股指期货(IF)：绝对收益策略大幅反弹

1 股指期货（IF） 2010年10月27日 郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021-61871688-6103 王重阳 金融工程分析师 wangchongyang@htfutures.com 021-61871688-6098 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021-61871688-6139 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021-61871688-6143 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021-61871688-6140 孙晓苏 金融工程分析师 sunxiaosu@htfutures.com 021-61871688-6142 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 绝对收益策略大幅反弹 行情研判 CART每日涨跌预测模型今日看涨沪深300现货指数。 沪深300指数一周前连续上攻冲破VaR上界，突破多个重要阻力位，上升趋势已经确立。昨日指数小幅回调，短期难现深幅调整，操作期指仍以逢低做多为主。由于 IF1011 现有高升水及不到一个月的交割时间，建议想追高的投资者可关注IF1012。 套利监测 昨日主力合约IF1011股市开盘时基差仍超过120个点，对应的套利年化收益超过40%。上午大盘横盘震荡，期指各合约同幅跟随，基差维持前日高位，主力合约IF1011和次月合约IF1012分别维持40%和20%左右的套利年化收益，收益率曲线仍呈现平稳形态，套利资金介入寥寥。午后大盘震荡下行，期指基差前半段仍维持高位，其中IF1011于1点04分达期现套利年化收益率峰值48.93%。2点过后，随着大盘进一步下挫，期指各合约基差有所收敛，IF1011和IF1012基差下落20个点，但仍分别可以维持30%和20%的套利年化收益。 绝对收益策略跟踪 上一交易日期指出现了自本波上涨以来最大的单日回调，绝对收益策略指数大幅反弹至1113.5点，上涨16.94点，其中现货头寸小幅上涨0.4%，强于沪深300现货指数，期货头寸下跌1.33%，弱于沪深300现货指数，我们将继续跟踪绝对收益策略的表现。 策略建构明细 上一交易日500～1000万现货组合昨日跟踪偏离度为负的0.15%， 8月11日以来日均跟踪偏离度为0.038%，跟踪误差年化值为0.81%。 ETF配置优化结果显示，最新跟踪误差较上一交易日下降至0.1871%，相关系数上升至0.9939。 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判 月度行情研判 和我们模型预期的一致，9月份沪深300现货指数收盘上涨1.12%。从我们跟踪的三种策略自2009年以来的收益来看，其中高杠杆策略收益率仍然最高，为432.02%；多/空策略其次，为153.16%；多头策略最低，为133.23%，但均高于沪深300指数收益61.50%。图1为各个月份的涨跌预测和实际结果比较，深色标记为预测错误的月份。在最近21次预测中，16次正确，5次错误，准确率为76.19%。 根据对9月份部分宏观经济数据的预期，我们初步判断10月份整体走势为看跌。 图1 各月份涨跌预测和实际值比较（2009.1-2010.10） 日期 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 2010 涨 涨 跌 跌 涨 跌 跌 涨 涨 跌 来源：海通期货研究所 （李子婧） 每日行情研判 我们采用决策树（CART）开发沪深300现货指数涨跌预测模型（股指期货样本较少），其中输入变量包括沪深300收益率、振幅、市场热度、成交额、资金净流入、趋势、道琼斯指数收益率七大指标，输出变量为涨或者跌。我们将按照CART发出的信号模拟操作，单日亏损2%则止损，我们力争达到60%的预测准确率和年化40%的无杠杆收益率。 CART每日涨跌预测模型今日看涨沪深300现货指数。 图2 4月16日以来CART涨跌预测对错与沪深300现货指数走势比较 来源：WIND，海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 （郭梁） 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4 4月 沪深300指数一周前连续上攻冲破VaR上界，突破多个重要阻力位，上升趋势已经确立。昨日指数小幅回调，短期难现深幅调整，操作期指仍以逢低做多为主。由于IF1011现有高升水及不到一个月的交割时间，建议想追高的投资者可关注IF1012。