2018年年报和2019年1季报点评：1季度业绩明显好转，继续保持高分红

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 龙蟒佰利(002601) 买入 2018年年报和2019年1季报点评 （维持评级） 化学制品 2019年04月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,032/706 总市值/流通(百万元) 32,655/11,338 上证综指/深圳成指 3,199/10,125 12个月最高/最低(元) 19.78/0.00 相关研究报告： 《龙蟒佰利-002601-2018年业绩快报点评：4季度业绩低于预期，长期看好公司打造钛产业链》 ——2019-03-06 《龙蟒佰利-002601-重大事件快评：节后开工钛白粉迎来新一轮提价》 ——2019-02-14 《龙蟒佰利-002601-2018年半年报点评：上半年业绩稳增长，公司继续高分红》 ——2018-08-22 《龙蟒佰利-002601-重大事件快评：行业供需紧张，钛白粉价格上调》 ——2018-06-28 《龙蟒佰利-002601-2017年前三季度业绩预告：钛白粉持续景气，巨头长期收益》 ——2017-10-16 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 1季度业绩明显好转，继续保持高分红 事件：公司发布2018年年报和2019年1季报， 2018年营收105.54亿元（同比+1.94%）、归母净利润22.86亿元（同比-8.66%），与业绩快报基本保持一致。2019年1季度营收22.78亿元（同比+7.61%、环比+13.83%）、归母净利润6.23亿元（同比+4.19%、环比97.60%）。公司公布分红预案，以20.32亿股为基数，2018年度和2019年一季度分别向全体股东每10股派发现金红利1.00元和6.00元（含税）。  1季度公司钛白粉销量创新高，继续保持高分红 公司1季度的销售毛利率和净利率分别为41.73%和22.67%，同比+0.42和-1.64个百分点，但是环比改善明显，环比2018Q4分别+7.36和+9.76个百分点，说明公司1季度对产品价格上调已经被市场有效消化。2019年Q1公司累计销售钛白粉16.06吨，同比增长10.11%，其中3月份公司销售钛白粉7.35万吨，创单月销量历史新高。1季度钛白粉产品销量和价格的双重提升，是业绩环比大幅改善的重要原因，我们预计公司全年业绩将在1季度的基础上稳步提升。公司最新分红达14.2亿元，加上2018年半年度分红13.2亿元，最新股息率达8.43%。  看好全年钛白粉下游需求稳步增长，公司新增氯化钛白粉顺利放量 钛白粉60%以上用于涂料领域，属于房地产后周期产品。2019年3月房屋施工面积同比8.20%，增速加快，我们预计下半年钛白粉需求将改善。公司2018年硫酸法和氯化法钛白粉分别销量52.60和5.96万吨，公司在建20万吨氯化法项目在今年投产后，将新增8-10万吨销量，预计2019年钛白粉销量有望达到70万吨。  公司发力布局上下游，全力打造钛产业链 公司长期致力于做深做精钛产业链，持续整合上下游资源加速产业升级。公司在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目，将年产氯化钛渣30万吨，高品质铁20万吨；在焦作基地建设年产3万吨高端钛合金新材料项目，四氯化钛装置生产低成本海绵钛，打造完整的先进钛产业体系。公司公布最新3年发展目标，计划在2021年钛白粉产量规模突破100万吨，年收入力争达到200亿元。我们认为公司长期战略清晰，产业链布局合理，看好公司未来保持稳步增长态势。  风险提示：钛白粉价格波动，新建氯化法产能消化进度低于预期。  投资建议：继续维持 “买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为30.5/36.8/44.3亿元，同比增速33.4/20.8/20.4%，摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元，当前股价对应PE=10.7/8.9/7.4。我们看好公司长期打造完整钛产业链，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,353 10,554 12,655 15,704 18,740 (+/-%) 147.5% 1.9% 19.9% 24.1% 19.3% 净利润(百万元) 2502 2286 3048.08 3681.51 4432.57 (+/-%) 466.0% -8.7% 33.4% 20.8% 20.4% 摊薄每股收益(元) 1.23 1.12 1.50 1.81 2.18 EBIT Margin 31.4% 32.3% 29.4% 29.4% 28.8% 净资产收益率(ROE) 19.4% 18.4% 23.9% 28.1% 32.7% 市盈率(PE) 13.0 14.3 10.7 8.9 7.4 EV/EBITDA 9.7 9.5 9.4 8.0 7.2 市净率(PB) 2.53 2.63 2.57 2.49 2.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19沪深300龙蟒佰利 20491624/36139/20190424 16:24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 事件：公司正式发布2018年年报和2019年1季报，其中2018年全年实现营业收入105.54亿元（同比+1.94%）、归母净利润22.86亿元（同比-8.66%），与业绩快报保持一致。