1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科技巨头布局元宇宙系列报告06：腾讯&字节跳动，注定将成为元宇宙中国版本的先行者 ■科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架：以体验升级为终，倒推其必备的要素，分拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次是元宇宙中的核心生产要素（人工智能），最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。以我们建立起来的元宇宙研究框架为主脉络，来跟踪海内外科技公司的动向，以判定各巨头在布局元宇宙方向上的资源禀赋、优劣势、发力路径等。 ■元宇宙尚处于早期发展阶段，科技公司们的一举一动，既是为自身保持现有的行业地位添砖加瓦，也将透过自身努力共同塑造着元宇宙的最终形态。我们通过跟踪海内外科技巨头的元宇宙布局动向，一方面能够动态跟踪并阶段性评估各公司的未来潜力，另一方面也能够敏锐于元宇宙的前进节奏与发展阶段。开启本系列研究的第五篇——腾讯&字节跳动，中国布局元宇宙逻辑最为顺畅的两家公司。 ■在“资本+流量”战略的指引下，腾讯专注于收购而非自然创新，以全面布局元宇宙。2011年起，总裁刘炽平及首席策略官James Mitch ell的带领下，腾讯建立并执行“资本+流量”的全新发展战略——吸引公司在其拥有巨大流量的平台上建设，投资赢家、给他们更多的流量，增加投资或收购赢家，产生更多的流量，吸引更多的公司。目前，腾讯在底层架构、后端基建及内容与场景这三大组件方向上均着力布局。  底层架构：腾讯没有直接布局XR硬件，但是通过投资Epic Games、Snap占据VR/AR生态的有利地位——Unreal Engine帮助渲染虚拟世界、Sn ap协助打造镜像世界。  后端基建：To C端，腾讯打造全周期云游戏行业解决方案，为用户提供全链路云游戏平台与生态。To B端，腾讯云布局全场景IDC能力，目标是做新基建的“基建”。  内容与场景：腾讯在社交（微信+QQ）、游戏（全球最大游戏公司）、娱乐内容（阅文集团）等领域的优势地位稳固。腾讯在智慧零售与企业服务的布局也逐步深化。 ■字节跳动较为激进，为补足“社交”基因，以收购、自研的All In打法。字节跳动作为一个依靠算法的内容分发企业，变现维度之外各流量生态协同效率较低，在流量触顶的大环境下，难以保证已有业务的稳步增长。因此，字节跳动要想跳脱算法分发构成的业务壁垒，必须找到可替代技术内核的新技术——VR作为硬件入口，是最佳选择之一。目前，字节跳动在硬件及操作系统、底层架构及内容与场景这三大组件方向上均着力布局。  硬件及操作系统：字节通过收购Pico补足硬件短板，Pi co系国内VR厂商领头羊，根据IDC发布的中国AR/V R市场跟踪报告，Pi co 位居中国VR市场份额第一（20Q4）。  底层架构：投资物理引擎开发商代码乾坤，其旗下的青少年UGC平台《重启世界》与《Roblox》具备高度相似性。收购端到端直播方案提供商维境视讯，基于核心技术提供VR端到端直播/点播解决方案。  内容与场景：今日头条、抖音、西瓜视频、Tik Tok、Faceu 激萌、飞书、图虫等产品矩阵覆盖全球超150个国家和地区，月活用户高达数十亿，流量全球化Table_Tit le 2021年11月21日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.98 0.70 -16.93 绝对收益 -2.36 0.99 -15.02 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 科技巨头布局元宇宙系列报告3：卡位元宇宙世界硬件底层的英伟达——GPU、AI、Omniverse 2021-11-09 科技巨头布局元宇宙系列报告2：微软最 先 提 出 并 专 注 于 企 业 元 宇 宙 2021-11-03 科技巨头布局元宇宙系列报告1：Facebook，改名为Meta 2021-10-29 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%202 0/1 1202 1/0 3202 1/0 7媒体(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优势突出。 ■风险提示：海外疫情控制不及预期；中美贸易摩擦；反垄断监管趋严风险；流动性环境收紧超预期；海外市场竞争加剧。 行业专题报告/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架 .............................................................................. 4 2. 腾讯：元宇宙拼图最为完善，专注于收购而非自然创新...................................................... 5 2.1. 底层架构：Unreal Engine渲染虚拟世界，Snap打造镜像世界.................................. 5 2.2. 后端基建：打造云游戏全系生态，IDC做新基建的“基建” ...................................... 8 2.3. 内容与场景：社交+游戏优势地位稳固，向智慧零售与企业服务拓展 ....................... 10 3. 字节跳动：角力腾讯、效仿Facebook，硬件+内容的All In打法 .................................... 12 3.1. 硬件及操作系统：收购Pico补足硬件短板，投资半导体布局关键环节 .................... 12 3.2. 底层架构：投资物理引擎开发商代码乾坤、端到端直播方案提供商维境视讯 ........... 13 3.3. 内容与场景：产品矩阵构筑全球化流量优势，持续加码游戏及文娱内容 .................. 14 4. 腾讯&字节跳动：注定将成为元宇宙中国版本的先行者..................................................... 16 5. 投资建议.......................................................................................................................... 18 5.1. 硬件及操作系统 ...................................................................................................... 18 5.2. 后端基建 ................................................................................................................. 18 5.3. 底层架构 ................................................................................................................. 18 5.4. 核心生产要素（人工智能） ..................................................................................... 18 5.5. 内容与场景 ............................................................................................................. 18 5.6. 协同方 .................................................................................................................... 18 6. 风险提示.......................................................................................................................... 18 图表目录 图1 ：安信证券元宇宙研究框架 .............................................................................................4 图2 ：虚幻引擎的功能列表 ....................................................................................................6 图3 ：Metahuman Creator的预制角色 ..................................................................................6 图4 ：Spectacles AR眼镜概念图...........................................................................................7 图5 ：Spectacles AR眼镜视野 ..............................................................................................7 图6 ：使用Snapchat AR快速更换包包颜色...........................................................................8 图7 ：Snapchat为视频提供AR小贴纸 .................................................................................8 图8 ：腾讯START平台上线游戏 ...........................................................................................9 图9 ：腾讯先游平台上线新游 .................................................................................................9 图10 ：腾讯云数据中心一代到四代演进图 ...........................................................................10 图11 ：Pico产品矩阵 ...................................