股指期货：期现套利机会转瞬即逝,绝对收益指数临近前高

1 股指期货（IF） 2010年5月25日郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021‐61649945 刘 波 高级分析师 Liu.bo@htfutures.com 021‐61649948 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021‐61649946 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021‐61049651 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021‐61649948 孙晓苏 金融工程分析师 021‐61049651 期现套利机会转瞬即逝，绝对收益指数临近前高 行情研判 银行股或许在本周拖累大盘，大盘即使要上涨，也多半是震荡上行的格局。保持耐心，以做多为主，但也要在适当的时候高抛低吸来降低成本价。 套利监测 昨日股指期货各合约高开，IF1007如市场预期地大幅高于挂牌基准价开盘，股市亦在9点30分高开但幅度稍小于期指合约，9点33分IF1006期现套利年化收益率达全日首个峰值6.95%，IF1007的收益率则为5.91%。之后，大盘指数跟涨期指各合约，基差出现明显的缩小，10点前IF1006逼近无套利区间边界。10点之后，大盘与期指同时冲高全日最高点，IF1006与IF1007反应过度，至10点46分，期现套利年化收益率分别达到全日峰值17.67%和10.78%，偏好套利的私募以及专职的套利投资者大举进场争抢这一无风险收益，180ETF在这个时点附近明显放量。11点过后至全日收盘，大盘与期指均呈现滞涨的状态，各合约的基差未见波动，IF1005的期现套利年化收益率在10%附近快速波动，亦显示出私募间争夺套利收益战的激烈程度。IF1009与IF1012的基差扩大但持仓量日内呈逐步下调之势，期现套利年化收益率分别扩大为5%和4%。从两个远月合约持仓量减小这点来看，私募的套保盘对于大盘短期企稳这一观点持认同的态度。 昨日IF1007与IF1006的日内价差较为平稳，大多在17和23点之间波动，并未出现明显的跨期套利机会。若近日价差出现明显偏离这个区间的情况，投资者可以进行与偏离反方向的跨期套利，等待价差均值回复后平仓获利。 指数产品 通过对绝对收益策略指数的回溯调整，及时考虑分红除权的影响，绝对收益策略指数的新高1028.07点出现于5月14日。市场方面，周一沪深300指数强劲反弹，绝对收益策略指数现货部位获得了0.34%的超额收益，而期货部位的表现也强于沪深300指数现货，绝对收益策略指数小幅上升3.8点，达到1027.77点，临近前期高点。 套保保值策略跟踪 周一股指强势反弹，IF1006合约上涨3.5%，而嘉实量化阿尔法基金单位净值涨幅为3.8%，在股指连续两个交易日的反弹中均超过股指涨幅，因此套保之后组合净值仍然小幅上扬，至1.002亿，为近六个交易日以来首次回升到套保前市值1亿，而未套保基金市值亦回升至8606万元。我们将进一步观察反弹力度，以决定结束本次套保时机，并对该套保效果做出系统性评价。 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判 银行股或许在本周拖累大盘，大盘即使要上涨，也多半是震荡上行的格局。保持耐心，以做多为主，但也要在适当的时候高抛低吸来降低成本价。 （刘波） 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4月19日和5月6日沪深300指数向下击穿1%VaR下跌边界，上周一再次强力击穿1%VaR下跌边界，昨日大盘强势反弹但并未冲破1%VaR上界，短期走势有企稳迹象，但中期趋势仍为震荡下行。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 套利监测 2010年5月25日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数2873.47 3.85% 2.74% 2.78% 3.97% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率IF1006 2906.60 -33.13 25 2838.87 2891.71 34.60 -18.24 0.44% 6.50% IF1007 2931.20 -57.73 53 2813.77 2898.85 59.70 -25.38 0.95% 6.64% IF1009 2965.00 -91.53 116 2757.22 2916.26 116.25 -42.79 1.41% 4.43% IF1012 3021.40 -147.93 207 2676.11 2949.42 197.36 -75.95 2.07% 3.63% 昨日股指期货各合约高开，IF1007 如市场预期地大幅高于挂牌基准价开盘，股市亦在9点30分高开但幅度稍小于期指合约，9点33分IF1006期现套利年化收益率达全日首个峰值6.95%，IF1007的收益率则为5.91%。之后，大盘指数跟涨期指各合约，基差出现明显的缩小，10点前IF1006逼近无套利区间边界。