2020年中报预告点评：20Q2收入明显提速，多因素致利润超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月15日 康龙化成（300759.SZ） 医药生物 20Q2收入明显提速，多因素致利润超预期 ——康龙化成（300759.SZ）2020年中报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报预告，预计20H1实现收入20.95~22.58亿、归母净利润4.52~5.00亿、扣非归母净利润3.37~3.85亿元，分别同比增长28~38%、180~210%、116~147%，业绩超市场预期。 ◆点评： 20Q2收入如期明显提速，受益于规模效应、参股公司IPO、汇率、财务费用节省，20Q2利润继续显著提速。以预告中位数计算，20Q1、Q2单季度收入同比+26%、39%，归母净利润同比+87%、250%，扣非归母净利润同比+128%、134%。收入端环比提速，原因在于Q2完全复工，且疫情海外扩散影响竞争对手实验室带来较多新单。归母净利润环比大幅提速，原因在于参股公司Zentalis于20年4月美股上市，贡献约1亿公允价值变动收益。扣非归母净利润环比小幅提速，原因在于CMC业务规模效应显现，港股上市后在手现金增加带来财务费用节省，以及汇率因素综合导致。 疫情危中有机，港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散，市场担忧影响海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发投入的承压，反而促进研发外包率的提升；2）海外疫情扩散下，可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2020年3月底，公司在手现金和交易性金融资产合计近40亿元。公司于2019年11月登陆H股，后续全球化布局值得期待。3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。 激励力度较大，深度绑定核心员工。公司于2019年11月完成实施限制性股票和股票期权激励计划，涉及227名员工，408万份权益占公司总股数的0.62%。按照公司当前市值774亿元计算，人均约212万元，力度较大。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内第二大临床前CRO，受益行业高景气。考虑业绩超预期，我们上调20-22年EPS预测为1.08/1.39/1.86元（原为0.94/1.30/1.70元），分别同比增长57%/28%/34%，对应20-22年PE为94/73/55倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情持续；企业研发投入不及预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,908 3,757 4,975 6,463 8,401 营业收入增长率 26.76% 29.20% 32.41% 29.91% 29.98% 净利润（百万元） 339 547 862 1,105 1,475 净利润增长率 46.94% 61.31% 57.44% 28.23% 33.54% EPS（元） 0.57 0.69 1.08 1.39 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.57% 7.05% 10.12% 11.70% 13.79% P/E 178 148 94 73 55 P/B 25.9 10.4 9.5 8.6 7.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月15日 买入（维持） 当前价：101.97元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.co 市场数据 总股本(亿股)： 7.94 总市值(亿元)：810.04 一年最低/最高(元)：32.80/107.94 近3月换手率：37.73% 股价表现(一年) -10%44%98%152%206%07-1908-1910-1912-1901-2003-2004-2006-20康龙化成沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.51 31.65 161.39 绝对 21.03 55.67 185.96 资料来源：Wind 2020-07-15 康龙化成 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,908 3,757 4,975 6,463 8,401 营业成本 1,963 2,423 3,081 4,106 5,298 折旧和摊销 212 263 195 254 318 税金及附加 26 31 41 54 70 销售费用 55 73 97 126 163 管理费用 391 496 699 857 1,094 研发费用 32 63 83 108 141 财务费用 43 72 -41 -62 -66 投资收益 -2 -19 -10 -5 -4 营业利润 380 631 1,014 1,315 1,756 利润总额 401 633 1,015 1,317 1,758 所得税 61 102 163 212 283 净利润 339 531 852 1,105 1,475 少数股东损益 0 -17 -10 0 0 归属母公司净利润 339 547 862 1,105 1,475 EPS(按最新股本计) 0.57 0.69 1.08 1.39 1.86 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 737 939 854 1,057 1,366 净利润 339 547 862 1,105 1,475 折旧摊销 212 263 195 254 318 净营运资金增加 124 318 629 691 947 其他 62 -190 -832 -993 -1,374 投资活动产生现金流 -715 -1,045 -2,199 -1,780 -1,754 净资本支出 -619 -751 -2,200 -1,700 -1,700 长期投资变化 29 131 0 0 0 其他资产变化 -125 -425 1 -80 -54 融资活动现金流 -16 4,246 -40 140 416 股本变化 0 204 0 0 0 债务净变化 115 -509 -165 0 248 无息负债变化 260 323 269 441 519 净现金流 14 4,135 -1,385 -583 29 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,625 9,935 10,772 12,147 14,168 货币资金 321 4,460 3,075 2,492 2,520 交易性金融资产 0 183 0 0 0 应收帐款 655 857 1,101 1,430 1,859 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 74 83 110 143 185 存货 120 157 200 267 344 其他流动资产 106 110 116 123 132 流动资产合计 1,281 5,944 4,608 4,462 5,051 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 29 131 131 131 131 固定资产 2,342 2,485 3,107 3,737 4,429 在建工程 35 217 1,213 1,697 2,060 无形资产 390 421 610 796 978 商誉 140 203 203 203 203 其他非流动资产 90 216 398 398 398 非流动资产合计 3,345 3,991 6,164 7,685 9,117 总负债 2,284 2,097 2,201 2,642 3,409 短期借款 382 214 0 0 248 应付账款 108 118 150 200 258 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 187 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,256 1,270 1,161 1,354 1,797 长期借款 876 542 542 542 542 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 101 243 446 695 1,018 非流动负债合计 1,028 827 1,040 1,288 1,612 股东权益 2,342 7,838 8,570 9,505 10,759 股本 591 794 794 794 794 公积金 1,199 6,081 6,167 6,278 6,362 未分配利润 548 962 1,618 2,442 3,612 归属母公司权益 2,329 7,767 8,509 9,444 10,698 少数股东权益 13 71 61 61 61 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 32.5% 35.5% 38.1% 36.5% 36.9% EBITDA率 23.8% 27.3% 24.3% 23.6% 24.1% EBIT率 14.7% 18.8% 20.4% 19.6% 20.3% 税前净利润率 13.8% 16.8% 20.4% 20.4% 20.9% 归母净利润率 11.7% 14.6% 17.3% 17.1% 17.6% ROA 7.3% 5.3% 7.9% 9.1% 10.4% ROE（摊薄） 14.6% 7.0% 10.1% 11.7% 13.8% 经营性ROIC 8.6% 12.1% 11.3% 11.2% 12.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 49% 21% 20% 22% 24% 流动比率 1.02 4.68 3.97 3.30 2.81 速动比率 0.92 4.56 3.80 3.10 2.62 归母权益/有息债务 1.64 8.57 11.47 12.73 10.81 有形资产/有息债务 2.72 10.03 13.14 14.74 12.91 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.88% 1.94% 1.94% 1.94% 1.94% 管理费用率 13.44% 13.19% 14.05% 13.26% 13.02% 财务费用率 1.47% 1.92% -0.82% -0.95% -0.78% 研发费用率 1.09% 1.67% 1.67% 1.67% 1.67% 所得税率 15% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.11 0.15 0.21 0.28 0.37 每股经营现金流 1.25 1.18 1.07 1.33 1.72 每股净资产 3.94 9.78 10.71 11.89 13.47 每股销售收入