股指期货早报(金工)：短期期现套利空间有限,绝对收益策略指数大幅反弹

1 股指期货（IF） 2010年5月31日郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021‐61649945 刘 波 高级分析师 Liu.bo@htfutures.com 021‐61649948 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021‐61649946 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021‐61049651 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021‐61649948 孙晓苏 金融工程分析师 021‐61049651 短期期现套利空间有限，绝对收益策略指数大幅反弹 行情研判 上证指数（000001），现价为 2655.77，在上周预测的做多拐点出现的基础上，已经上涨了72.25点，本周继续看多，阻力位2817.91，2921.68 等。整个6月将继续保持震荡上行趋势，注意高抛低吸来降低成本。 沪深 300 现指（000300），现价为 2850.30，在上周预测的做多拐点出现的基础上，已经上涨了81.51点，本周继续看多，阻力位3048.90,3172.86等。 美元指数（UDI），现价为 86.77，虽然上周小幅下探后就一直在上下震荡，并没超过前期高点 87.46。拐点模型显示在周线上继续出现做空拐点（6），本周继续看空，阻力位84.42,83。49 等。 套利监测 180ETF 在上周五成交量再创记录，达 1537 万，基差并未处于绝对高位或归零却出现这个现象，估计是由私募等机构的套利大资金涌入所造成。上周五的基差情况显示期指市场并不认同反转行情的到来，近期大盘继续横盘震荡的可能性较大，期现套利的空间明显扩大的可能性不大。 指数产品 尽管上周五沪深 300 指数现货以小跌 0.34%报收，绝对收益策略指数却逆势上涨0.02%，一举扭转连续两日跑输基准的颓势；期货头寸上周五也下跌了1.25%，这两个部位头寸的优异表现使得绝对收益策略指数大幅反弹至1033.84点，上涨9.8点，为历史第二大单日涨幅，我们将继续跟踪该策略的表现。 套期保值策略跟踪 截止上周五，套保组合净值上升至1.014亿元，而未套保基金市值仅为8639万元。从当日行情来看，周五期指高开低走，尾盘收跌1.3%，而嘉实量化阿尔法基金单位净值微涨0.1%，近12个交易日首次和期指出现涨跌方向不一致，而上周主动套保组合收益率表现自本次套保周期以来首次低于基金和业绩比较基准表现，使我们更有理由期待本周的反弹行情。 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判 预测结果和操作建议（LB短线拐点预测模型） 上证指数（000001），现价为 2655.77，在上周预测的做多拐点出现的基础上，已经上涨了72.25点，本周继续看多，阻力位2817.91，2921.68 等。整个6月将继续保持震荡上行趋势，注意高抛低吸来降低成本。 沪深300现指（000300），现价为 2850.30，在上周预测的做多拐点出现的基础上，已经上涨了81.51点，本周继续看多，阻力位3048.90,3172.86 等。 美元指数（UDI），现价为86.77，虽然上周小幅下探后就一直在上下震荡，并没超过前期高点87.46。拐点模型显示在周线上继续出现做空拐点（6），本周继续看空，阻力位84.42,83。49 等。 郑棉1009，现价为 17615，在上次预测的做空拐点出现的基础上，已经下跌了395点。拐点模型显示在周线上继续出现做空拐点（C3），本周继续看空，止损位18350，阻力位 17739，17550等。 美豆油07（CBOT 3407），现价为37.61，拐点模型显示在周线上继续出现做多拐点（3），本周继续看多，建议以做多为主，止损位36.82，阻力位38.40，38.89等。 白糖1101合约，现价为4718，在上周预测的做多拐点出现的基础上，已经上涨了23点。虽然一直没有突破第一阻力位，数学模型显示在周线上依然存在做多拐点（3）。本周继续看多，止损位4586，阻力位4833, 4910等。 （刘波） 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 5月6日和5月17日沪深300指数曾向下击穿1%VaR下跌边界，上周日内指数最高点均未冲破1%VaR上界，尚不能认定反转已经到来。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 2010年5月31日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数2850.30 4.07% 2.90% 2.96% 4.21% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 套利监测 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率IF1006 2871.40 -21.10 21 2819.55 2867.41 30.75 -17.11 0.12% 2.05% IF1007 2884.20 -33.90 49 2794.65 2874.46 55.65 -24.16 0.29% 2.14% IF1009 2916.00 -65.70 112 2738.56 2891.64 111.74 -41.34 0.71% 2.30% IF1012 2973.00 -122.70 203 2658.10 2924.30 192.20 -74.00 1.41% 2.52% 上周五股指期货各合约延续前日的强劲涨势明显高开，但股市开盘后大盘上涨动能不足，高开幅度小于期指合约，因而上午10点之前主力合约IF1006的期现套利年化收益率保持在10%以上，9点41分达全日峰值17.17%。