敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月30日 中孚信息（300659.SZ） 计算机行业 一季度收入超预期，自主可控率先带来收入弹性 ——中孚信息（300659.SZ）2018年年报及2019年1季度业绩预告点评 公司简报 ◆事件：公司发布18年业绩报告和19年一季度业绩预告：18年公司实现营业收入3.56亿元，同增26.64%；净利润为4244万元，同减12.72%；同时，受益于安全保密业务继续保持快速增长，预计公司19Q1实现收入0.63至0.68亿元，同增59.74%至72.42%，略超市场预期，但由于市场和研发投入加大以及季节性的因素，净利润预计亏损1750至 1250万元。 ◆安全保密业务增长迅速，研发支出、销售投入和激励费用影响利润增速：公司18年收入同比增长27%，继续维持高增长态势，分板块来看，安全保密业务实现高速增长，其中安全保密产品同比增长33.88%，信息安全服务收入同比增长201.56%。18年整体毛利率66.54%，同升2.16个百分点，基本维持稳定。期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为59.05%、20.59%、19.15%、19.78%和-0.47%，同升8.22、2.67、1.22、4.53和-0.20个百分点。综上，公司18年利润增速低于收入增速主要系市场投入和研发投入加大，以及股权激励摊销费用增加。其中研发费用同比增加2327万元，同增49%；2018年度确认股份支付费用1330万元。 ◆自主可控率先带来收入弹性：公司深入布局自主可控领域，围绕国家自主可控战略，公司推出了支持国产操作系统的安全保密系列产品及解决方案。报告期内，主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。同时，与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议议，以及与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建，基本实现了中央、地方市场全覆盖。自主可控战略的加速推进也已率先为带来收入弹性，安全保密业务的良好表现带动19Q1收入增长60%-72%。 ◆投资建议：维持19年净利润预测为0.92亿元，考虑到公司受益于自主可控推进明显，上调20年净利润预测为1.29亿元，同时预计21年净利润为1.68亿元。作为A股保密第一股，看好公司受益于自主可控PC推广带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，并购进度不及预期，市场整体风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 281 356 529 758 1,000 营业收入增长率 30.21% 26.64% 48.65% 43.32% 31.78% 净利润（百万元） 49 42 92 129 168 净利润增长率 0.55% -12.72% 116.92% 40.16% 30.44% EPS（元） 0.37 0.32 0.69 0.97 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.84% 9.40% 16.93% 19.18% 20.01% P/E 87 99 46 33 25 P/B 10.3 9.3 7.8 6.3 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年03月29日 买入（维持） 当前价：31.72元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.33 总市值(亿元)：42.13 一年最低/最高(元)：15.25/58.87 近3月换手率：126.60% 股价表现(一年) -40%-18%5%28%50%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19中孚信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.95 31.66 27.52 绝对 17.22 60.28 26.96 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，自主可控推进顺利——中孚信息（300659.SZ）2018年业绩快报点评 ····································· 2019-02-28 自主可控推进顺利，股权激励与研发投入影响利润增速——中孚信息（300659.SZ）2018年业绩预告点评 ····································· 2019-01-27 20097697/36139/20190331 09:43 2019-03-30 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 281 356 529 758 1,000 营业成本 100 119 165 231 305 折旧和摊销 7 9 0 1 2 营业税费 4 5 7 11 15 销售费用 50 73 95 147 195 管理费用 93 68 194 284 375 财务费用 -1 -2 -3 -3 -4 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 3 3 3 3 营业利润 52 51 57 83 109 利润总额 52 51 99 139 181 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 49 42 92 129 168 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 547 593 730 927 1,172 流动资产 476 517 646 836 1,074 货币资金 232 318 393 475 600 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 110 136 186 266 351 应收票据 0 0 0 1 1 其他应收款 12 12 18 26 34 存货 20 37 41 58 76 可供出售投资 10 13 13 13 13 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 40 40 48 55 62 无形资产 3 3 3 3 2 总负债 136 142 186 254 331 无息负债 136 142 186 254 330 有息负债 0 0 0 0 1 股东权益 411 452 544 673 841 股本 83 133 133 133 133 公积金 272 243 252 265 282 未分配利润 75 94 177 293 444 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 28 10 73 80 118 净利润 49 42 92 129 168 折旧摊销 7 9 0 1 2 净营运资金增加 152 -6 138 118 190 其他 -179 -35 -157 -168 -242 投资活动产生现金流 -119 91 -5 -5 -5 净资本支出 -10 -8 -8 -8 -8 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -109 100 3 3 3 融资活动现金流 216 -16 6 7 12 股本变化 22 50 0 0 0 债务净变化 -6 0 0 0 1 无息负债变化 59 6 44 68 77 净现金流 125 86 74 82 125 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%0 50 100 150 200 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 200 400 600 800 1000 1200 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 20097697/36139/20190331 09:43 2019-03-30 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.21% 26.64% 48.65% 43.32% 31.78% 净利润增长率 0.55% -12.72% 116.92% 40.16% 30.44% EBITDA增长率 -14.20% 157.69% -44.94% 51.97% 32.21% EBIT增长率 -18.80% 187.58% -39.88% 51.20% 31.85% 估值指标 PE 87 99 46 33 25 PB 10 9 8 6 5 EV/EBITDA 71 44 81 53 40 EV/EBIT 88 48 82 54 41 EV/NOPLAT 93 58 88 58 44 EV/Sales 9 12 8 6 4 EV/IC 7 11 8 7 5 盈利能力（%） 毛利率 64.38% 66.54% 68.79% 69.54% 69.50% EBITDA率 13.19% 26.85% 9.77% 10.36% 10.39% EBIT率 10.75% 24.41% 9.68% 10.21% 10.22% 税前净利润率 18.44% 14.33% 18.70% 18.29% 18.10% 税后净利润率（归属母公司） 17.29% 11.92% 17.39% 17.01% 16.84% ROA 8.89% 7.15% 12.61% 13.92% 14.36% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.84% 9.40% 16.93% 19.18% 20.01% 经营性ROIC 7.56% 19.10% 9.28% 11.36% 11.54% 偿债能力 流动比率 3.99 3.84 3.68 3.50 3.48 速动比率 3.82 3.56 3.44 3.25 3.23 归属母公司权益/有息债务 - - - - 1540.41 有形资产/有息债务 - - - - 2114.33 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.37 0.32 0.69 0.97 1.27 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.21 0.08 0.55 0.60 0.89 每股自由现金流(FCFF) -0.93 0.62 -0.62 -0.35 -0.70 每股净资产 3.09 3.40 4.09 5.06 6.33 每股销售收入 2.12 2.68 3.98 5.71 7.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 神华能源20097697/36139/20190331 09:43 2019-03-30 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5