合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 金稳会专题会议提振市场信心 过度悲观情绪得到修正 2022/03/16 摘要： 驱动A股市场年初至今持续单边下行的因素较为复杂且集中性导致权益市场风险偏好明显下降，其中国内方面包括疫情持续散点爆发且近期蔓延风险加大、宏观经济下行隐忧仍在，稳增长政策持续出台但是宽信用逻辑尚未兑现，海外方面主要体现在美联储加息及缩表预期抬升美债利率、俄乌局势升级抬升地缘政治风险两个方面，此外近期美国证监会再度收紧中国ADR监管政策导致中概股集中性抛售也对国内尤其是港股市场产生了风险联动效应。 客观来看近期A股市场演绎的断崖式下跌行情不可持续。首先，伴随美联储加息落地、俄乌地缘政治风险略有缓释、美国监管机构发声正积极寻求与中国达成合作协议以结束长达数年的跨境审计监管困局，A股市场情绪底或已出现；其次，当下的A股市场无论是横向还是纵向的绝对估值以及相对估值水平都处于历史偏低位置，配置性价比明显提高；最后，稳增长背景下国内宏观经济基本面具有较强向好预期，国内两会政府工作报告设定5.5%左右的年度经济增长目标隐含了后续宽松政策的持续落地预期，在此背景下A股市场上市公司业绩下行不会失速，国内经济有望年中企稳反弹呈现弱复苏格局。 综上，短线（周度）来看金稳会专题会议较大程度上稳定了市场预期也提振了市场信心，市场过度悲观情绪得到修正，A股市场或将呈现超跌反弹格局，风格表现为价值与成长齐涨，伴随大宗价格回落周期板块调整，股指期货对应三大现货指数中上证50和沪深300更加占优；中线（月度）来看上市公司一季报以及年报将进入集中披露窗口期，A股市场驱动逻辑回归盈利基本面，整体风格利好盈利基本面更加占优的周期以及稳增长受益板块；长线（季度）来看，海外重点关注通胀以及美联储缩表路径，国内重点关注宽信用落地效果以及国内宏观经济稳增长成色，我们对A股市场持不悲观前提下的谨慎乐观观点，外围因素对A股市场扰动有限。 股指期货策略方面，短线投资者之前进场多单续持，套利策略可以考虑多IH/IF空IC，长线投资者主要考虑逢指数大幅调整布局远月多单为主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 风险因素：国内疫情失控、俄乌局势明显升级、台海地缘政治风险升级、美联储超预期收紧货币政策 股指期货 策略报告 张月 宏观与金融期货 期货从业资格：F03087913 投资咨询资格：Z0016584 移动电话：13472807758 联系电话：0531-81678626 电子邮箱：xyy175729@aliyun.com 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 9 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 一、 元旦至今多重因素导致A股市场持续回调 2022年元旦至今A股市场各关键指数整体呈现单边下行格局，尽管2月份出现阶段性反弹但是力度非常有限，3月份更是开启断崖式下挫，市场情绪非常悲观，个别交易日市场无脑抛售特征非常明显，逾4000多只个股日度收跌。截至3月16日，上证综指下跌12.89%报收3170.71点，期间一度失守3100点最低至3023点，深证成指下跌19.23%报收12000.96点，创业板指下跌20.69%报收2635.08点，上证50、沪深300、中证500分别下跌13.64%、15.88%和16.35%报收2827.75点、4156.08点和6156.27点。申万一级28个行业无一收红，其中传媒、国防军工、电子、家用电器跌幅靠前。 驱动A股市场年初至今持续单边下行的因素较为复杂且集中性导致权益市场风险偏好明显下降，其中国内因素包括疫情持续散点爆发且近期蔓延风险加大、宏观经济下行隐忧仍在，稳增长政策持续出台但是宽信用逻辑尚未兑现，海外因素主要体现在美联储加息及缩表预期抬升美债利率、俄乌局势升级抬升地缘政治风险两个方面，此外近期美国证监会再度收紧中国ADR监管政策导致中概股集中性抛售也对国内尤其是港股市场产生了风险联动效应。 具体来看，作为全球资本市场估值定价之矛的美债利率在12月份议息会议之后快速上行，市场预期美联储高通胀压力之下或将明显加快加息以及缩表节奏，美股尤其是纳斯达克指数跌幅明显且风险资产避险情绪迅速蔓延至新兴市场，这在一定程度上能够解释A股市场自12月下旬至年前的下跌行情；俄乌问题自去年11月份就开始显现，当时乌克兰和美国政府称俄罗斯在与乌克兰交界地区集结大量部队并可能“入侵”乌克兰，期间俄方多次否认入侵并强调北约活动威胁俄边境安全且向美国和北约分别提交双边安全保证协议草案，但是市场普遍预期双方不会发生实质性战争，然而2月下旬开始俄乌局势急转直下并爆发了实质性战争，欧美集中性出台对俄制裁，国际资本市场避险情绪陡升，俄罗斯股市崩盘并带动多国股市联动下挫，这在一定程度上能够解释A股市场在3月初的下跌行情。此外，近期国内疫情持续蔓延风险加大，疫情防控压力明显增大，上海、深圳等一线城市疫情防控举措明显升级，尽管统计局公布1-2月份国内经济数据显示开局良好但是金融数据仍然显示信贷结构不佳同时央行3月份降息降准预期落空进而市场对国内经济继续下行担忧情绪增强，加上最近美国证监会再度收紧中国ADR监管政策导致中概股集中抛售，市场做空动能再度集中并引发权益市场微观流动性出现问题，个别交易日中下跌成为进一步下跌的理由，市场非理性抛售特征较为明显。 3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，会议对市场焦点（经济、宏观政策、地产、中概股、平台经济、香港金融市场等）问题进行了重点关注，并强调“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。” 