股指期货早报(金工)：期指维持强势,绝对收益策略累计收益率逼近10%

1 股指期货股指期货股指期货股指期货（（（（IF）））） 2010年年年年9月月月月8日日日日 郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021-61871688-6103 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021-61871688-6139 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021-61871688-6143 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021-61871688-6140 孙晓苏 金融工程分析师 sunxiaosu@htfutures.com 021-61871688-6142 期指期指期指期指 维持维持维持维持 强势强势强势强势 ，，，，绝对绝对绝对绝对 收益收益收益收益 策略策略策略策略 累计累计累计累计 收益率收益率收益率收益率 逼近逼近逼近逼近10% 行情研判行情研判行情研判行情研判 近期沪深300指数多次触碰5%VaR下跌和上涨边界，周一触碰5%上涨边界并伴随权重股的拉升，昨日盘中回踩确认后尾盘收红，今日受外盘影响低开可能性较大，但近期上攻仍然可期。 套利监测套利监测套利监测套利监测 昨日股市与股指期货大致平盘开市，主力合约IF1009股市开盘时升水超过10个点。10点30分前大盘冲高回落，上证综指一度突破前期高点，但期指各合约并未同幅跟随，震荡幅度较小，因而基差在大盘高点时反而出现缩小的情况。IF1009在10点21分期现套利年化收益率达全日峰值2.48%，之后大盘曾出现小幅的跳水行情，期指各合约基差亦随之下落，迅速走入无套利区间。午后大盘低位震荡后尾盘拉升至全日十字星收盘，期指基差未见起色，套利机会依旧寥寥。 绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪 周二绝对收益策略指数大幅上升6.3点，报收于1099.94点，逼近1010整数关口，其中现货头寸上涨0.88%，期货头寸上涨0.15%。绝对收益策略指数基期为2010年4月16日，基点为1000点。 OMAV程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略跟踪跟踪跟踪跟踪 昨日期现市场全天震荡，十字收盘，截至收盘IF1009主力合约跌1.8点。OMAV程序化交易策略早盘多头开仓，全天交易信号20次，止损次数2次，截至15：00平仓全天累计收益亏损10.8点； HP-OMAV程序化交易策略早盘多头开仓，全天交易信号18次，止损次数2次，截至15：00平仓全天累计收益亏损10点。 策略建构明细策略建构明细策略建构明细策略建构明细 ETF配置优化结果显示，最新跟踪误差较上一交易日增加5.5BP，相关系数提升至0.9940；500～1000万现货组合昨日跟踪偏离度为正的0.21%，8月11日以来日均跟踪偏离度为0.07%，跟踪误差年化值为0.72%； 1000万以上现货组合昨日跟踪偏离度为正的0.22%，8月11日以来日均跟踪偏离度0.06%，跟踪误差年化值为0.47%。（跟踪偏离度定义为现货组合与沪深300现货指数收益率之差） 海通期货有限公司海通期货有限公司海通期货有限公司海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判行情研判行情研判行情研判 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4 4月 近期沪深 300 指数多次触碰 5%VaR 下跌和上涨边界，周一触碰 5%上涨边界并伴随权重股的拉升，昨日盘中回踩确认后尾盘收红，今日受外盘影响低开可能性较大，但近期上攻仍然可期。 图图图图1 沪深沪深沪深沪深300指数指数指数指数VaR区间走势图区间走势图区间走势图区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 2010年年年年9月月月月8日单日日单日日单日日单日VaR值估计值估计值估计值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅 5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数 2983.11 2.55% 1.80% 1.84% 2.62% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 套利监测套利监测套利监测套利监测 期现套利分析表期现套利分析表期现套利分析表期现套利分析表（（（（前一交易日前一交易日前一交易日前一交易日15：：：：00股市收盘股市收盘股市收盘股市收盘）））） 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率 IF1009 2992.80 -9.69 10 2961.92 2998.91 21.19 -15.80 无 无 IF1010 3004.80 -21.69 38 2937.76 3008.23 45.35 -25.12 无 无 IF1012 3034.00 -50.89 101 2883.30 3030.57 99.81 -47.46 0.10% 0.34% IF1103 3067.00 -83.89 192 2805.05 3070.76 178.06 -87.65 无 无 昨日股市与股指期货大致平盘开市，主力合约 IF1009 股市开盘时升水超过 10个点。10点30分前大盘冲高回落，上证综指一度突破前期高点，但期指各合约并未同幅跟随，震荡幅度较小，因而基差在大盘高点时反而出现缩小的情况。IF1009在10点21分期现套利年化收益率达全日峰值2.48%，之后大盘曾出现小幅的跳水行情，期指各合约基差亦随之下落，迅速走入无套利区间。午后大盘低位震荡后尾盘拉升至全日十字星收盘，期指基差未见起色，套利机会依旧寥寥。