的发展，国内对钢铁和铜的需求快速增加，而国产矿石远不能满足需求。中国废钢和废铜消耗量近年维持10%的速度增长。不过由于我国经济发展时间较短，目前国内该行业仍处于起步阶段，未来的发展空间巨大。 竞争优势明显：中国金属再生的竞争优势主要体现在三个方面，首先，先行者的经验和规模优势使得公司在争夺客户和成本方面领先竞争者；其次公司近年来在全国经济发达地区快速布点，采购和销售网络优势逐渐明显；而且公司成功上市使得公司在财务资源方面领先竞争者。2010年股东应占溢利将达到10.11亿港元：我们预计中金再生2010-2012 年的权益持有人应占盈利将分别为10.11亿港元（港元，下同）、13.55亿港元和 15.70亿港元；2009-2012 年的每股基本收益为0.97、1.30、和1.50港元。 首次关注并给予买入评级，目标价9.7港元：我们利用PE法为其估值，设定目标价为9.7港元。该目标价相当于公司2010年10倍P/E，较现价有29%的上升空间，首次投资评级为买入。 盈利摘要 至12月31日 (HKD)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业收入(百万元)6,526.69,063.215,226.218,903.023,060.7 增长（%）N/A38.87%68.00%24.15%22.00%净利润(百万元)307.9478.71,011.71,357.71,592.9每股盈利(元)0.4210.5430.9681.2961.502 增长（%）N/A55.46%111.35%34.20%17.33%基于7.68港元股价的市盈率(倍)18.2614.157.945.935.11每股股息(元)0.0000.1200.2540.3400.393 股息率 0.00%1.56%3.30%4.42%5.12%资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-08-09 目标价：HK$ 9.70 现价：HK$ 7.51 预期升幅：+29% 股本数据 股本(亿股) 10.45 市值(亿港元) 78.38 52周高/低（HK$） 6.02/11.98每股净值(港元) 2.94 所属行业： 金属再生 主要股东 秦志威 63.5% 52周行情图 024681012142009/08/062010/01/272010/07/26资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：毛力 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9175 电邮：xujingshun@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国金属再生资源(773.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 中国再生资源行业的先行者.................................................................................................... 3 中国最大的再生金属资源商....................................................................................... 3 产能和网络快速扩张.................................................................................................. 3 行业分析................................................................................................................................. 5 中国需求与日俱增...................................................................................................... 5 行业增速可观、空间巨大........................................................................................... 5 国家政策推动行业发展............................................................................................... 6 销量快速增长.......................................................................................................................... 6 废钢业务.................................................................................................................... 6 有色金属业务............................................................................................................. 7 竞争优势明显.......................................................................................................................... 7 规模优势明显............................................................................................................. 7 完备的物流及购销网络............................................................................................... 7 资金优势显著............................................................................................................. 8 盈利预测与估值...................................................................................................................... 8 公司收入预测............................................................................................................. 8 毛利率预测................................................................................................................ 9 盈利预测.................................................................................................................... 9 现金流分析................................................................................................................ 9 目标价：9.7 港元..................................................................................................... 10 风险因素.................................................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国金属再生资源(773.HK) 中国再生资源行业的先行者 中国最大的再生金属资源商 业务模式：从事废旧金属回收加工 中国金属再生作为中国最大的再生金属资源公司，主要从事废钢、废铜及其它废金属的回收加工业务。 公司通过将收购来的废金属按若干规定标准对产品进行处理及分类，如 1 号铜、2号铜，1 号废钢、2 号废钢等。然后将这些经分类过的废金属向下游客户直接出售。公司对不同类型的产品进行区别定价，其中品质较好的废金属毛利空间较大。 图表 1：公司业务流程 收集废旧金属（包括分选及检查）出售于客户（如果符合客户要求） 进一步加工（如未符合客户要求）原旧金属归类 黑色金属（以厚度评估）有色金属（包括废电线、废铜管、废铝及废不锈钢）厚度>4毫米使用剪切和焊切进行加工厚度<=4毫米，使用粉碎机加工出售于客户 使用剥线机及打包机加工 出售与客户 资料来源：公司资料，国元（香港） 客户及供应商 公司回收的废金属主要来自家用电器以及建筑和制造行业产生的废金属。公司主要供货商包括从事收集未经处理废金属业务的中国私营企业以及外国废金属收购公司。公司所处行业的上游是大、小垃圾收购站，回收的废金属来自大型垃圾处理厂，下游是大型钢铁厂如珠江钢铁、沙钢等（公司直接销售给大型钢厂）。公司的业务在很大程度上倚赖数目有限的主要客户及供货商。09 年公司收入逾 10%来自于前三名最大客户。目前公司正积极扩充客户及供应商网络。 产能和网络快速扩张 公司现有的回收加工设施位于广东、江苏无锡、浙江宁波、湖北武汉及天津等地，09 年公司总产能约 310 万公吨。近年来公司持续收购扩张,使其回收加工产能 2010 年有望扩大至 410 万公吨。就收入和加工能力规模而言，公司属于中国再生金属资源行业最大公司，然而由于国内行业集中度过低，公司 09年的国内市场占有率仅 3%左右。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中国金属再生资源(773.HK) 未来将会专注于产能扩张和行业整合 公司未来将会专注于产能扩张和行业整合。内生增长方面，公司将把在华南地区成功的经验和设备拓展到华东、华东和华中各地，同时投资先进设备，从而扩