2010年7月5日 2010年第22期 信息采集期：2010.6.28 -2010.7.2 A股策略周报 报告作者： 国联证券研究所宏观策略组 组长：张鹏 执业编号：S0590208070087 联系人： 李斌 电话：0510-82833517 E-mail：lib@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 一周市场回顾： 经过一个月左右的盘亘，A股出现了快速向下探底的动作。上周A股下跌7%，其中中小板和创业板领跌，造成巨大的杀伤力。市场下探幅度之大还是超出了我们此前的预计。 延续之前两周的市场风格，在下跌中，传统大市值蓝筹板块表现优于市场，而中小市值主题投资板块面临巨大调整压力。在目前成交低迷，投资者预期悲观的情况下，传统行业个股的估值优势也只是保证其跌幅可能相对较小而已。结构性的投资机会将在新兴板块回调之后卷土重来。本周市场观点： 从宏观政策面来看，依然符合我们对6-7月“维稳”和“利空真空”的判断。一些所谓市场调整的导火索，其实影响并不巨大。我们虽然一直强调负面心理和流动性弱势环境的重要意义，但在当前时点上，我们还是低估了其影响。资者经过今年4-5月的教训，已如惊弓之鸟。农行资金冻结、创业板即将解禁都引起了资金面的巨大反响。 我们坚持认为对长期战略看空和短期战术看多的理由都还是充分的。短期内投资者的心理波动还是会有一定修正。我们仍然看好农行上市后，市场可能会有较好的表现。对于稳健的投资者来说，未来是一个逐渐离场的过程，而激进投资者则需更谨慎地把握结构性行情。 期待市场负面预期得到修正 宏观策略定期报告 目 录 一周市场回顾...............................3 市场的负面波动仍然超出预计.....................................3 重要市场信息一周回顾...........................................5 本周市场观点...............................7 下跌既是意料之外，又在情理之中..................................7 本周A股解禁....................................................8 海内外市场纵览.............................9 3 一周市场回顾 市场的负面波动仍然超出预计 A股快速向下探底源于市场忧虑增加 经过一个月左右的盘亘，A股出现了快速向下探底的动作。上周A股下跌7%，其中中小板和创业板领跌，造成巨大的杀伤力。但同时也看到上证50、180指数跌幅亦达5%左右，市场呈现普跌状态，大盘蓝筹股表现稍好。市场下探幅度之大还是超出了我们此前的预计。 从基本面和资金面看，都有不利因素传出，但均非预料之外的信息。PMI数据显示经济放缓应在情理之中；农行发行价格也并无特别过分之处。但市场对负面因素明显进行了放大处理，这主要还是由于当前市场流动性支撑脆弱所造成的。 图表 1：上周市场表现 周涨跌幅 PE（TTM) PE(10年预测） PB总市值(亿元）总市值周变化流通市值(亿元）流通市值周变化日均换手率全部A股-7.12% 18.6214.512.49 193283.73 -7.55% 124056.42 -7.42% 2.17%上证50-4.38% 13.3611.562.07 84085.72 -4.53% 55028.42 -4.34% 0.68%上证180-5.16% 14.3612.242.13 106046.71 -5.46% 69942.25 -5.48% 0.96%深证成指-8.72% 18.2414.682.73 12776.97 -8.36% 8932.94 -8.69% 0.89%深证100R-8.81% 19.3915.452.81 19338.04 -8.60% 13992.73 -8.80% 1.13%中小企业板-10.04% 37.9727.834.98 20373.62 -10.06% 8347.82 -9.78% 3.62%创业板-13.86% 59.6444.315.87 3334.46 -13.92% 758.95 -13.56% 6.03%数据来源：国联证券研究所 Wind 风格被动转换 延续之前两周的市场风格，在下跌中，传统大市值蓝筹板块表现优于市场，而中小市值主题投资板块面临巨大调整压力。上周跌幅较小的板块包括金融、公共事业、建材、钢铁、采掘等传统大市值、周期性板块；有色、农业以及前期活跃的环保、传媒、信息类主题板块均大幅下跌。 我们之前指出过，市场资金偏好发生转变，有风格转换的可能。但是，这并不意味着大盘蓝筹股将在收益上带来好的结果。事实上，我们也只是看到大盘股相对跌幅较小而已，在目前成交低迷，投资者预期悲观的情况下，传统行业个股的估值优势也只是保证其跌幅可能相对较小而已。结构性的投资机会将在新兴板块回调之后卷土重来。 