远月 IF1012 和 IF1103 的套利机会情况与前日类似，IF1012 全日几乎都具有理论上的期现套利机会，年化收益在1%附近，但IF1103却出现背离，大部分时间在无套利区间内行进。昨日各ETF品种成交均出现一定幅度的缩量，显示无论是套利者还是股市投资者都表现得相对谨慎。从期指全日的基差表现来看，期指市场多空双方观望气氛浓厚，成交缩量亦符合这个现象，在市场进一步突破前可能较难以出现大的期现套利收益。 昨日各期指合约大致同幅涨跌，跨期套利机会不多。IF1010与IF1009的价差波动区间有所上移，在11到15点之间波动，最远月合约IF1103与IF1009的价差尾盘升至75以上。前期开了卖IF1009买IF1010套利仓位的投资人近两日盘中会有获利平仓的机会。 图图图图2 沪深沪深沪深沪深300指数期货指数期货指数期货指数期货日内期现套利收益日内期现套利收益日内期现套利收益日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 图图图图3 沪深沪深沪深沪深300指数期货指数期货指数期货指数期货日内跨期套利收益日内跨期套利收益日内跨期套利收益日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪绝对收益策略跟踪 周二绝对收益策略指数大幅上升6.3点，报收于1099.94点，逼近1010整数关口，其中现货头寸上涨0.88%，期货头寸上涨0.15%。绝对收益策略指数基期为2010年4月16日，基点为1000点。 图图图图4 绝对收益策略指数跟踪绝对收益策略指数跟踪绝对收益策略指数跟踪绝对收益策略指数跟踪 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 5 （郭梁） OMAV程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略程序化交易策略跟踪跟踪跟踪跟踪 昨日期现市场全天震荡，十字收盘，截至收盘IF1009主力合约跌1.8点。OMAV程序化交易策略早盘多头开仓，全天交易信号20次，止损次数2次，截至15：00平仓全天累计收益亏损10.8点； HP-OMAV程序化交易策略早盘多头开仓，全天交易信号18次，止损次数2次，截至15：00平仓全天累计收益亏损10点。 图图图图5 ：：：：9月月月月7日日日日OMAV交易策略日内收益走势图交易策略日内收益走势图交易策略日内收益走势图交易策略日内收益走势图 来源：海通期货研究所 表表表表3：：：：9月月月月7日日日日交易次数统计交易次数统计交易次数统计交易次数统计 日内交易次数日内交易次数日内交易次数日内交易次数 日内止损次数日内止损次数日内止损次数日内止损次数 合约合约合约合约 OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 HP-OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 HP-OMAV交易策略交易策略交易策略交易策略 IF1008 20 18 2 2 （孙晓苏） 股指期货早报（金工） 6 策略构建明细策略构建明细策略构建明细策略构建明细 期现套利期现套利期现套利期现套利————————ETFETFETFETF组合明细组合明细组合明细组合明细 ETF作为一种对标的指数跟踪最好的上市交易型基金，是期现套利中最好的现货替代品，由于目前市场上没有基于沪深300指数的ETF上市交易，因此不能直接用沪深300ETF 来进行套利操作。此外，采用多只ETF复制指数现货用于套利，尽管能够避免采用传统指数基金时遇到的不能进行日内交易，以及LOF 指数基金升贴水交易的问题，但现阶段ETF 的市场规模还比较小，当套利需要交易的规模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用多只ETF 的组合来模拟指数比较适合小资金套利，无法满足资金规模较大的投资者快速建仓的需求。 表表表表4 ：：：：9月月月月8日日日日ETF配置比例建议配置比例建议配置比例建议配置比例建议 代码代码代码代码 名称名称名称名称 权重权重权重权重 手数手数手数手数 配置金额配置金额配置金额配置金额 159901 易方达深证易方达深证易方达深证易方达深证100ETF 0.3892 922 ￥￥￥￥348,424 510050 华夏上证华夏上证华夏上证华夏上证50ETF 0.1921 858 ￥￥￥￥171,943 510180 华安上证华安上证华安上证华安上证180ETF 0.4187 5967 ￥￥￥￥374,728 表表表表5 ：：：：ETF配置优化结果统计值配置优化结果统计值配置优化结果统计值配置优化结果统计值（（（（最近最近最近最近100个交易日个交易日个交易日个交易日）））） 优化方式优化方式优化方式优化方式 最新最新最新最新跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化 昨日昨日昨日昨日跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化跟踪误差最小化 相关系数相关系数相关系数相关系数 0.994075921 0.993970901 跟踪误差跟踪误差跟踪误差跟踪误差（（（（%）））） 0.187733773 0.187175008 （孙晓苏） 复制沪深复制沪深复制沪深复制沪深300300300300指数策略现货组合明细指数策略现货组合明细指数策略现货组合明细指数策略现货组合明细 自从股指期货上市以来，套利资金的涌入使得期现套利收益率不断收敛，更好地控制跟踪误差和冲击成本成为套利的关键。本报告在力争把负跟踪误差控制在一定范围内的同时尽可能追求正阿尔法，复制组合采用权重股搭配阿尔法策略现货组合的方式，并预留一定的比例配置180ETF作为每日调整权重股权重的缓冲资金。 500万～1000万现货组合主要由沪深300指数前三十大成份股原始权重与二十只预期具有阿尔法的股票构成，其中每只预期具有阿尔法股票的权重维持 2.9%不变，剩余权重购买 180ETF。现货组