股指期货早报(金工)：期现套利机会再现,绝对收益策略更换成份股

1 股指期货股指期货股指期货股指期货（（（（IF）））） 2010年年年年9月月月月13日日日日 郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021-61871688-6103 王重阳 金融工程分析师 wangchongyang@htfutures.com 021-61871688-6098 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021-61871688-6139 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021-61871688-6143 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021-61871688-6140 孙晓苏 金融工程分析师 sunxiaosu@htfutures.com 021-61871688-6142 海通期货有限公司海通期货有限公司海通期货有限公司海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 期现套利机会再现期现套利机会再现期现套利机会再现期现套利机会再现，，，，绝对收益策略更换成份绝对收益策略更换成份绝对收益策略更换成份绝对收益策略更换成份股股股股 行情研判行情研判行情研判行情研判 近期沪深300指数多次触碰5%VaR下跌和上涨边界，处于震荡盘整态势中，上周五后半段大盘企稳反弹，加之周六公布的宏观数据偏利好，大盘深跌的隐忧不大。不过考虑到上周大单资金流出超过400亿，向上突破可能不会很快到来。 套利监测套利监测套利监测套利监测 上周五股市与股指期货平开后小幅上探，主力合约IF1009股市开盘升水在10个点以内，随后很快扩大至无套利区间之外。10点30分后，大盘出现一波下杀，期指多头不认同这一波下杀的有效性，导致期指跌幅小于沪深300指数从而扩大了期指基差。IF1009升水一度超过30个点，并于11点10分达到期现套利年化收益率峰值32.47%，创近一个多月以来的最大值，与此同时次月合约IF1010的套利年化收益则超过了5%。 绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪 上周五A股市场止跌回升，绝对收益策略指数则维持近期的强势表现，再度创出新高1113.66点，上涨3.92点，其中现货头寸上涨0.23%，期货头寸下跌了-0.24%。绝对收益策略将于今日调整成份股和期货合约，现货组合中主要超配黑色金属，期货头寸则展期至IF1010合约。（绝对收益指数基期为2010年4月16日，基点为1000点） OMAV程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略跟跟跟跟踪踪踪踪 上周五期现市场开盘后呈震荡走低态势，尾盘有所回调，截至收盘IF1009主力合约跌11.6点。OMAV程序化交易策略早盘空头开仓，全天交易信号33次，止损次数0次，截至15：00平仓全天累计收益5.8点； HP-OMAV程序化交易策略早盘空头开仓，全天交易信号33次，止损次数0次，截至15：00平仓全天累计收益22.2点。 策略建构明细策略建构明细策略建构明细策略建构明细 ETF配置优化结果显示，最新跟踪误差较上一交易日增加1.72BP，相关系数略降至0.99349；500～1000万现货组合昨日跟踪偏离度为负的0.75%，8月11日以来日均跟踪偏离度为0.05%，跟踪误差年化值为1%。（跟踪偏离度定义为现货组合与沪深300现货指数收益率之差） 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判行情研判行情研判行情研判 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4 4月 近期沪深300指数多次触碰5%VaR下跌和上涨边界，处于震荡盘整态势中，上周五后半段大盘企稳反弹，加之周六公布的宏观数据偏利好，大盘深跌的隐忧不大。不过考虑到上周大单资金流出超过400亿，向上突破可能不会很快到来。 图图图图1 沪深沪深沪深沪深300指数指数指数指数VaR区间走势图区间走势图区间走势图区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 2010年年年年9月月月月13日单日日单日日单日日单日VaR值估计值估计值估计值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅 5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数 2932.55 2.63% 1.86% 1.90% 2.70% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 套利监测套利监测套利监测套利监测 期现套利分析表期现套利分析表期现套利分析表期现套利分析表（（（（前一交易日前一交易日前一交易日前一交易日15：：：：00股市收盘股市收盘股市收盘股市收盘）））） 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率 IF1009 2943.40 -10.85 7 2914.27 2947.12 18.28 -14.57 无 无 IF1010 2953.00 -20.45 35 2890.51 2956.27 42.04 -23.72 无 无 IF1012 2978.80 -46.25 98 2836.96 2978.17 95.59 -45.62 0.02% 0.07% IF1103 3011.60 -79.05 189 2760.00 3017.54 172.55 -84.99 无 无 上周五股市与股指期货平开后小幅上探，期指基差未受前一日大盘放量下跌的影响，主力合约IF1009股市开盘升水在10个点以内，随后很快扩大至无套利区间之外。