2019年年度报告：利润增速超预期，信创业务率先带来业绩弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月1日 中孚信息（300659.SZ） 计算机行业 利润增速超预期，信创业务率先带来业绩弹性 ——中孚信息（300659.SZ）2019年年度报告 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报：19年实现主营业务收入6.03亿元，同比增长69.32%；实现归母净利润1.25亿元，增长194.34%；利润略超业绩预告上沿。 ◆信创业务率先贡献收入弹性，收入规模效应带来盈利能力提升： 受益于国家信创战略的持续推进和信息安全服务业务的快速推进，公司整体收入快速增长了69%，其中安全保密业务增长了80%，信息安全服务业务增长了144%。受益于高毛利率的安全保密业务占比提升，19年整体毛利率相比18年同期大幅提升了3.33个百分点至69.87%。19年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率相比18年分别变化了-9.65、-3.47、-4.13、-2.09和0.04个百分点，受益于收入的快速增长带来的规模效应，各项费用增长没有收入增长快，公司各项费用率下降明显。受益于毛利率提升和费用率下降，公司净利率提升明显，公司利润增速快于收入增速。综上，信创业务率先给公司带来收入和利润弹性。 ◆信创业务拓展顺利，保密监管业务乘势而上：随着整个信创产业生态的不断完善，2019年信创产业迎来了快速增长的一年。公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场。公司信创业务的载体保密防护产品2019年实现收入2.9亿元，同比增长186.17%，公司信创业务拓展顺利。在前期良好布局的基础上，公司保密监管业务线2019年乘势而上，在国家政策指引下，公司先后中标了多个关键省级项目，在已招标的省级、市级平台的市场占有率继续保持领先。 ◆投资建议：暂不考虑非公开发行的影响，考虑到2019年业绩超预期和国家信创战略的持续推进，略微上调20-21年营业收入预测分别至9.90和13.20亿元，同时预计22年收入为15.76亿元；同时小幅上调20-21年归母净利润预测分别为2.09和2.99亿元，同时预测22年净利润为3.66亿元。作为A股保密第一股，看好公司受益于国家信创战略持续推进带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 356 603 990 1,320 1,576 营业收入增长率 26.64% 69.32% 64.20% 33.38% 19.36% 净利润（百万元） 42 125 209 299 366 净利润增长率 -12.72% 194.34% 67.48% 43.14% 22.14% EPS（元） 0.32 0.94 1.58 2.26 2.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.40% 21.72% 27.61% 29.57% 27.82% P/E 219 74 44 31 25 P/B 20.6 16.2 12.3 9.2 7.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年03月31日 买入（维持） 当前价：70.00元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.33 总市值(亿元)：92.94 一年最低/最高(元)：30.41/92.50 近3月换手率：100.47% 股价表现(一年) -20%28%75%123%170%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20中孚信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.75 19.44 126.12 绝对 -10.20 9.42 121.31 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，信创率先带来收入和利润弹性——中孚信息（300659.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-18 收入增速超预期，并购终止不影响长期逻辑——中孚信息（300659.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-28 2020-04-01 中孚信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 356 603 990 1,320 1,576 营业成本 119 182 292 384 455 折旧和摊销 7 9 8 9 9 税金及附加 5 7 11 15 18 销售费用 73 103 163 218 260 管理费用 68 91 144 191 229 研发费用 70 107 173 238 284 财务费用 -2 -3 -4 -3 -5 投资收益 3 0 0 0 0 营业利润 51 139 233 333 407 利润总额 51 136 228 327 399 所得税 9 11 19 27 33 净利润 42 125 209 299 366 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 42 125 209 299 366 EPS(按最新股本计) 0.32 0.94 1.58 2.26 2.75 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 10 84 137 231 313 净利润 42 125 209 299 366 折旧摊销 7 9 8 9 9 净营运资金增加 -19 205 288 256 119 其他 -20 -255 -368 -332 -181 投资活动产生现金流 91 -12 -10 -10 -10 净资本支出 -8 -13 -10 -10 -10 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 100 0 - 0 0 融资活动现金流 -16 -14 41 -40 -101 股本变化 50 0 0 0 0 债务净变化 0 0 55 -5 -50 无息负债变化 6 28 91 82 66 净现金流 86 57 168 182 202 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 593 745 1,073 1,406 1,723 货币资金 318 377 544 726 928 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 136 227 344 458 547 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 14 23 31 36 存货 37 45 73 96 114 其他流动资产 1 5 5 5 5 流动资产合计 517 675 1,001 1,332 1,649 其他权益工具 0 10 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 40 48 50 51 52 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 3 3 3 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 76 70 73 74 75 总负债 142 170 316 393 408 短期借款 0 0 55 50 0 应付账款 59 75 121 159 188 应付票据 0 0 1 1 1 预收账款 19 25 40 53 63 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 135 165 302 373 381 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 5 13 20 27 非流动负债合计 7 5 13 20 27 股东权益 452 575 758 1,013 1,315 股本 133 133 133 133 133 公积金 243 258 278 292 292 未分配利润 94 197 359 600 902 归属母公司权益 452 575 758 1,013 1,315 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 66.5% 69.9% 70.5% 70.9% 71.1% EBITDA率 15.5% 26.0% 26.9% 26.4% 26.6% EBIT率 13.0% 24.1% 26.1% 25.8% 26.0% 税前净利润率 14.3% 22.6% 23.1% 24.7% 25.3% 归母净利润率 11.9% 20.7% 21.1% 22.7% 23.2% ROA 7.2% 16.8% 19.5% 21.3% 21.2% ROE（摊薄） 9.4% 21.7% 27.6% 29.6% 27.8% 经营性ROIC 12.4% 25.7% 29.5% 29.6% 32.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 24% 23% 29% 28% 24% 流动比率 3.84 4.10 3.31 3.57 4.33 速动比率 3.56 3.83 3.07 3.31 4.03 归母权益/有息债务 - - 13.78 20.07 - 有形资产/有息债务 - - 19.31 27.62 - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 21% 17% 17% 17% 17% 管理费用率 19% 15% 14% 14% 14% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 20% 18% 18% 18% 18% 所得税率 17% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.10 0.20 0.33 0.48 0.59 每股经营现金流 0.08 0.63 1.03 1.74 2.36 每股净资产 3.40 4.33 5.71 7.63 9.90 每股销售收入 2.68 4.54 7.46 9.94 11.87 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 219 74 44 31 25 PB 20.6 16.2 12.3 9.2 7.1 EV/EBITDA 170.8 59.7 35.1 26.8 21.9 股息率 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8%