2010年中报业绩点评：上半年净利润同比增长158％

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2010年7月28日 研发部 邵明慧 SAC执业证书编号：S0690200010032 联系人：农业食品研究小组 Tel：010-68858132 Email: ranlingli@ cnpsec.com 公司股价走势 相关报告 《东方园林（002310）：园林龙头 高速成长》 2010年7月7日 《从主题到业绩—农业2010年中期投资策略》 2010年7月12日 东方园林（002310）：上半年净利润同比增长158% ——2010年中报业绩点评 报告原因： 公司发布半年报。 点评： 1． 上半年公司业绩: 2010年上半年，公司实现营业收入5.49亿元，同比增长111％；利润总额1.13亿元，同比增长159%；归属于母公司所有者净利润8940万元，同比增长158%，实现基本每股收益1.19元。其中，第二季度实现净利润8128万元，每股收益1.08元。分配方案：以资本公积金每10股转增10股，幵且每10股派发现金红利2元。 2． 公司战略调整，有利于长期发展。公司业务模式从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理，逐步向“城市景观系统综合服务商”升级，为城市景观系统建设提供从整体觃划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”解决方案。公司计划与8-10个左右城市建立战略合作伙伴关系，为战略城市提供专业的、高水平的、多层次的综合景观服务。目前，山西省大同市、辽宁省鞍山市、河北省张家口市张北县、湖南省株洲市等城市已经成为公司的战略性服务城市。 3． 项目订单充裕 项目进展良好。作为行业先入者，公司具有明显的品牌、资金和人才引进优势。这些明显优势奠定了公司订单储备的基础。2010年上半年，公司已披露新签订单接近36亿元，包括大同文盈湖等项目。这些项目实施进展良好，具体情况请参见表3。 4． 毛利率上升、费用率下降，净利率上升。我们在前期报告中指出，公司处于高速成长期，业绩将表现为收入高增长下的盈利提升，公司中报业绩印证了这一观点。毛利率方面，公司综合毛利率32.2%，同比提升0.9个百分点。其中，市政园林毛利率34.85%，同比提升2.47个百分点；园林设计毛利率70.21%，同比提升32个百分点。费用率方面，由于费用控制加强以及大体量项目增加，公司管理费用率下降2.6个百分点；由于上市后资金充裕，公司财务费用为负，公司期间费用率仅7.4%，同比下降3.8个百分点。毛利率微升，费用率大降，使公司净利率提升3个 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 百分点，至16.3%。我们预计，公司今明两年的净利润率分别为16.76%和18.61%。 5. 盈利预测和评级。我们预计公司2010-2011年的EPS分别为3.27元和6.15元，以最新收盘价（7月28日）171元计算，对应的PE分别为52倍和28倍。鉴于绿化行业和公司业绩的高成长性，维持公司“谨慎推荐”的评级。 6．风险提示：公司人才引进进程不达预期；国家房地产打压政策将影响公司回款速度。 图表1：公司2010年业绩概览 业务收入（万元）成本（万元）收入同比增长（%）成本同比增长（%）毛利率（%）毛利率变动市政园林项目36,025.8323,471.0085.11%78.34%34.85%2.47个百分点休闲度假项目10,993.809,004.92157.62%195.97%18.09%-10.61个百分点地产景观项目2,463.032,018.92177.70%170.80%18.03%2.09个百分点生态湿地项目2,883.791,874.10354.14%331.45%35.01%3.42个百分点园林设计项目2,247.39669.48301.07%93.95%70.21%31.81个百分点苗木销售251.1147.0734.17%27.67%41.43%2.98个百分点合计54,864.9437,185.49111.03%108.40%32.22%0.86个百分点 数据来源：公司半年报，中邮证券 图表2：公司2010年已签订订单情况 时间 内容 金额 2010年5月21日 鞍山市城市景观 16亿元 2010年5月11日 张北县东洋河、玻璃彩河景观绿化工程建设 2.4亿元 2010年5月10日 大同市文瀛湖项目景观工程 12亿元 2010年1月5日 神农城景观项目 4.32亿元 2010年1月5日 上海览海乡村俱乐部36洞球场建造工程 0.95亿元 数据来源：公司半年报，中邮证券 图表3：公司已签订订单进展情况 内容金额（亿元）合同时间工期报告期内收入（万元）备注鞍山市城市景观1640319--预计2010年可完成项目设计，部分项目年内开始施工。张北县东洋河、玻璃彩河景观绿化工程建设，张北风电基地园林景观工程建设2.440307-5533大同市文瀛湖项目景观工程12403052年4328神农城景观项目4.32401782年4423上海览海乡村俱乐部36洞球场建造工程0.95亿元40178566日2198 数据来源：公司半年报，中邮证券 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表4：公司盈利预测表 单位：万元2008A2009A2010E2011E营业收入41,57858,408146,813248,203增长率53.91%40.48%151.36%69.06%毛利率（%）32.16%32.89%32.88%32.77%减：营业税金及附加1,4031,8744,8458,191销售费用0000管理费用4,7046,27412,03914,892财务费用258336367372期间费用率11.93%11.32%8.45%6.15% 资产减值损失15057100加：公允价值变动净收益0000 投资净收益32640200营业利润7,18210,55931,01557,875增长率（%）64.00%47.02%193.74%86.60%加: 营业外收入224000减: 营业外支出33300利润总额7,37210,55631,01557,875增长率(%)--193.83%86.60%利润率(%)17.73%18.07%21.13%23.32%减: 所得税费用1,4522,1826,41411,691实际税负比率(%)19.70%20.68%20.68%20.20%净利润5,9208,37324,60146,185归属母公司所有者的净利润5,9208,37324,60146,185增长率54.42%41.44%193.81%87.73%净利润率(%)14.24%14.34%16.76%18.61%少数股东损益0000总股本（万股）7,5127,5127,5127,512每股收益(元）0.791.113.276.15 数据来源：公司半年报，中邮证券 公司研究报告 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 公司研究报告 公司简介： 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介：  证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。  证券自营业务 我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  证券投资咨询业务 我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《经营证券业务许可证》。