10点30分后，大盘出现一波下杀，期指多头不认同这一波下杀的有效性，导致期指跌幅小于沪深300指数从而扩大了期指基差。IF1009升水一度超过30个点，并于 11 点 10 分达到期现套利年化收益率峰值 32.47%，创近一个多月以来的最大值，与此同时次月合约IF1010的套利年化收益则超过了5%。午后大盘企稳反弹，基差逐渐缩至开盘附近的水平，各合约尾盘悉数进入无套利区间之内。远月合约中IF1012的套利机会情况仍旧优于IF1103，全日均存在理论上的期现套利收益。上周五180ETF日内显著放量，显示有不少套利者在基差高位时进行开仓，进而造成IF1009的持仓量上升。从期指全日的基差表现来看，多方在大盘下杀过程中不认可后市有继续快速杀跌的可能，本周仍可能出现较大的期现套利收益。 上周五各期指合约大致同幅涨跌，跨期套利机会不多。IF1010与IF1009的价差波动区间有所下移，在8到11点之间波动，最远月合约IF1103与IF1009的价差在 70 点大关附近盘整。主力合约的换仓即将启动，将导致本周 IF1010 与IF1009 价差出现波动，持卖 IF1009 买 IF1010 套利仓位的投资人可加强关注较好的开平仓机会。 图图图图2 沪深沪深沪深沪深300指数期货指数期货指数期货指数期货日内期现套利收益日内期现套利收益日内期现套利收益日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 图图图图3 沪深沪深沪深沪深300指数期货指数期货指数期货指数期货日内跨期套利收益日内跨期套利收益日内跨期套利收益日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪 上周五A股市场止跌回升，绝对收益策略指数则维持近期的强势表现，再度创出新高1113.66点，上涨3.92点，其中现货头寸上涨0.23%，期货头寸下跌了-0.24%。绝对收益策略将于今日调整成份股和期货合约，现货组合中主要超配黑色金属，期货头寸则展期至IF1010合约。（绝对收益指数基期为2010年4月16日，基点为1000点） 图图图图4 绝对收益策略指数跟踪绝对收益策略指数跟踪绝对收益策略指数跟踪绝对收益策略指数跟踪 股指期货早报（金工） 5 来源：海通期货研究所 （郭梁） OMAV程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略跟踪跟踪跟踪跟踪 上周五期现市场开盘后呈震荡走低态势，尾盘有所回调，截至收盘IF1009主力合约跌11.6点。OMAV程序化交易策略早盘空头开仓，全天交易信号33次，止损次数0次，截至15：00平仓全天累计收益5.8点； HP-OMAV程序化交易策略早盘空头开仓，全天交易信号33次，止损次数0次，截至15：00平仓全天累计收益22.2点。 图图图图5 ：：：：9月月月月10日日日日OMAV交易策略日内收益走势图交易策略日内收益走势图交易策略日内收益走势图交易策略日内收益走势图 来源：海通期货研究所 表表表表3：：：：9月月月月10日日日日交易次数统计交易次数统计交易次数统计交易次数统计 日内交易次数日内交易次数日内交易次数日内交易次数 日内止损次数日内止损次数日内止损次数日内止损次数 合约合约合约合约 OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 HP-OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 HP-OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 IF1008 33 33 0 0 （孙晓苏） 股指期货早报（金工） 6 策略构建明细策略构建明细策略构建明细策略构建明细 期现套利期现套利期现套利期现套利————————ETFETFETFETF组合明细组合明细组合明细组合明细 ETF作为一种对标的指数跟踪最好的上市交易型基金，是期现套利中最好的现货替代品，由于目前市场上没有基于沪深300指数的ETF上市交易，因此不能直接用沪深300ETF 来进行套利操作。此外，采用多只ETF复制指数现货用于套利，尽管能够避免采用传统指数基金时遇到的不能进行日内交易，以及LOF 指数基金升贴水交易的问题，但现阶段ETF 的市场规模还比较小，当套利需要交易的规模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用多只ETF 的组合来模拟指数比较适合小资金套利，无法满足资金规模较大的投资者快速建仓的需求。 表表表表4 ：：：：9月月月月13日日日日ETF配置比例建议配置比例建议配置比例建议配置比例建议 代码代码代码代码 名称名称名称名称 权重权重权重权重 手数手数手数手数 配置金额配置金额配置金额配置金额 159901 易方达深证易方达深证易方达深证易方达深证100ETF 0.3839 900 ￥￥￥￥337,680 510050 华夏上证华夏上证华夏上证华夏上证50ETF 0.2032 918 ￥￥￥￥178,735 510180 华安上证华安上证华安上证华安上证180ETF 0.4129 5907 ￥￥￥￥363,281 表表表表5 ：：：：ETF配置优化结果统计值配置优化结果统计值配置优化结果统计值配置优化结果统计值（（（（最近最近最近最近100个交易日个交易日个交易日个交易日）））） 优化方式优化方式优化方式优化方式 最新最新最新最新跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化 昨日昨日昨日昨日跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化 相关系数相关系数相关系数相关系数 0.993493082 0.993970901 跟踪误差跟踪误差跟踪误差跟踪误差（（（（%）））） 0.188898349 0.187175008 （孙晓苏） 复制沪深复制沪深复制沪深复制沪深300300300300指数策略现货组合明细指数策略现货组合明细指数策略现货组合明细指数策略现货组合明细 自从股指期货上市以来，套利资金的涌入使得期现套利收益率不断收敛，更好地控制跟踪误差和冲击成本成为套利的