4 图表 2：一周大类行业表现 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%金融服务公用事业建筑建材黑色金属交运设备食品饮料采掘全部A股房地产餐饮旅游纺织服装化工商业贸易交通运输信息服务机械设备轻工制造家用电器医药生物综合电子元器件信息设备农林牧渔有色金属数据来源：国联证券研究所，Wind 图表 3：一周重要子行业、板块表现 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%保险电力石油开采银行大盘蓝筹汽车整车白酒钢铁全部A股零售证券3G水泥制造世博板块中药新能源概念航运造纸低碳经济煤炭开采物联网传媒环保概念生物制品数据来源：国联证券研究所，Wind 5 重要市场信息一周回顾 图表 4：一周风格指数表现 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%数据来源：国联证券研究所，Wind 图表 5：一周大类行业相对估值 00.511.522.53电子元器件信息服务餐饮旅游农林牧渔医药生物有色金属信息设备食品饮料商业贸易纺织服装公用事业机械设备综合轻工制造交通运输家用电器交运设备建筑建材房地产化工采掘黑色金属金融服务相对大盘PE相对大盘PB数据来源：国联证券研究所，Wind 6 图表 6：一周重要子行业、板块相对估值 00.511.522.533.5传媒中药生物制品3G物联网航运零售新能源概念白酒低碳经济环保概念电力保险世博板块证券造纸石油开采煤炭开采钢铁水泥制造大盘蓝筹汽车整车银行相对大盘PE相对大盘PB数据来源：国联证券研究所，Wind 7 本周市场观点 下跌既是意料之外，又在情理之中 我们上周认为市场2500点向下概率较小，看来还是低估了市场负面心理波动的力量。从宏观政策面来看，依然符合我们对6-7月“维稳”和“利空真空”的判断。一些所谓市场调整的导火索，其实影响并不巨大。PMI数据回落及国外机构下调中国经济预测应在市场预计之内；农行发行价2.68元符合我们之前的判断，对市场并无不利；央行发行一年期票据数量相对增加也不过是今年一直以来紧缩政策的一种延续。因此，市场下跌的根本因素仍在于流动性支撑过于脆弱，而投资者经过今年4-5月的教训，已如惊弓之鸟。农行资金冻结、创业板即将解禁都引起了资金面的巨大反响。我们虽然一直强调负面心理和流动性弱势环境的重要意义，但在当前时点上，我们还是低估了其影响。 既然是心理面的变化造成下跌，自然也会有修复性的行情。我们坚持认为对长期战略看空和短期战术看多的理由都还是充分的。短期内投资者的心理波动还是会有一定修正。我们仍然看好农行上市后，市场可能会有较好的表现。农行发行价符合我们的预期，这坚定了我们的看法。但是，我们仍要强调，这仅具有短期战术层面的意义。而在战略层面，我们看到的仍然是股市财富效应削弱，市场中坚力量缺失，当农行因素释放后，连“维稳”需求都没有，A股不会有很好的表现，目前的指数位亦不一定就是底部。因此，对于稳健的投资者来说，未来是一个逐渐离场的过程，而激进投资者则需更谨慎地把握结构性行情。 8 本周A股解禁 图表 7： 本周A股解禁 解禁日 代码 名称 流通数量(万股) 占总股本比例 行业 2010-7-5 601000.SH唐山港 16,000.00 16.00% 交通运输 2010-7-5 600088.SH中视传媒 1,183.65 5.00% 信息服务 2010-7-5 600486.SH扬农化工 4,926.93 28.62% 化工 2010-7-5 600827.SH友谊股份 2,797.28 5.92% 商业贸易 2010-7-5 600781.SH上海辅仁 6,314.82 35.56% 医药生物 2010-7-5 002265.SZ西仪股份 1,053.48 3.62% 交运设备 2010-7-5 000895.SZ双汇发展 31,180.50 51.45% 食品饮料 2010-7-5 000923.SZ河北宣工 990.00 5.00% 机械设备 2010-7-6 600213.SH亚星客车 10,657.25 48.44% 交运设备 2010-7-6 600861.SH北京城乡 1,584.02 5.00% 商业贸易 2010-7-7 600969.SH郴电国际 11,786.77 56.06% 公用事业 2010-7-7 600145.SH*ST四维 3,655.00 9.68% 建筑建材 2010-7-8 600745.SH中茵股份 1,217.45 3.72% 房地产 2010-7-8 600243.SH青海华鼎 5,000.00 21.11% 机械设备 2010-7-8 600703.SH三安光电 400.00 0.72% 电子元器件 2010-7-9 002386.SZ天原集团 2,000.00 5.00% 化工 2010-7-9 002385.SZ大北农 1,216.00 3.03% 农林牧渔 2010-7-9 002384.SZ东山精密 800.00 5.00% 机械设备 数据来源：国联证券