请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 降费减税带来利润端弹性，向服务商和渠道商转型带来收入端弹性 [Table_Summary] 事件： 公司发布2019年半年度业绩预告：2019年上半年公司归母净利润预计1.48~1.73亿元，同比增长20%~40%，非经常性损益0.31亿元，扣非净利润预计1.17~1.42亿元，同比增长75%~112%。Q2单季公司归母净利润预计1.71~1.96亿元，同比增长9.62%~25.64%，扣非净利润1.54~1.79亿元，同比增长18.46%~37.69%。 点评： 降本提效成效显著，利润端表现靓丽。预计公司毛利率略有提升，利润端表现优于收入，主要得益于：1）费用率下降。公司信息化水平行业领先，采用智能排产、拆单系统等智能生产平台降本增效、优化供应链，工人数量下降，经营效率提升；2）增值税由16%下降至13%，助力公司利润率的提升，预计贡献20%~30%的利润端弹性。 全面导入主辅材等产品，开启全屋定制2.0时代，公司由制造商逐渐向渠道商转型。公司从去年下半年开始提出全屋定制2.0的概念，第二代全屋定制突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制，提出覆盖背景墙、家装主材、窗帘、电器、饰品等家居全品类的全屋全品类一站式配齐。公司今年开始在直营城市率先将主辅材等产品导入全屋定制门店，预计对收入端产生较为明显拉动。 另一方面，公司开始加速推进直营城市的开放加盟，公司在直营城市逐渐从运营商向未来的服务商转型，即新的代理商主要负责获客、销售和设计，而公司直营分公司服务安装等后端服务，这种模式下对新加盟的代理商在能力方面的要求显著降低，集中直营分公司在服务端的优势力量而加盟商则专注于前端营销。今年以来我们看到定制家居行业渠道端显著发生变革，欧派在自己地位最稳固的橱柜领域开始推行城市合伙人模式，作为卖方研究员，我们对于行业发生的这些变化感到欣喜，因为从降本提效的角度来说，这是行业内企业的必由之路，也验证了我们之前对行业的判断，只有不断降低对代理商能力的要求，让代理商专注于前端销售，对代理商更大程度的赋能，才有可能让产业的价值链条更短，最终提升行业整体效率，让消费者受益。 自营整装及整装云快速推进，整装业务持续放量。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募，通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员，截止2019Q1整装云会员数已超1400家，同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，自 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 199/68 总市值/流通(百万元) 14,295/4,906 12 个月最高/最低(元) 107.30/56.31 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 尚品宅配（300616）《尚品宅配：一季度利润大幅减亏，静待未来同店客流增速回暖》--2019/04/22 尚品宅配（300616）《尚品宅配：业绩符合预期，整装云发展初见成效》--2019/04/21 尚品宅配（300616）《尚品宅配：一季报略超市场预期，全年增速有望持续提速》--2019/04/09 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 联系人：庞盈盈 电话：1021-61376584 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (45%)(32%)(20%)(7%)6%18%18/7/1218/9/1218/11/1219/1/1219/3/1219/5/12尚品宅配 沪深300 [Table_Message] 2019-07-13 公司点评报告 买入/维持 尚品宅配(300616) 目标价：114.25 昨收盘：73.13 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 21551651/36139/20190714 15:12 公司点评报告 P2 降费减税带来利润端弹性，向服务商和渠道商转型带来收入端弹性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 营整装工地交付数快速增加。 从中长期战略来说，尚品宅配一直在行业内率先创新，且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看，我们认可尚品宅配的战略，如果能跟踪到公司代理商（非直营城市）的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势，那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为3.02、3.59元，对应2019-2020年PE分别为24.22、20.37倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6645 8591 10321 11958 （+/-%） 24.84 29.29 20.14 15.86 净利润(百万元） 477 600 713 834 （+/-%） 25.53 25.75 18.90 16.87 摊薄每股收益(元) 2.46 3.02 3.59 4.20 市盈率(PE) 24.70 24.22 20.37 17.43 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 21551651/36139/20190714 15:12 公司点评报告 P3 降费减税带来利润端弹性，向服务商和渠道商转型带来收入端弹性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 647 1650 2855 3844 4977 营业收入 5323 6645 8591 10321 11958 应收和预付款项 38 66 68 84 97 营业成本 2922 3743 4771 5770 6701 存货 401 565 600 732 848 营业税金及附加 54 61 86 103 120 其他流动资产 2287 1333 1338 1350 1361 销售费用 1480 1960 2381 2838 3288 流动资产合计 3373 3615 4862 6011 7283 管理费用 468 465 734 877 992 长期股权投资 0 1 1 1 1 财务费用 -2 3 -34 -45 -49 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 1 0 0 0 固定资产 850 891 870 834 795 投资收益 31 102 35 40 45 在建工程 2 305 305 305 305 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 120 345 407 534 654 营业利润 461 568 688 817 950 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -3 5 2 3 3 其他非流动资产 1193 1707 1741 1895 2039 利润总额 458 573 690 820 953 资产总计 4566 5322 6603 7905 9322 所得税 78 96 90 107 119 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 380 477 600 713 834 应付和预收款项 1572 1820 2360 2824 3280 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 380 477 600 713 834 其他负债 374 455 596 721 847 负债合计 1946 2275 2956 3545 4128 预测指标 股本 110 199 199 199 199 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1572 1493 1405 1405 1405 毛利率 45.11% 43.68% 44.46% 44.09% 43.96% 留存收益 1098 1465 2065 2778 3611 销售净利率 7.14% 7.18% 6.98% 6.91% 6.97% 归母公司股东权益 2619 3047 3559 4272 5106 销售收入增长率 32.23% 24.83% 29.27% 20.15% 15.85% 少数股东权益 0 1 1 1 1 EBIT 增长率 40.44% 26.40% 13.77% 18.28% 16.58% 股东权益合计 2619 3047 3559 4273 5106 净利润增长率 48.74% 25.53% 25.75% 18.90% 16.87% 负债和股东权益 4566 5322 6515 7817 9234 ROE 14.51% 15.66% 16.86% 16.70% 16.33% ROA 8.32% 8.96% 9.21% 9.12% 9.03% 现金流量表(百万） ROIC 19.18% 33.99% 79.40% 152.39% 551.91% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 3.71 2.46 3.02 3.59 4.20 经营性现金流 879 650 1297 1192 1330 PE(X) 42.59 24.70 24.22 20.37 17.43 投资性现金流 -2617 451 -95 -220 -214 PB(X) 6.66 3.96 4.08 3.40 2.85 融资性现金流 1533 -95 4 16 17 PS(X) 3.28 1.82 1.69 1.41 1.22 现金增加额 -1 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 29.76 14.65 15.49 12.08 9.36 资料来源：WIND，太平洋证券 21551651/36139/20190714 15:12 公司点评报告 P2 降费减税带来利润端弹性，向服务商和渠道商转型带来收入端弹性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902