2020年中报预告点评：20Q2收入如期小幅提速，多因素带来利润超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月14日 迈瑞医疗（300760.SZ） 医药生物 20Q2收入如期小幅提速，多因素带来利润超预期 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2020年中报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报预告，预计20H1实现收入98.47~106.67亿、归母净利润32.69~35.06亿，分别同比增长20~30%、38~48%，收入符合市场预期，归母净利润超市场预期。 ◆点评： 20Q2业绩超预期，抗疫品种继续显著受益疫情，常规品种逐步恢复。以预告中位数计算，20Q1、Q2单季度收入同比增长21%、28%，归母净利润同比增长31%、52%。收入环比小幅提速，原因在于抗疫品种持续受益于疫情全球扩散，其他品种Q2有所恢复。利润端环比大幅提速，原因在于复工和需求升级带来毛利率提升、汇率变动、招聘延缓、营销活动减少、专项低息贷款等。具体板块，预计20H1生命信息与支持类收入同比+65%（监护仪、呼吸机、输注泵持续受益疫情），IVD收入同比+5%（新冠抗体试剂出口），医学影像类收入同比+5%（便携彩超、移动 DR受益疫情）。 短期：疫情扩散，公司有望加速全球扩张。2019年公司外销收入占比42%。新冠疫情正在全球扩散，带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量，公司显著受益。更重要的是，公司有望借此加速全球扩张。 远期：受益战略储备项目、新医疗新基建、进口替代。疫情之后，我国有望启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建。公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录，有望受益。公司19年研发投入16.49亿，同比+16%。公司正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、流水线等。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位十分稳固，远期空间大。我们暂时维持20-22年EPS预测为4.73/5.66/6.91元，分别同比增长23%/20%/22%，对应20-22年PE为69/58/47倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,753 16,556 20,042 24,066 28,638 营业收入增长率 23.09% 20.38% 21.05% 20.08% 19.00% 净利润（百万元） 3,719 4,681 5,754 6,886 8,404 净利润增长率 43.65% 25.85% 22.92% 19.68% 22.05% EPS（元） 3.06 3.85 4.73 5.66 6.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.54% 25.17% 25.55% 24.87% 24.70% P/E 107 85 69 58 47 P/B 26.2 21.3 17.6 14.3 11.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月14日 买入（维持） 当前价：326.41元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.16 总市值(亿元)：3968.13 一年最低/最高(元)：148.16/334.90 近3月换手率：29.02% 股价表现(一年) -10%18%47%75%103%07-1908-1910-1912-1901-2003-2004-2006-20迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.62 -2.16 80.25 绝对 17.46 25.91 106.45 资料来源：Wind 2020-07-14 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,753 16,556 20,042 24,066 28,638 营业成本 4,597 5,755 6,785 8,083 9,507 折旧和摊销 331 394 211 260 309 税金及附加 192 212 257 308 367 销售费用 3,202 3,606 4,147 5,079 5,983 管理费用 715 765 908 1,057 1,220 研发费用 1,267 1,466 1,774 2,130 2,535 财务费用 -156 -408 -202 -247 -316 投资收益 -113 0 0 0 0 营业利润 4,278 5,379 6,611 7,912 9,656 利润总额 4,238 5,368 6,599 7,897 9,638 所得税 513 683 840 1,005 1,227 净利润 3,726 4,685 5,759 6,892 8,411 少数股东损益 7 4 5 6 7 归属母公司净利润 3,719 4,681 5,754 6,886 8,404 EPS(按最新股本计) 3.06 3.85 4.73 5.66 6.91 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 4,035 4,722 6,194 7,102 8,716 净利润 3,719 4,681 5,754 6,886 8,404 折旧摊销 331 394 211 260 309 净营运资金增加 789 1,192 375 1,001 1,052 其他 -805 -1,546 -146 -1,045 -1,049 投资活动产生现金流 -693 -778 -2,797 -1,200 -1,200 净资本支出 -675 -773 -1,054 -1,200 -1,200 长期投资变化 0 5 0 0 0 其他资产变化 -18 -10 -1,743 0 0 融资活动现金流 2,892 -1,242 -1,461 -1,295 -1,541 股本变化 122 0 0 0 0 债务净变化 -1,844 0 0 0 0 无息负债变化 509 568 1,368 1,380 1,552 净现金流 6,418 2,726 1,936 4,607 5,975 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 21,627 25,634 30,937 37,481 45,376 货币资金 11,544 14,273 16,209 20,815 26,791 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,573 1,668 1,994 2,634 3,134 应收票据 55 28 33 40 48 其他应收款（合计） 135 143 0 0 0 存货 1,699 2,265 2,240 2,483 2,729 其他流动资产 49 191 368 573 805 流动资产合计 15,192 18,724 21,203 26,807 33,812 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 5 5 5 5 固定资产 2,571 2,684 3,119 3,577 4,042 在建工程 837 975 1,256 1,467 1,625 无形资产 901 953 1,365 1,535 1,703 商誉 1,376 1,301 1,301 1,301 1,301 其他非流动资产 123 282 2,025 2,025 2,025 非流动资产合计 6,435 6,910 9,734 10,674 11,564 总负债 6,449 7,017 8,385 9,765 11,317 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 935 1,242 1,018 1,212 1,426 应付票据 6 2 3 3 4 预收账款 1,003 988 1,195 1,436 1,708 其他流动负债 82 1,097 2,143 2,546 3,003 流动负债合计 4,592 5,043 6,257 7,461 8,810 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,788 1,917 2,078 2,264 2,475 非流动负债合计 1,857 1,974 2,128 2,304 2,507 股东权益 15,178 18,617 22,552 27,716 34,060 股本 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 公积金 8,779 8,779 8,779 8,779 8,779 未分配利润 5,145 8,600 12,530 17,688 24,024 归属母公司权益 15,158 18,593 22,523 27,681 34,017 少数股东权益 20 24 29 35 42 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 66.6% 65.2% 66.1% 66.4% 66.8% EBITDA率 32.5% 34.4% 35.3% 35.4% 36.1% EBIT率 30.0% 32.0% 34.2% 34.4% 35.1% 税前净利润率 30.8% 32.4% 32.9% 32.8% 33.7% 归母净利润率 27.0% 28.3% 28.7% 28.6% 29.3% ROA 17.2% 18.3% 18.6% 18.4% 18.5% ROE（摊薄） 24.5% 25.2% 25.5% 24.9% 24.7% 经营性ROIC 47.0% 50.0% 48.7% 51.4% 55.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 30% 27% 27% 26% 25% 流动比率 3.31 3.71 3.39 3.59 3.84 速动比率 2.94 3.26 3.03 3.26 3.53 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 23.28% 21.78% 20.69% 21.10% 20.89% 管理费用率 5.20% 4.62% 4.53% 4.39% 4.26% 财务费用率 -1.13% -2.46% -1.01% -1.02% -1.10% 研发费用率 9.21% 8.85% 8.85% 8.85% 8.85% 所得税率 12% 13% 13% 13% 13% 每股指