证券业2010年之盘点："创新元年"话"转型"

证券行业证券行业证券行业证券行业 ““““创新元年创新元年创新元年创新元年””””话话话话““““转型转型转型转型”””” 邓淑斌邓淑斌邓淑斌邓淑斌 执业证书编号执业证书编号执业证书编号执业证书编号：：：：S0730511010003S0730511010003S0730511010003S0730511010003 021-50588666-8021 dengsb@ccnew.com ————————证券业证券业证券业证券业 2010201020102010 年年年年之之之之盘点盘点盘点盘点 研究报告研究报告研究报告研究报告--------行业行业行业行业专题专题专题专题 发布日期：2011 年 4 月 8 日 相关研究相关研究相关研究相关研究 成长中的困惑 期待创新发力—证券业 2010 年投资策略...............2009 年 11 月 9 日 抓“大”放“小” 静候创新发力—证券业 2010 年 2 季度投资策略...............2010 年 3 月 29 日 业绩下滑中“看淡” 超跌反弹中抓“机会”—证券业2010 年下半年投资策略......2010 年 6 月 9 日 联系人联系人联系人联系人：：：：顾彦冰顾彦冰顾彦冰顾彦冰 电话：021-50588666-8113 传真：021-50587779 地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：200122 投资要点投资要点投资要点投资要点：：：：
2010 年，围绕着“强化证券公司规范发展、鼓励证券公司创新发展”而出台的监管政策，对个别券商而言，将面临被分化或是短期不利的严峻形势，但对证券业整体而言，应是在现行金融分业监管体制下的更为宽松。
就盈利概况而言，2010 年全行业实现盈利同比下滑，但收入结构呈现经纪业务收入占比大幅减少、证券承销收入占比增加的显著特征。佣金价格战的有增无减及其他业务的崛起正导致经纪业务对券商收入的贡献度趋于下降，而投行业务得益于市场扩容和业务价值链延伸将迎来更大的发展空间。
就业务发展而言，券商传统业务的创新不乏亮点：投资顾问“试水”经纪业务收费模式、直投和新三板延伸投行业务价值链、股指期货套保引发证券自营投资模式之嬗变；与此同时，历时已久的国际业务和资产管理、直投业务、融资融券等新业务也在 2010年呈现加速发展之势。
就竞争格局而言，经纪、承销两大业务市场集中度的下滑，反映了传统业务领域的竞争愈发激烈，中小券商纷纷发力，服务同质化的盈利模式难以为继。如何跨越资格门槛、突破专业瓶颈、提升资本实力将是未来各家券商发展资产管理、直投业务等新业务所面临的问题。中信证券等优质券商尽管在传统业务领域遭遇市场份额下滑的巨大压力，但其竞争力仍然显著，尤其是新业务领域的领先更是不容置疑。
尽管国内券商业务结构单一、收入结构单一的状况正在改善，自有资本金的利用率也在不断提高，“结构多元化、竞争多样化、经营特色显著”将成为券商未来盈利模式的典型特征，这也是当前券商盈利模式转型的方向，但竞争同质的情况在较短时间内还难言改观。因此，我们在乐观看待证券业发展前景的同时，更需要冷静透视券商盈利模式转型并非一撮而就的现实。
国内券商自身可利用的资源，包括资金、人才、信息等硬实力以及管理机制、品牌等软实力将决定其盈利模式转型的速度、也将影响到券商未来发展的盈利模式，与之相比较，监管政策之导向对券商盈利模式的影响将趋于弱化。中信证券、广发证券等创新领先的优质大券商，以及个别重视差异化发展并已开始践行的中小券商将赢得更大的发展空间。 证券行业证券行业证券行业证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 22 页 目目目目 录录录录 1．．．．证券业证券业证券业证券业““““创新元年创新元年创新元年创新元年””””之发展环境之发展环境之发展环境之发展环境...................................................................... 3 1.1 市场环境：一级市场创新高，二级市场运行呈现结构性特征........................ 3 1.2 政策环境：规范发展与创新发展齐头并进....................................................... 4 2．．．．““““创新元年创新元年创新元年创新元年””””中行业盈利模式的转型进展中行业盈利模式的转型进展中行业盈利模式的转型进展中行业盈利模式的转型进展......................................................... 6 2.1 证券业2010年盈利状况及特征........................................................................ 6 2.2 券商盈利模式特征及主要影响因素之再反思...................................................7 3．．．．传统业务创新与转型之进展传统业务创新与转型之进展传统业务创新与转型之进展传统业务创新与转型之进展.............................................................................. 