2019年年报及2020年1季度业绩预告点评：业绩增长符合预期，粉尘螨滴剂高速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，营业收入、归母净利润和归母扣非净利润分别为6.4亿元、2.98亿元和2.94亿元；同比增长27.68%、28.09%和30.85%。经营活动产生的现金流净额2.33亿元（+12.8%）。分红方案：拟每10股派发现金分红1.8元（含税）。 二、分析与判断  业绩增长符合预期，粉尘螨滴剂保持高速增长。营业收入6.4亿元（+27.7%），核心产品粉尘螨滴剂保持高速增长；毛利率96.4%（+2.2bp），随着规模扩大，毛利率继续提升；销售费用率35%（+1bp），主要是销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展，公司市场推广费、职工薪酬增加所致。Q1-Q4单季度分别实现收入1.38、1.36、2.26和1.39亿元，分别同比增速29.1%、21.9%、35.1%和21.1%；Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.66、0.64、1.16、0.52亿元，分别同比增速27.3%、23.8%、35.9%和19.1%。Q4净利润偏低主要是四季度确认的销售费用和管理费用较多。  重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂现场核查完毕，有望于2020年获批上市。根据公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查2019年内结束，有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨，北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场，与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局，黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力，强化公司市场地位。  销售人员逐年增长明显，产品将保持快速增长。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响，营业收入同比下降15%-25%；研发投入增加，归母净利润同比下降24%-45%，疫情影响为一次性影响，疫情过后将恢复增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长，销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市，患者规模不断扩大，公司近年来销售人员逐年增长明显，且人均创收连年提升，产品将继续保持快速增长。 三、投资建议： 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业，竞争格局极好，市占率超过 80%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，目前渗透率低，长期成长潜力大。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响，业绩同比下降，疫情影响为一次性影响，疫情过后将恢复增长。我们预计20-22年对应 EPS 为 0.65、0.89、1.15 元，现价对应20-22年PE为65倍、47倍、37倍。近两年估值中枢在50倍-60倍，公司业绩成长确定性高，可以享有一定估值溢价，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 在研产品获批不及预期的风险，粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险，药品招标降价的风险，粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-27 近12个月最高/最低（元） 58.56/25.25 总股本（百万股） 524 流通股本（百万股） 458 流通股比例（%） 87.39 总市值（亿元） 221 流通市值（亿元) 194 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%16%42%67%93%119%19/319/619/919/1220/3我武生物沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： shenglihua@mszq.com 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.我武生物(300357):粉尘螨滴剂高速增长，黄花蒿花粉滴剂进入现场核查 2.我武生物（300357）：业绩符合预期，研发稳步推进 [Table_Title] 我武生物（300357） 公司研究/点评报告 业绩增长符合预期，粉尘螨滴剂高速增长 —我武生物2019年年报及2020年1季度业绩预告点评 点评报告/医药 2020年03月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 我武生物（300357） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 639 748 1,010 1,293 增长率（%） 27.7 17.0 35.0 28.0 归属母公司股东净利润（百万元） 298 343 468 604 增长率（%） 28.1 14.8 36.5 29.1 每股收益（元） 0.57 0.65 0.89 1.15 PE（现价） 74.2 64.7 47.4 36.7 PB 17.4 13.7 10.6 8.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRtOqNzQnNqNsPnMzRqQtP6MdNbRmOmMsQpPfQqQtQkPtQmMbRpOnPNZsRqMwMnQpR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 我武生物（300357） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 639 748 1,010 1,293 成长能力 营业成本 23 24 32 41 营业收入增长率 27.7 17.0 35.0 28.0 营业税金及附加 3 3 4 5 EBIT增长率 25.5 22.5 37.1 29.5 销售费用 224 259 355 455 净利润增长率 28.1 14.8 36.5 29.1 管理费用 30 32 43 52 盈利能力 研发费用 41 40 40 48 毛利率 96.4 96.8 96.8 96.8 EBIT 318 390 534 692 净利润率 46.7 45.8 46.3 46.7 财务费用 (24) (5) (8) (11) 总资产收益率ROA 20.9 19.0 20.3 20.5 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 23.5 21.2 22.5 22.5 投资收益 2 8 8 8 偿债能力 营业利润 343 403 550 710 流动比率 17.5 15.5 15.1 15.5 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 16.9 15.4 14.7 15.4 利润总额 346 403 550 710 现金比率 13.2 12.3 11.9 12.4 所得税 53 60 83 107 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 293 343 468 604 经营效率 归属于母公司净利润 298 343 468 604 应收账款周转天数 68.2 82.0 82.0 82.0 EBITDA 329 398 542 701 存货周转天数 474.9 337.0 337.0 337.0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 751 1143 1518 2024 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 应收账款及票据 198 224 303 388 每股净资产 2.4 3.1 4.0 5.1 预付款项 5 10 13 17 每股经营现金流 0.4 0.6 0.8 1.0 存货 37 8 53 25 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 10 10 10 10 估值分析 流动资产合计 1050 1495 1970 2595 PE 74.2 64.7 47.4 36.7 长期股权投资 0 8 16 24 PB 17.4 13.7 10.6 8.2 固定资产 155 159 173 188 EV/EBITDA 57.8 48.0 35.4 26.9 无形资产 65 65 65 65 股息收益率 0.4 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 378 312 340 354 资产合计 1428 1807 2309 2949 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 9 7 10 12 净利润 293 343 468 604 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 11 8 8 9 流动负债合计 60 96 131 167 营运资金变动 (68) (16) (65) (84) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 232 326 403 521 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 100 (66) 28 15 非流动负债合计 16 16 16 16 投资 (521) 0 0 0 负债合计 76 113 147 183 投资活动现金流 (607) 66 (28) (15) 股本 524 524 524 524 股权募资 137 0 0 0 少数股东权益 81 81 81 81 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1352 1694 2162 2766 筹资活动现金流 64 0 0 0 负债和股东权益合计 1428 1807 2309 2949 现金净流量 (312) 393 375 506 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 我武生物（300357） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 盛丽华，2年医药产业经验，4年医药行研从业经验，2019年11月加入民生证券。 孙建，博士，研究院院长助理，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学专业，7年医药行行业研究从业经验，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业