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 2010年10月27日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅 5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数 3466.08 3.26% 2.32% 2.36% 3.35% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 套利监测 期现套利分析表（前一交易日15：00股市收盘） 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率 IF1011 3562.80 -96.72 24 3427.37 3489.81 38.71 -23.73 1.78% 30.24% IF1012 3597.20 -131.12 52 3399.32 3500.78 66.76 -34.70 2.34% 17.40% IF1103 3658.00 -191.92 143 3308.32 3538.58 157.76 -72.50 2.84% 7.32% IF1106 3718.60 -252.52 234 3217.53 3588.03 248.55 -121.95 3.10% 4.81% 昨日股市与股指期货市场未延续前一日的强劲走势，双双出现低开，但期指升水幅度仍维持高位，主力合约IF1011股市开盘时基差仍超过120个点，对应的套利年化收益超过40%。上午大盘横盘震荡，期指各合约同幅跟随，基差维持前日高位，主力合约IF1011和次月合约IF1012分别维持40%和20%左右的套利年化收益，收益率曲线仍呈现平稳形态，套利资金介入寥寥。午后大盘震荡下行，期指基差前半段仍维持高位，其中IF1011于1点04分达期现套利年化收益率峰值48.93%，再创近期新高。2点过后，随着大盘进一步下挫，期指各合约基差有所收敛，IF1011和IF1012基差下落20个点，但仍分别可以维持30%和20%的套利年化收益，期指多头的做多热情仍处高位。远月合约IF1103和IF1106的基差未现明显的回落，分别维持10%和6%的套利年化收益。预计近几日只要大盘不出现深幅回调，套利空间仍会维持在当前高位。 昨日各期指合约继续呈现近弱远强的格局，出现一定的跨期套利机会。IF1012与IF1011的价差维持30点，跨期套利者全日有机会进行买IF1011卖IF1012的开仓。最远月合约IF1106与IF1011的价差尾盘拉高至150点附近，可少量买IF1011卖IF1106。 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 5 图3 沪深300指数期货日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 绝对收益策略跟踪 上一交易日期指出现了自本波上涨以来最大的单日回调，绝对收益策略指数大幅反弹至1113.5点，上涨16.94点，其中现货头寸小幅上涨0.4%，强于沪深300现货指数，期货头寸下跌1.33%，弱于沪深300现货指数，我们将继续跟踪绝对收益策略的表现。 图7 绝对收益策略指数跟踪 股指期货早报（金工） 6 来源：海通期货研究所 （郭梁） 策略构建明细 期现套利——ETF组合明细 ETF作为一种对标的指数跟踪最好的上市交易型基金，是期现套利中最好的现货替代品，由于目前市场上没有基于沪深300指数的ETF上市交易，因此不能直接用沪深300ETF 来进行套利操作。此外，采用多只ETF复制指数现货用于套利，尽管能够避免采用传统指数基金时遇到的不能进行日内交易，以及LOF 指数基金升贴水交易的问题，但现阶段ETF 的市场规模还比较小，当套利需要交易的规模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用多只ETF 的组合来模拟指数比较适合小资金套利，无法满足资金规模较大的投资者快速建仓的需求。 表4 ：10月27日ETF配置比例建议 代码 名称 权重 手数 配置金额 159901 易方达深证100ETF 0.3822 903 ￥397,320 510050 华夏上证50ETF 0.1867 846 ￥194,072 510180 华安上证180ETF 0.4311 6158 ￥448,302 表5 ：ETF配置优化结果统计值（最近100个交易日） 优化方式 最新跟踪误差最小化 昨日跟踪误差最小化 相关系数 0.993970901 0.801053242 跟踪误差（%） 0.187175008 0.890801908 （孙晓苏） 复制沪深300指数策略现货组合明细 自从股指期货上市以来，套利资金的涌入使得期现套利收益率不断收敛，更好地控制跟踪误差和冲击成本成为套利的关键。本报告在力争把负跟踪误差控制在一定范围内的同时尽可能追求正阿尔法，复制组合采用权重股搭配阿尔法策略现货组合的方式，并预留一定的比例配置180ETF作为每日调整权重股权重的缓冲资 股指期货早报（金工） 7 金。 500万～1000万现货组合主要由沪深300指数前三十大成份股原始权重与二十只预期具有阿尔法的股票构成，其中每只预期具有阿尔法股票的权重维持 2.9%不变，剩余权重购买 180ETF。现货组合每日开盘根据前三十大成份股权重进行调整，1.21%的ETF则作为调整的缓冲带，无论是权重增加还是减少都由ETF部分进行调整。为了降低调整成本，现货组合仅对权重变动超过0.05%的成份股进行更换。 表6 500万～1000万现货组合 代码 权重% 手数 变化 代码 权重% 手数 变化 000001 0.89 28 -1 000009 2.9 128 -10 000002 1.56 99 0 002007 2.9 33 -1 000063 0.83 17 0 600808 2.9 448 -1 000858 1.21 19 0 600811 2.9 264 2 002024 1.15 43 0 000488 2.9 201 2 600000 1.8 73 -1 600643 2.9 170 -2 600015 0.68 31 0 600664 2.9 69 -5 600016 2.19 231 -1 600019 2.9 236 0 600019 0.66 54 0 601390 2.9 349 3 600028 0.66 43 0 60099