10点过后，市场大单抛盘涌入，现货与期货市场联袂下跌，全日呈单边下调之势，收盘基差亦回复到前一日的水平附近。值得一提的现象是，180ETF在上周五成交量再创记录，达1537万，基差并未处于绝对高位或归零却出现这个现象，估计是由私募等机构的套利大资金涌入所造成。IF1007的套利年化收益率由8%下降至下午的4%左右。IF1009与IF1012的期现套利年化收益率日内维持在4%附近，不适合进行期现套利。上周五的基差情况显示期指市场并不认同反转行情的到来，近期大盘继续横盘震荡的可能性较大，期现套利的空间明显扩大的可能性不大。 上周五IF1007与IF1006的日内价差随基差一齐缩小，开盘从22点缩至尾盘12点附近，其余各组合约的价差亦出现小幅的缩小，跨期套利机会依旧匮乏。价差未随大盘上涨而扩大，却跟随大盘下跌缩小，显示期指市场的参与者对后市持相对谨慎的态度。 股指期货早报（金工） 4 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 图3 沪深300指数期货日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 期现套利现货组合构建建议 表1 现货组合构成 代码 名称 权重 600100.SH 同方股份 0.15%601939.SH 建设银行 10.78%600489.SH 中金黄金 0.15%601088.SH 中国神华 10.23%600348.SH 国阳新能 0.13%600000.SH 浦发银行 9.34%601988.SH 中国银行 0.11%600089.SH 特变电工 7.03%601318.SH 中国平安 0.11%000002.SZ 万科A 6.83%000858.SZ 五粮液 0.11% 股指期货早报（金工） 5 600111.SH 包钢稀土 5.53%601899.SH 紫金矿业 0.11%600519.SH 贵州茅台 5.34%601006.SH 大秦铁路 0.11%601390.SH 中国中铁 4.97%601186.SH 中国铁建 0.11%600547.SH 山东黄金 4.14%600016.SH 民生银行 0.11%000983.SZ 西山煤电 4.04%601628.SH 中国人寿 0.11%600019.SH 宝钢股份 3.50%601857.SH 中国石油 0.10%000527.SZ 美的电器 3.34%600015.SH 华夏银行 0.10%600739.SH 辽宁成大 2.94%600036.SH 招商银行 0.10%600050.SH 中国联通 2.94%601668.SH 中国建筑 0.10%000623.SZ 吉林敖东 2.90%601601.SH 中国太保 0.10%000568.SZ 泸州老窖 2.89%601919.SH 中国远洋 0.10%600900.SH 长江电力 2.75%000001.SZ 深发展A 0.09%601328.SH 交通银行 2.32%601166.SH 兴业银行 0.09%601398.SH 工商银行 2.21%600028.SH 中国石化 0.09%000651.SZ 格力电器 1.21%600030.SH 中信证券 0.09%601169.SH 北京银行 0.96%600837.SH 海通证券 0.08%600795.SH 国电电力 0.49%002202.SZ 金风科技 0.08%600048.SH 保利地产 0.38%002024.SZ 苏宁电器 0.07%000063.SZ 中兴通讯 0.36%600383.SH 金地集团 0.06%来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 指数产品 尽管上周五沪深300指数现货以小跌0.34%报收，绝对收益策略指数却逆势上涨0.02%，一举扭转连续两日跑输基准的颓势；期货头寸上周五也下跌了1.25%，这两个部位头寸的优异表现使得绝对收益策略指数大幅反弹至1033.84点，上涨9.8点，为历史第二大单日涨幅，我们将继续跟踪该策略的表现。 股指期货早报（金工） 6 图4 绝对收益策略指数 来源：海通期货研究所 （郭梁） 套期保值策略跟踪 截止上周五，套保组合净值上升至1.014亿元，而未套保基金市值仅为8639万元。从当日行情来看，周五期指高开低走，尾盘收跌1.3%，而嘉实量化阿尔法基金单位净值微涨0.1%，近12个交易日首次和期指出现涨跌方向不一致，而上周主动套保组合收益率表现自本次套保周期以来首次低于基金和业绩比较基准表现，使我们更有理由期待本周的反弹行情。此外，尽管上周大盘走势并未如我们预期那么乐观，但阶段性筑底的形势日渐明朗，本周我们将继续考查反弹力度，以确定是否结束本次套保。 图 未套保市值和套保后市值对比（单位：百万） 股指期货早报（金工） 7 来源：WIND，海通期货研究所 阶段 未套保市值 主动套保组合 业绩比较基准 净值增长率 净值增长率标准差 收益率收益率标准差 收益率 收益率标准差 上市以来 -12.89% 2.00% 1.40% 0.72% -11.23% 1.60% 最近一