2019年1季度公司实现营业收入22.78亿元（同比+7.61%、环比+13.83%）、归母净利润6.23亿元（同比+4.19%、环比97.60%）。另外公司公布最新利润分配预案，以20.32亿股为基数，2018年度向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）、2019年一季度向全体股东每10股派发现金股利6.00元（含税）。 1季度公司钛白粉销量创新高，继续保持高分红 虽然经过2月份和3月份的连续上调价格，公司钛白粉价格有所恢复，但是与去年同期相比，钛白粉的价格和价差仍分别有748元和842元的差距（皆为含税），公司1季度的销售毛利率和净利率也分别为41.73%和22.67%，同比+0.42和-1.64个百分点，但是环比改善明显，分别比去年4季度环比+7.36和+9.76个百分点。这说明公司1季度的上调产品价格已经被市场有效消化。根据公司公布的1季度销售数据，3月份公司销售钛白粉7.35万吨，比去年同期增加607吨,再创单月销量历史新高。2019年Q1公司累计销售钛白粉16.06吨，同比增长10.11%。1季度公司钛白粉产品销量和价格的双重提升，是业绩环比大幅改善的重要原因，我们预计全年公司的业绩将在1季度的基础上稳步提升。 图1：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度销售毛利率和净利率变化（单位：%） 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%212223242526272829营业收入（亿元）同比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%012345678归母净利润同比0%10%20%30%40%50%60%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1毛利率净利率20491624/36139/20190424 16:24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 看好全年钛白粉下游需求稳步增长，公司新增氯化钛白粉顺利放量 钛白粉60%以上用于涂料领域，属于房地产后周期产品。2019年房屋竣工面积同比增速有望出现拐点，钛白粉需求有改善预期。根据百川数据，目前行业库存水平处于1年来的低位，春节后下游企业陆续开工，企业在订单饱满的情况下纷纷上调钛白粉价格。 图4：钛白粉价格及价差走势（单位：元/吨） 图5：钛白粉工厂及社会库存（单位：万吨） 资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理 公司2018年硫酸法钛白粉销量52.60万吨，氯化法钛白粉销量5.96万吨，我们预计2019年国内需求好转，海外新兴市场需求稳步提升，公司在建20万吨氯化法钛白粉项目在今年投产后，将新增8-10万吨销量，全年钛白粉销量有望达到70万吨。 发力布局上下游，全力打造钛产业链 公司长期致力于做深做精钛产业链，持续整合上下游资源加速产业升级。公司在4月份发布公告，在之前与盐边县达成合作协议的基础上，正式投资15.1亿元建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目，届时将年产氯化钛渣30万吨，高品质铁20万吨。同时公司公布在焦作基地投资19.8亿元建设年产3万吨高端钛合金新材料项目，利用大型沸腾氯化法四氯化钛装置生产低成本海绵钛，打造完整的先进钛产业体系。根据公司公布的未来3年发展目标，在2021年钛白粉产量规模突破100万吨，年营业收入力争达到200亿元。我们认为公司长期战略清晰，产业链布局合理，看好公司未来保持稳步增长态势。 投资建议：维持 “买入”评级。考虑到公司氯化法钛白粉二期项目的20万吨生产线将于今年2、3季度分别投产，我们预计公司今年氯化法钛白粉销售量增加8-10万吨。我们预计2019-2021年归母净利润30.5/36.8/44.3亿元，同比增速33.4/20.8/20.4%， 摊 薄EPS=1.50/1.81/2.18元，当前股价对应PE=10.7/8.9/7.4。看好公司长期打造完整钛产业链，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格波动，新建氯化法产能消化进度低于预期。 02004006008001000120014001600180020002013/1/212013/4/212013/7/212013/10/212014/1/212014/4/212014/7/212014/10/212015/1/212015/4/212015/7/212015/10/212016/1/212016/4/212016/7/212016/10/212017/1/212017/4/212017/7/212017/10/212018/1/212018/4/212018/7/212018/10/212019/1/21500070009000110001300015000170001900021000钛白粉-钛精矿-硫酸价差钛白粉(佰利联R699)钛精矿(四川攀钢)-右轴（TiO2含量一般在46%）1011121314151617182