策略研究周报：政策放松预期面临修正,市场弱势震荡

请务必阅读最后一页免责声明 1 策略研究/周报 核心观点： 经济下行趋缓以及短期通胀压力仍然存在下，市场对政策的放松预期面临修正。市场上行动力不足，预计本周指数将呈现弱势震荡格局。  宏观数据公布，经济下行速度趋缓，但后期出口仍存变数 7月我国出口继续保持快速增长，投资高位回稳，消费维持平稳增长态势，经济快速下滑的压力有所缓解。但随着出口退税政策退出效应的逐渐显现以及国外需求的减弱，下半年出口将面临较大的回落风险，7月出口或成年内拐点。  通胀压力仍然存在，市场对政策的放松预期面临修正 7月CPI同比上升3.3%，创年内最大涨幅，通胀压力在物价基数和国内外各种因素的推动下卷土重来。后期受国内外自然灾害因素以及全球粮食价格上涨的综合影响，国内食品价格仍面临进一步上涨的压力，货币政策放松的可能性不大，市场对政策放松的预期面临修正。  资金面继续承压，制约市场反弹空间 本周又有7只新股进行网上申购，限售股解禁规模在上周基础上再次大幅增加。此外，央行公开市场已连续四周实现净回笼资金，且近期回笼力度有所加大，在通胀压力下，预计公开市场净回笼的态势还会延续，短期市场仍面临较大的资金压力。  欧美数据继续走软恶化市场预期，美元走强施压A股 受美国6月贸易赤字大幅上升，欧元区6月工业产值意外下降等负面因素影响，避险资金青睐美元并引发美元阶段性走强，在压制美股上行的同时，也可能导致全球资金回流美国，对A股市场造成负面影响。  投资建议： 下周A股有望呈现弱势震荡格局，建议重点关注三种投资机会： 一是布局短期通胀压力下的抗通胀板块；二是央企并购重组主题下的相关受益行业；三是基于经济结构转型背景的“中端制造”、“消费崛起”与“战略性新兴产业”相关投资机会。 政策放松预期面临修正,市场弱势震荡 民生精品---策略周报 2010年8月16日 民生证券研究所 李 锋 所长 策略分析师 执业证号：S0100210070004 电话：(8610)8512 7632 邮箱：lifeng@mszq.com 赵丽娜 助理研究员 电话：(8610)8512 7665 邮箱：zhaolina@mszq.com 孙洪湛 助理研究员 电话：(8610)8512 7661 邮箱：sunhongzhan@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 沪深300收盘价走势 A股市场数据 总市值（万亿） 26.28 流通市值（万亿） 14. 21 市盈率（TTM） 18.78 市净率 2.73 本周日均换手率（%） 3.72 2450265028503050325034502010-02-012010-05-052010-08-02 策略研究/周报 请务必阅读最后一页免责声明 2 目 录 一、经济下行速度减缓，后期出口仍存较大变数 ........................................................................................................... 3 二、通胀压力卷土重来，市场对政策的放松预期面临修正 ........................................................................................... 5 三、资金面继续承压，制约市场反弹空间 ....................................................................................................................... 6 四、欧美经济数据疲软，美元走强施压A股 .................................................................................................................. 7 五、投资机会....................................................................................................................................................................... 9 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 11 策略研究/周报 请务必阅读最后一页免责声明 3 7月宏观数据显示经济增速继续下行，但下滑速度明显减缓。物价指数受国内外自然灾害等各种因素影响预计短期内将维持上涨态势，在通胀压力下，宏观调控政策将继续保持稳定。政策放松预期的落空，将使得市场估值修复趋缓。本周限售股解禁规模再次显著增加，短期资金面继续承压。欧美数据继续恶化，避险资金推动美元阶段性走强，预计本周市场将呈现弱势震荡行情。 一、经济下行速度减缓，后期出口仍存较大变数 最新公布的一系列宏观经济数据表明，我国经济快速下滑的压力有所缓解：7月份我国出口继续保持快速增长，消费维持平稳增长态势，投资高位回稳。但进入8月份，随着出口退税政策退出效应的逐渐显现以及国外需求的减弱，下半年出口将面临较大的回落风险，7月或成为年内拐点。 1、经济快速回落压力有所缓解 7月份主要经济指标增速在6月份基础上继续回落，但回落幅度减缓。