2019年业绩预告点评：业绩超预期，信创率先带来收入和利润弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月18日 中孚信息（300659.SZ） 计算机行业 业绩超预期，信创率先带来收入和利润弹性 ——中孚信息（300659.SZ）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年业绩预告，2019年实现归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元至1.2亿元，同比增长154.51%-182.78%。 ◆信创业务率先带来收入弹性，业绩增长超预期：公司坚持既定的发展战略，充分发挥技术和市场优势，同时随着国家信创战略的持续推进，在安全保密业务的带动下，实现了营业收入和净利润的大幅增长，信创业务率先给公司带来收入和利润弹性。公司预计2019年归属于上市公司股东净利润同比增长154.51%-182.78%，业绩增长超预期。此外因实施2017年限制性股票激励计划，2019年摊销股份支付费用702.00万元。而且公司2019年在并购剑通信息的过程中产生了一些费用，剔除股权激励费用和并购费用影响，净利润增速还将更高。2019年度非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元至900万元，相比于2018年的1538万元明显减少。 ◆募集资金拓宽产品线和市场推广能力：2019年11月30日，公司公告拟非公开发行不超过2656.66万股公司股份，募集不超过7.13亿元用于投资基于国产平台的安全防护整体解决方案、基于大数据的网络安全监管整体方案和运营服务平台建设等项目。此次募投项目主要目的是立足于国家信创战略，进一步加强保密监管产品和基于国产化平台的安全保密产品的研发力度，并对相应的产品线进一步拓宽；随着等保2.0的实施，公司的业务范围将会由内网逐步向外网延伸，客户群体将会拓展到各个行业的企业客户，运营服务平台的建设将进一步增加公司的市场推广能力。 ◆投资建议： 暂不考虑非公开发行的影响，考虑到2019年业绩预告超预期和国家信创战略的持续推进，上调19-21年营业收入预测分别至5.98、9.80和12.99亿元（原值分别为5.29、7.58和 10亿元）；同时上调归属于上市公司的净利润预测分别为1.14、2.01和2.67亿元（原值分别为0.92、1.29和1.68亿元）。作为A股保密第一股，看好公司受益于国家信创战略持续推进带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 281 356 598 980 1,299 营业收入增长率 30.21% 26.64% 68.05% 63.80% 32.51% 净利润（百万元） 49 42 114 201 267 净利润增长率 0.55% -12.72% 169.11% 75.63% 32.96% EPS（元） 0.37 0.32 0.86 1.51 2.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.84% 9.40% 20.18% 26.17% 25.82% P/E 215 246 91 52 39 P/B 25.4 23.1 18.4 13.6 10.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月17日 买入（维持） 当前价：78.55元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.33 总市值(亿元)：104.29 一年最低/最高(元)：17.68/79.83 近3月换手率：85.87% 股价表现(一年) -100%0%100%200%300%400%中孚信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.62 36.46 275.04 绝对 11.42 42.31 308.57 资料来源：Wind 相关研报 收入增速超预期，并购终止不影响长期逻辑——中孚信息（300659.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-28 自主可控持续推进，公司收入增速超预期——中孚信息（300659.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-30 2020-01-18 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 281 356 598 980 1,299 营业成本 100 119 176 263 351 折旧和摊销 7 9 7 8 8 营业税费 4 5 9 15 19 销售费用 50 73 115 189 250 管理费用 93 68 209 343 455 财务费用 -1 -2 -3 -3 -5 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 3 3 3 3 营业利润 52 51 87 164 221 利润总额 52 51 134 236 314 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 49 42 114 201 267 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 547 593 767 1,065 1,427 流动资产 476 517 689 987 1,349 货币资金 232 318 387 500 703 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 110 136 230 376 498 应收票据 0 0 0 1 1 其他应收款 12 12 20 33 44 存货 20 37 44 65 87 可供出售投资 10 13 13 13 13 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 40 40 42 42 42 无形资产 3 3 3 3 2 总负债 136 142 201 299 394 无息负债 136 142 201 299 394 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 411 452 566 766 1,033 股本 83 133 133 133 133 公积金 272 243 254 274 286 未分配利润 75 94 197 377 632 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 28 10 66 107 193 净利润 49 42 114 201 267 折旧摊销 7 9 7 8 8 净营运资金增加 147 -12 204 202 233 其他 -174 -29 -260 -302 -314 投资活动产生现金流 -119 91 -5 -5 -5 净资本支出 -10 -8 -8 -8 -8 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -109 100 3 3 3 融资活动现金流 216 -16 8 11 15 股本变化 22 50 0 0 0 债务净变化 -6 0 0 0 0 无息负债变化 59 6 59 98 95 净现金流 125 86 68 113 203 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%0 100 200 300 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-18 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.21% 26.64% 68.05% 63.80% 32.51% 净利润增长率 0.55% -12.72% 169.11% 75.63% 32.96% EBITDA增长率 -14.20% 157.69% -6.22% 87.65% 33.72% EBIT增长率 -18.80% 187.58% -4.82% 94.37% 34.94% 估值指标 PE 215 246 91 52 39 PB 25 23 18 14 10 EV/EBITDA 177 110 118 63 47 EV/EBIT 218 121 128 66 49 EV/NOPLAT 233 146 151 78 57 EV/Sales 23 29 17 11 8 EV/IC 19 30 19 14 11 盈利能力（%） 毛利率 64.38% 66.54% 70.50% 73.14% 72.95% EBITDA率 13.19% 26.85% 14.72% 16.86% 17.02% EBIT率 10.75% 24.41% 13.56% 16.09% 16.38% 税前净利润率 18.44% 14.33% 22.46% 24.08% 24.16% 税后净利润率（归属母公司） 17.29% 11.92% 19.09% 20.47% 20.54% ROA 8.89% 7.15% 14.89% 18.83% 18.69% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.84% 9.40% 20.18% 26.17% 25.82% 经营性ROIC 8.05% 20.69% 12.69% 18.16% 18.82% 偿债能力 流动比率 3.99 3.84 3.64 3.53 3.69 速动比率 3.82 3.56 3.41 3.30 3.45 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.37 0.32 0.86 1.51 2.01 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.21 0.08 0.50 0.81 1.46 每股自由现金流(FCFF) -0.89 0.67 -0.97 -0.42 -0.31 每股净资产 3.09 3.40 4.26 5.77 7.78 每股销售收入 2.12 2.68 4.50 7.38 9.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-01-18 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基