2020年上半年业绩快报点评：20Q2业绩如期回暖，多因素有望带来2021年业绩显著提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月30日 润达医疗（603108.SH） 医药生物 20Q2业绩如期回暖，多因素有望带来2021年业绩显著提速 ——润达医疗（603108.SH）2020年上半年业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年上半年业绩快报，预计20H1实现收入29.43亿元、归母净利润1.11亿元、扣非净利润1.08亿元，分别同比下滑10.67%、36.28%、39.87%，实现EPS 0.19元，业绩符合预期。 ◆点评： 20Q2业绩如期回暖，后续有望逐季提升。20Q1、Q2单季度收入同比-15%、-7%，归母净利润同比-53%、-25%，扣非归母净利润同比-59%、-27%。公司20Q1受疫情短暂冲击，随着医院诊疗量恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2贡献业绩，公司业绩Q2明显提速，6月份收入端已经持平。 有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等，服务能力得到广泛认可。疫情后，公司有望持续提高市占率，并受益于各层级医院检验科建设，如公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单。公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司并非单纯的IVD配送公司，而是以服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以实时响应医院检验科的需求，甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好的证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，在这一过程中，润达有望估值重估。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。我们维持公司20-22年EPS预测为0.65/0.86/1.05元，同比增长21%/33%/22%，现价对应20-22年PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,964 7,052 8,357 10,198 12,323 营业收入增长率 38.10% 18.24% 18.51% 22.03% 20.83% 净利润（百万元） 262 310 374 498 610 净利润增长率 19.51% 18.15% 20.80% 33.20% 22.45% EPS（元） 0.45 0.53 0.65 0.86 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.45% 11.22% 11.94% 14.22% 15.44% P/E 31 26 22 16 13 P/B 3.3 3.0 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月30日 买入（维持） 当前价：14.07元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.80 总市值(亿元)：81.54 一年最低/最高(元)：9.01/15.60 近3月换手率：170.05% 股价表现(一年) -14%0%14%28%42%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20润达医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.13 23.90 18.23 绝对 7.16 44.30 39.04 资料来源：Wind 相关研报 上游自主产品+下游实验室建设持续推进，新冠试剂将借道放量——润达医疗（603108.SH）公告点评 ····································· 2020-06-11 集成及区检业务增长较快，后疫情时代有望持续受益——润达医疗（603108.SH）2019年年报和2020年一季报点评 ····································· 2020-05-03 集采业务继续发力，内外挖潜改善周转——润达医疗（603108.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-28 2020-07-30 润达医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,964 7,052 8,357 10,198 12,323 营业成本 4,323 5,137 6,186 7,523 9,198 折旧和摊销 209 239 262 366 495 税金及附加 27 27 32 39 47 销售费用 441 601 715 816 961 管理费用 320 356 409 500 604 研发费用 44 59 70 86 104 财务费用 188 231 199 256 294 投资收益 70 131 155 190 229 营业利润 578 677 850 1,087 1,322 利润总额 592 686 858 1,096 1,331 所得税 160 175 218 279 339 净利润 432 511 639 817 992 少数股东损益 170 202 266 319 382 归属母公司净利润 262 310 374 498 610 EPS(按最新股本计) 0.45 0.53 0.65 0.86 1.05 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 539 247 321 503 604 净利润 262 310 374 498 610 折旧摊销 209 239 262 366 495 净营运资金增加 322 248 827 1,029 1,275 其他 -254 -550 -1,142 -1,389 -1,776 投资活动产生现金流 -301 -281 -1,259 -1,227 -1,190 净资本支出 -252 -230 -1,400 -1,400 -1,400 长期投资变化 488 506 0 0 0 其他资产变化 -537 -557 141 173 210 融资活动现金流 -428 258 1,348 1,000 905 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -541 652 1,358 1,117 1,055 无息负债变化 577 452 1,529 1,857 2,177 净现金流 -190 224 409 276 319 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,543 9,033 12,559 16,221 20,282 货币资金 373 844 1,254 1,530 1,848 交易性金融资产 0 120 120 120 120 应收帐款 2,410 2,786 3,924 5,261 6,880 应收票据 27 17 21 25 31 其他应收款（合计） 70 2 2 2 2 存货 1,148 1,177 1,501 1,796 2,175 其他流动资产 129 438 895 1,540 2,283 流动资产合计 4,284 5,637 8,017 10,636 13,780 其他权益工具 0 8 8 8 8 长期股权投资 488 506 506 506 506 固定资产 868 863 849 920 1,007 在建工程 1 25 649 1,117 1,468 无形资产 32 57 226 360 468 商誉 1,656 1,714 1,714 1,714 1,714 其他非流动资产 6 7 9 9 9 非流动资产合计 3,259 3,396 4,542 5,586 6,501 总负债 4,412 5,516 8,403 11,377 14,608 短期借款 1,546 2,317 4,303 5,420 6,475 应付账款 775 840 1,237 1,505 1,840 应付票据 19 204 246 299 366 预收账款 78 79 94 115 139 其他流动负债 0 753 1,601 2,798 4,179 流动负债合计 3,595 5,214 7,912 10,619 13,543 长期借款 252 129 129 129 129 应付债券 306 0 0 0 0 其他非流动负债 8 166 355 621 929 非流动负债合计 817 302 491 758 1,065 股东权益 3,131 3,516 4,156 4,845 5,674 股本 580 580 580 580 580 公积金 1,066 1,022 1,059 1,109 1,170 未分配利润 860 1,158 1,494 1,814 2,200 归属母公司权益 2,506 2,758 3,132 3,502 3,949 少数股东权益 625 758 1,024 1,342 1,725 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 27.5% 27.2% 26.0% 26.2% 25.4% EBITDA率 15.6% 16.8% 15.1% 16.2% 15.9% EBIT率 11.8% 13.1% 11.9% 12.6% 11.9% 税前净利润率 9.9% 9.7% 10.3% 10.7% 10.8% 归母净利润率 4.4% 4.4% 4.5% 4.9% 4.9% ROA 5.7% 5.7% 5.1% 5.0% 4.9% ROE（摊薄） 10.5% 11.2% 11.9% 14.2% 15.4% 经营性ROIC 8.8% 11.0% 9.2% 9.7% 9.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 58% 61% 67% 70% 72% 流动比率 1.19 1.08 1.01 1.00 1.02 速动比率 0.87 0.86 0.82 0.83 0.86 归母权益/有息债务 1.03 0.90 0.71 0.63 0.60 有形资产/有息债务 2.34 2.30 2.35 2.52 2.71 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 7.39% 8.53% 8.55% 8.00% 7.80% 管理费用率 5.36% 5.05%