客观来看本次金稳会专题会议很大程度上提振了市场信心也稳定了市场预期，上证综指在当日早盘最低触及3023.30点背景下午后一路上行实现日度上涨3.48%报收3170.71点，日内4308只个股收涨且申万一级28个行业日内悉数收红其中非银金融、电力设备和社会服务涨幅靠前。 图1：上证综指日度K线图（2020年12月至今） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 9 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 图2：2022年元旦之后A股市场关键指数涨跌情况（单位：%） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图3：2022年元旦之后国际权益市场关键指数涨跌情况（单位：%） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 -35-30-25-20-15-10-50上证指数上证50沪深300科创50中证500深证成指创业板指万得全A元旦-春节春节之后-3月16日-60-50-40-30-20-1001020万得全A道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500法国CAC40英国富时100德国DAX恒生指数日经225俄罗斯RTS印度SENSEX30巴西IBOVESPA指数元旦-春节春节之后-3月16日 请务必阅读正文之后的声明部分 3 / 9 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 表1：2022年元旦之后申万一级28个行业涨跌情况（单位：%，数据截至3月16日） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 二、 A股市场无系统性风险释放诉求，信心确实比黄金更为重要 虽然难言以本次金稳会专题会议为标志A股市场开年至今的下跌行情正式结束，但是我们认为近期A股市场呈现的断崖式集中下跌行情不可持续，无论是从基本面、估值还是风险偏好角度来看， A股市场并无大的系统性风险释放诉求，对于当下的A股市场，信心确实比黄金更为重要。 2.1 基本面角度：稳增长背景下，上市公司业绩下行不会失速 稳增长政策还将陆续出台：近几年来围绕“房住不炒”长期定位，国内对于房地产行业的监管政策趋严态势明显，疫情之后受益于我国出口高景气度，国内政策层从跨周期角度出发进一步围绕地产行业密集出台了“三条红线”、“房贷集中度”、“供地两集中”等一系列监管政策，高压监管使得地产信用风险疫情期间陡然上升且多个大型房企出现了信用违约事件，在此背景下国内经济自去年下半年以来下行压力显性增强，再加上新冠疫情持续散点爆发且病毒变异频繁、内需修复始终偏慢而全球性通胀持续上行，去年中央经济工作会议罕见指出“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力同时鲜明强调“社会政策要兜住兜牢民生底线”，政策重点在于稳增长和托民生，释放出财政宽松、货币宽松且地产政策边际放松的政策预期管理方向。中央经济工作会议之后金融机构调降LPR利率两次、央行调降政策利率10BP，财政投放明显前置，地产行业政策高频边际放松。同时今年3月国内两会政府工作报告设定的年度5.5%的经济增速目标属市场预期上限水平，更加彰显出政策层稳定经济增长的决心，在此背景下我们认为后续国内稳增长政策还将陆续出台，国内稳增长政策工具箱仍有想象空间，后续仍存降准降息可能。 国内经济增长开年势头超市场预期：1-2月份，海关公布的进出口数据显示尽管贸易顺差有所回落但是我国出口韧性仍在，月中统计局披露的经济数据显示出“保供稳价”角度出发工业增加值保持加快增长势头，固定资产投资全面发力，其中基建投资增速大幅上行、制造业投资保持高度景气而前两个月的地产投资增速录得3.7%，成功实现增速由负转正。同时国内消费增速大幅上行至6.7%，几乎回到疫情前水平，尽管其中价格因素贡献率较高，但是国内服务消费超预期表现仍然释放出乐观信号。诚然乐观经济数据背后国内经济增长仍然存在隐忧，一方面年后国内新冠疫情再度明显爆发，各地日度新增确诊数据以及地域波及范围角度来看本次疫情爆发的严峻程度甚至超过2020年初，上海、深圳、香港等多地的疫情防控政策均明显升级，也在一定程度上切实影响国内生产生活秩序，新冠疫情这一灰犀牛仍将在2022年对国内经济存在负面影响；另一方面尽管地产监管政策边际放松明显，但是央行披露的金融数据仍然显示国内信贷结构欠佳，国内信用扩张周期上行动能偏弱。 整体来看，国内经济增长开年势头良好但是仍然存在隐忧，国内稳增长政策还需陆续出台，在此背景下伴随一季报以及年报的陆续披露，上市公司业绩下行不会失速，后续我们将对上市公司业绩数据进行专项分析。 传媒(申万)-22.65电气设备(申万)-14.25国防军工(申万)-22.09公用事业(申万)-14.23电子(申万)-21.99钢铁(申万)-13.46家用电器(申万)-21.80化工(申万)-13.04汽车(申万)-21.48纺织服装(申万)-12.39食品饮料(申万)-19.85房地产(申万)-11.62机械设备(申万)-19.59农林牧渔(申万)-11.44建筑材料(申万)-18.50通信(申万)-10.76轻工制造(申万)-17.84有色金属(申万)-10.41商业贸易(申万)-16.62交通运输(申万)-7.96非银金融(申万)-16.45建筑装饰(申万)-6.24医药生物(申万)-16.19银行(申万)-4.84计算机(申万)-15.35综合(申万)-2.98休闲服务(申万)-14.46采掘(申万)0.00 请务必阅读正文之后的声明部分 4 / 9 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 2.2 估值角度：持续回调之后A股市场估值处于历史偏低位置 横向对