传媒板块2009年和2010年1季度业绩点评：“转型之年”话转型

行业研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 1 传媒娱乐板块一年内股价走势： 研究员： 龚玉策 电话：020-37865169 EMAIL：gongyc@wlzq.com.cn 报告日期：2010-05-20 “转型之年”话转型——传媒板块2009年和2010年1季度业绩点评 传媒娱乐 评级：看好传媒行业上市公司公布的 2009 年年报和 2010 年 1 季报显示，21家主要传媒类上市公司在2009年实现营业收入总计300.08亿元，同比增长 9.22%；实现净利润 35.78 亿元，同比增长 16.48%。在过去的2009年，关于传媒行业的各项政策密集出台，2010年更是传媒行业转型关键之年，“三网融合”、“转企改制”以及新媒体的发展都给传统的传媒企业带来前所未有的机遇和挑战。 摘要： ¾ 2009年传媒板块业绩回顾：营业收入和净利润稳步增长。21家主要传媒类上市公司在2009年实现营业收入300.08亿元，同比增长9.22%；实现净利润35.78亿元，同比增长16.48%。销售毛利率和净资产收益率略有增长，期间费用率基本保持稳定。 ¾ 细分子行业2009年和2010年1季度经营情况分析。有线运营、出版发行、影视娱乐和广告营销类上市公司在2009年业绩均出现不同程度的增长，营业收入分别增长13.97％、11.57％、40.39％和29.93％；报刊杂志类上市公司收入则同比下滑11.87％。数字化、网络化和新媒体的发展给传统的传媒企业带来新的危机。 ¾ 投资建议：近期，投资按两条主线展开，一是以政策为导向，关注文化产业相关政策陆续出台为上市传媒企业带来的并购整合机会；二是以业绩为导向，关注下半年业绩有望获得改观的公司。建议关注歌华有线、天威视讯、奥飞动漫和华谊兄弟。 ¾ 风险提示：相关政策不能按预期推进，公司高估值情况短期难以改变，股价有回调风险。 行业研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 2点评： 1.上市公司2009年和2010年1季度业绩综述 传媒行业21家主要上市公司2009年实现营业收入300.08亿元，同比增长9.22％，增速较2008年有所放缓；实现净利润35.78亿元，同比增长16.48％，较2008年增速有所提高。2010年1季度实现营业收入81.85亿，同比增长26.14％，实现净利润80.5亿，同比增长10.51％。据《2010中国传媒蓝皮书》数据显示2009年中国传媒产业的总产值为4907.96亿元，比2008年增长了16.3%。预计2010年中国传媒产业的总产值为5620亿元，与2009年相比，产业总值增长14.5%。另据《2010中国文化产业发展报告》显示，2009年我国文化产业市场规模大约在8000亿元左右。 图1 2006～2009传媒板块营业收入增长情况 图2 2006～2009传媒板块营业收入增长情况 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0020062007200820090.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%营业收入增长率0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0020062007200820090.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%净利润增长率资料来源：公司公告，万联证券 21家公司销售毛利率平均值34.54％，中位数31.57％，分别较2008年提高1.66％和0.53％；净资产收益率平均值位9.84％较2008年有所下降，而中位数为11.42％较 2008年上升1.61％，由于部分上市公司经营情况波动性较大，对行业均值会产生一定影响，我们认为中位数更能反映行业实际情况。 图3 2006～2009传媒板块销售毛利率变化情况 图4 2006～2009传媒板块净资产收益率变化情况 29.0030.0031.0032.0033.0034.0035.002006 2007 2008 2009百分比平均值中位数0.005.0010.0015.0020.0025.002006 2007 2008 2009百分比平均值中位数资料来源：公司公告，万联证券 在营业收入增加的同时，传媒行业销售期间费用率者保持相对稳定，21家上市公司期间费用率均值为18.64％，较2008年增加0.05％，而中位数为18.88％，较2008年下降0.54％，资产负债率均值和中位数分别为33.57％和31.88％，资本结构比较稳健，偿债压力较轻。 