10点之后，大盘与期指同时冲高全日最高点，IF1006 与 IF1007 反应过度，至 10点46分，期现套利年化收益率分别达到全日峰值17.67%和10.78%，偏好套利的私募以及专职的套利投资者大举进场争抢这一无风险收益，180ETF 在这个时点附近明显放量。11 点过后至全日收盘，大盘与期指均呈现滞涨的状态，各合约的基差未见波动，IF1005的期现套利年化收益率在10%附近快速波动，亦显示出私募间争夺套利收益战的激烈程度。IF1009与IF1012的基差扩大但持仓量日内呈逐步下调之势，期现套利年化收益率分别扩大为5%和4%。从两个远月合约持仓量减小这点来看，私募的套保盘对于大盘短期企稳这一观点持认同的态度。 昨日IF1007与IF1006的日内价差较为平稳，大多在17和23点之间波动，并未出现明显的跨期套利机会。若近日价差出现明显偏离这个区间的情况，投资者可以进行与偏离反方向的跨期套利，等待价差均值回复后平仓获利。 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 图3 沪深300指数期货日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 期现套利现货组合构建建议 表1 现货组合构成 代码 名称 权重 600100.SH 同方股份 0.14%601939.SH 建设银行 10.90%600489.SH 中金黄金 0.14%601088.SH 中国神华 10.36%600348.SH 国阳新能 0.13%600000.SH 浦发银行 9.53%601988.SH 中国银行 0.11%600089.SH 特变电工 7.20%601318.SH 中国平安 0.11%000002.SZ 万科A 7.00%000858.SZ 五粮液 0.11%600519.SH 贵州茅台 5.45%601899.SH 紫金矿业 0.11%601390.SH 中国中铁 4.92%601006.SH 大秦铁路 0.11%600111.SH 包钢稀土 4.88%600016.SH 民生银行 0.11%000983.SZ 西山煤电 4.03%600015.SH 华夏银行 0.11%600547.SH 山东黄金 3.96%601186.SH 中国铁建 0.11%600019.SH 宝钢股份 3.58%601857.SH 中国石油 0.10%000527.SZ 美的电器 3.36%601628.SH 中国人寿 0.10%000568.SZ 泸州老窖 2.89%600036.SH 招商银行 0.10%000623.SZ 吉林敖东 2.88%601668.SH 中国建筑 0.10%600050.SH 中国联通 2.86%601601.SH 中国太保 0.10%600900.SH 长江电力 2.78%601919.SH 中国远洋 0.10%600739.SH 辽宁成大 2.72%000001.SZ 深发展A 0.10%601328.SH 交通银行 2.36%600028.SH 中国石化 0.09%601398.SH 工商银行 2.29%601166.SH 兴业银行 0.09%000651.SZ 格力电器 1.27%600030.SH 中信证券 0.09%601169.SH 北京银行 0.98%600837.SH 海通证券 0.08%600795.SH 国电电力 0.50%002202.SZ 金风科技 0.08%600048.SH 保利地产 0.40%002024.SZ 苏宁电器 0.07% 股指期货早报（金工） 5 000063.SZ 中兴通讯 0.35%600383.SH 金地集团 0.06%来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 指数产品 周一，沪深300指数强劲反弹，绝对收益策略指数现货部位获得了0.34%的超额收益，而期货部位的表现也强于沪深300指数现货，绝对收益策略指数小幅上升3.8点，达到1027.77点，临近前期高点。 为了更准确地编制绝对收益策略指数，我们对5月11日以来的情况进行了回溯调整，及时地调整分红、股本变更对绝对收益策略指数的影响。调整后的绝对收益策略指数表明，5月14日绝对收益策略指数创出新高1028.07点，我们将继续跟踪该指数的表现。 图4 绝对收益策略指数 来源：海通期货研究所 （郭梁） 套期保值策略跟踪 周一股指强势反弹，IF1006合约上涨3.5%，而嘉实量化阿尔法基金单位净值涨幅为3.8%，在股指连续两个交易日的反弹中均超过股指涨幅，因此套保之后组合净值仍然小幅上扬，至1.002亿，为近六个交易日以来首次回升到套保前市值1亿，而未套保基金市值亦回升至8606万元。我们将进一步观察反弹力度，以决定结束本次套保时机，并对该套保效果做出系统性评价。 股指期货早报（金工） 6 图 未套保市值和套保后市值对比（单位：百万） 来源：WIND，海通期货研究所 （李子婧） 股指期货早报（金工） 7 免责条款 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经海通期货研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 业务机构 上海期货大厦营业部 上海市浦东新区浦电路500号期货大厦2201B室 邮编：200122，电话：021‐68400498，传真：021‐6