8 3.1 证券经纪业务：投顾服务任重道远.................................................................. 8 3.2 投行业务：市场扩容与业务价值链延伸创造发展新机遇.............................. 12 3.3 证券自营业务：股指期货引发投资理念之嬗变............................................ 15 4. 新业务发展之跟踪新业务发展之跟踪新业务发展之跟踪新业务发展之跟踪............................................................................................ 16 4.1 资产管理业务：量的扩张之中孕育质的提升................................................ 16 4.2 直投业务：高回报不负厚望，但做大还有待时日........................................ 18 4.3 融资融券交易................................................................................................. 19 4.4 国际业务......................................................................................................... 20 5．．．．小小小小 结结结结................................................................................................................ 20 证券行业证券行业证券行业证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 22 页 长期以来，国内证券公司持续稳健发展面临的最大问题就是收入结构单一、竞争同质化，究其根源则主要在于受市场发展阶段、金融监管体制的限制，使得作为“卖方”的证券公司业务创新滞后、难以提供多样化的产品和服务，证券公司满足投资者多样化投资需求的经营理念缺乏实质性内容。随着融资融券、股指期货的上市以及一些列监管政策改革的相继出台，“2010年将是中国证券业甚至是资本市场的创新元年”也一度成为社会舆论之主流。转瞬之间，一年过去，证券业 106 家证券公司则交出了一份全部实现盈利但实现盈利同比下滑、经纪业务收入占比大幅减少伴随证券承销收入占比显著增加的业绩单。然而业绩只是一组统计数据，作为证券业的亲历者亲为者或是投资者，我们更在意数据变化背后的成因、更关注证券业的转型进程也即其质变，这正是本篇报告的初衷。 1．．．．证券业证券业证券业证券业““““创新元年创新元年创新元年创新元年””””之发展环境之发展环境之发展环境之发展环境 1.1 市场环境市场环境市场环境市场环境：：：：一级市场创新高一级市场创新高一级市场创新高一级市场创新高，，，，二级市场运行呈现结构性特征二级市场运行呈现结构性特征二级市场运行呈现结构性特征二级市场运行呈现结构性特征 1.1.1.1.股票一级市场发行规模创下历史新高股票一级市场发行规模创下历史新高股票一级市场发行规模创下历史新高股票一级市场发行规模创下历史新高 作为资源配置的重要场所和宏观经济的晴雨表，中国证券市场在成立20 周年的 2010 年迎来了快速扩容期，全年合计完成新股发行 349 只、日均1.4 只，股票融资总金额（包括新股发行+再融资）达到万亿元、一举超越2007 年 7985.82 亿元的历史纪录。 表表表表 1111：：：：2006200620062006--------2010201020102010 年的年的年的年的股票股票股票股票、、、、债券融资情况债券融资情况债券融资情况债券融资情况 股权融资股权融资股权融资股权融资（（（（家家家家////亿元亿元亿元亿元）））） 债权融资债权融资债权融资债权融资（（（（亿元亿元亿元亿元）））） 首发 再融资 家数 募集资金 家数 募集资金 合计融资合计融资合计融资合计融资（（（（亿元亿元亿元亿元）））） 企业债 公司债 可转债（含可分离转债） 合计融资合计融资合计融资合计融资 2010 年 349 4921.31 188 5209.97 10131.2810131.2810131.2810131.28 3627.03 511.5 717.3 4855.834855.834855.834855.83 2009 年 111 2021.97 144 3127.55 5149.525149.525149.525149.52 4252.33 734.9 76.61 5063.845063.845063.845063.84 2008 年 78 1040.05 145 2429.68 3469.733469.733469.733469.73 2366.9 288 710.05 3364.953364.953364.953364.95 2007 年 121 4469.96 184 3573.649 8043.618043.618043.618043.61 1709.35 112 295.28 21