行业研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 3图5 2006～2009传媒板块销售期间费用率变化情况 图5 2006～2009传媒板块资产负债率变化情况 17.0017.5018.0018.5019.0019.5020.0020.502006 2007 2008 2009百分比平均值中位数0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002006 2007 2008 2009百分比平均值中位数资料来源：公司公告，万联证券 2. 传媒行业各子行业运营情况分析 “三网融合”，“文化产业振兴规划”等对传媒行业有重大影响的政策在2009年密集出台，传媒产业可谓是已经站在我国经济转型发展的最前沿，数字化、网络化和新媒体等的快速发展趋势也迫使传媒行业的企业不得不以变革应对竞争和发展。在行业总体业绩稳步增长的同时，各个子行业所面对的竞争和挑战又不尽相同，经营情况也有所差异。我们将传媒行业按有线运营、报刊杂志、出版发行、影视娱乐和广告营销五个子行业进行分析。 （1）有线运营商——三网融合带来的机遇与挑战 去年我国有线网络收入增长显著，全年达418.85亿元，同比增长49.35亿元，增长率13.36%。其中收视费收入达284.62亿元，同比增加34.56亿元，增长率为13.82%。广电系有线电视运营商主要上市公司有歌华有线等四家（如表1），2009年主营业务收入稳步增长，平均同比增长13.97％，2010年1季度则同比增长达到29.39％，有线运营收入稳步增长。特别是电广传媒2010年1季度营业收入同比增长75.24％，主要是广告收入和网络收入增长所致，公司09年广告收入位列各省级卫视第一名。毛利率方面除天威视讯小幅增加外，其他三家则出现小幅下滑。净资产收益率方面变化不大，平均值为5.55％。净利润方面，由于非经常性损益造成广电网络净利润大幅增长，然而扣除非经常性损益后增长率则为6.11％。 表1 有线运营上市公司经营情况概要 营业收入（百万元） 毛利率（％） 2008 2009 YoY 20091Q 20101Q YoY 2008 2009 △ 歌华有线 1,359.76 1,516.00 11.49% 276.57 332.54 20.23% 31.35 28.68 -2.67 广电网络 834.21 949.92 13.87% 222.25 256.98 15.63% 38.55 36.97 -1.58 电广传媒 3,351.14 4,174.98 24.58% 885.92 1,552.44 75.24% 30.50 24.08 -6.42 天威视讯 710.64 752.84 5.94% 178.88 190.45 6.47% 31.79 33.28 1.49 净利润（百万元） 净资产收益率（％） 2008 2009 YoY 20091Q 20101Q YoY 2008 2009 △ 歌华有线 329.03 330.27 0.38% 41.46 55.47 33.78% 7.95 7.53 -0.43 广电网络 43.18 77.98 80.59% 22.59 26.61 17.76% 3.82 6.62 2.80 电广传媒 135.23 127.97 -5.37% 29.04 44.41 52.93% 1.25 1.62 0.37 天威视讯 75.40 79.62 5.59% 18.38 17.13 -6.79% 8.17 6.43 -1.73 资料来源：公司公告，万联证券 行业研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 4自2010年1月温家宝主持国务院常务会议决定加快推进三网融合的进程，有线电视运营商网络数字化平移改造的进程被迫加快，这自然加重了企业资本开支和折旧压力。另外，三网融合进程的推进，广电运营商不得不面临与市场化运作能力很强的电信运营商展开直接竞争，这也促使广电运营商必须快速争取客户资源，区域性网络整合不可避免，目前除天威视讯外，其他三家有线运营商基本完成所在地区有线网络的整合，短期内客户规模将和基本收视费用是企业营收的重要影响因素，而中长期来看，优质客户群和具有高客户黏性的服务产品将直接决定企业的盈力能力。 表2 2009年各运营商有线电视客户基本情况 单位：万户 公司名称 有线电视用户 数字电视用户 交互（付费）用户 宽频用户 600037歌华有线 413 240 30 － 002238天威视讯 107.85 107.85 12.6（5.29） 28.07 600831广电网络 444.53 202 17 10.43 000917电广传媒 337 180 － － 资料来源：公司公告，万联证券 按照1月份国务院会议提出的推进三网融合的阶段性目标：2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点；2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展。可以看出三网融合给有线电视运营商带来前所未有的机遇，首先运营能力强的有线运营商不但可以对所在区域的网络进行整合，还可以跨区域开展业务和合作，能够使企业规模完成外延式的扩张