7月工业增加值增速比6月回落0.3%，相比6月比5月回落2.8个百分点大幅降低。1-7月全社会固定资产投资119866亿元，同比增长24.9%，增速比上半年回落0.6%。7月社会消费品零售总额增速比上月回落了0.4%。7月份我国进出口值2623.1亿美元，同比增长30.8%，其中出口1455.2亿美元，同比增长38.1%；进口1167.9亿美元，同比增长22.7%，月度出口值及进出口总值均创出2008年7月以来的历史新高。 图1：投资下行速度减缓，消费保持平稳 资料来源：Wind，民生证券研究所 策略研究/周报 请务必阅读最后一页免责声明 4 图2：出口恢复至危机前水平并创2008年7月以来新高 资料来源：Wind，民生证券研究所 工业增速下滑主要受国家节能减排及淘汰落后产能影响，预计节能减排力度会持续加大，对重工业增速有较大影响。下半年信贷政策依然偏紧，短期消费刺激政策效应弱化，全球经济放缓导致外需下降，经济增速持续下降的可能性较大，但以保障房投资、战略新兴产业投资和西部大开发投资为主要内容的新一轮投资会部分缓解经济下行压力。 2、政策刺激效应消退、国外需求回落下，7月或成出口拐点 出口退税政策刺激效应消退、前高后低的基数效应以及国外需求减弱预示后期出口将面临较大的回落风险，7月或将成为年内出口拐点。 政策刺激出口效应消退。 6月22日财政部出台《关于取消部分商品出口退税的通知》，宣布7月15日取消406类产品的出口退税。考虑到出口退税政策在7月份上半月对出口仍有较强的刺激作用，企业追赶政策末班车效应将使7月出口依然保持较快增长速度，但随着政策刺激效应的消退，预计未来出口增速减缓的态势进一步增强。 图3：进出口呈现环比回落态势 资料来源：Wind，民生证券研究所 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.0008-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-07出口金额:当月值 进口金额:当月值 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00出口金额:季调:当月同比 进口金额:季调:当月同比 出口金额:季调:环比 进口金额:季调:环比 策略研究/周报 请务必阅读最后一页免责声明 5 前高后低基数效应。由于2009年出口增速呈现前高后低态势，2009年8月以后，出口逐步上升。基数效应的存在使2010年下半年出口同比增速面临逐步回落。 国外需求回落。尽管当前对欧美出口维持较高增速，但出口却更多的表现为对前期订单的落实。随着欧美消费增速回落，国外需求减弱也会导致未来出口面临进一步下滑压力。作为领先指标的PMI出口订单指数已从4月的54.5降至7月份的51.2，连续3个月回落，领先出口3-4个月的先行指标的下行将逐步体现在实际出口额上。 二、通胀压力卷土重来，市场对政策的放松预期面临修正 7月份CPI同比上升3.3%，创年内最大涨幅，通胀压力在物价基数和国内外各种因素的推动下卷土重来。后期受国内外自然灾害因素以及全球粮食价格上涨的综合影响，国内食品价格仍面临进一步上涨的压力，短期内CPI难以显著下降，货币政策放松的可能性不大，市场对政策放松的预期面临修正。 7月CPI同比上升3.3%，涨幅较6月扩大0.4%，创年内最大涨幅。CPI新上涨因素中，食品价格上涨对新涨价因素的贡献在70%左右。7月食品CPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%，其中鲜菜价格上涨了22.3%，环比涨幅最高，达到4.3%，粮食价格上涨11.8%，肉禽及其制品上涨4.1%，特别是猪肉价格有一个比较大的上涨。 图4：通胀压力短期内难以缓解 资料来源：Wind，民生证券研究所 在俄罗斯大火以及国内多省份遭遇强暴雨袭击下，农产品价格持续上涨。国际市场小麦价格在短短两个月时间内翻番；我国商务部的数据显示我国食用农产品价格指数自7月初至今已大幅上涨3.7%, 后期受气候因素、灾害因素及全球粮食价格上涨的影响，国内食品价格面临进一步的上涨压力。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0005-1-105-5-105-9-106-1-106-5-106-9-107-1-107-5-107-9-108-1-108-5-108-9-109-1-109-5-109-9-110-1-110-5-1CPI:当月同比(左） CPI:非食品:当月同(左） CPI:食品:当月同比（右） 策略研究/周报 请务必阅读最后一页免责声明 6 图5：近期食用农产品价格大幅上涨 资料来源：Wind, 民生证券研究所 猪肉价格仍是影响后期食品价格乃至CPI走势的重要因素。目前猪肉价格进入上涨周期，由于生猪生产周期影响，后续连续大幅上涨可能性较大。近来全球气候异常导致国际市场大麦小麦7月价格飞涨，尽管中国小麦进口不大，但大豆、玉米等农产品与国际市场关系密切，且能间接影响生猪价格，对CPI形成新上涨因素。 三、资金面继续承压，制约市场反弹空间 本周资金面继续偏紧，制约市场反弹空间。本周又有7只新股进行网上申购，限售股解禁规模在上周基础上再次大幅增加，此外，央行公开市场已连续四周实现净回笼资金，且近期回笼力度有所加大，在通胀压力下，预计公开市场净回笼的态势还会延续，短期市场仍面临较大的资金压力。 本周又有7只新股发行，短期资金面压力仍