敬请阅读正文之后的免责声明 [table_main] A股策略周报 2010年05月10日 A股策略周报 希腊危机为次贷危机的后遗症 [table_research] 研究员： 郭艳红 刘顺琦 胡国鹏 Tel： 010-59370855 Email： guoyanhong@hczq.com 投资要点  本周我们重点关注历史上四次印象深刻的债务危机，分别为80年拉美债务危机、98俄罗斯危机、02阿根廷危机以及目前的希腊等危机的特征，短期该事件继续将影响市场；同时建议关注结构调整背景下，相关前期强势股出现的短期补跌迹象。  当前的欧洲债务危机属于次贷危机的后遗症，是危机后的危机。80年代拉美债务危机、98年俄罗斯债务危机、01年阿根廷债务危机以及当前的欧洲5国债务危机，具有类似的特点，在此之前依次为80年附近的世界高通胀危机、97年的金融危机、01年的新经济危机以及07年的次贷危机，实际上从经济机制上，这些危机也具有直接的关联性。这些危机的爆发主体并非世界经济的火车头，但也的确对世界经济产生了巨大影响，制造了巨大恐慌；  如果我们从四次伴生危机看，四个地区的经济结构具有极大的共同特征，即经济经济结构单一或畸形，是全球化的产物。其中墨西哥和俄罗斯过度依赖石油，阿根廷对巴西、美国过度依赖，希腊过度依赖旅游业、航运业和侨汇，这种经济特征都使得容易在大危机后受到冲击；  从危机特征看，其时债务问题一直存在，且往往以滚雪球的方式不断膨胀；从影响范围看，将导致债务发生国货币贬值、通货膨胀以及财政紧缩，并且很可能成为长时间衰退的前兆；从解决措施进程上，经历了6个主要过程，市场需要看到紧急措施普及各个债务国之后才会复归平静，时间上大致滞后一到两个月；  本次希腊危机性质上属于危机后的危机，即属于次贷危机后形成的危机，该性质决定了其后续影响的范围。从历史表现看，其对世界经济的冲击将远远小于引起这些危机的危机，甚至可以认为，这些危机的解决往往意味着全球经济已经基本走出上一轮危机的影响。  对A股而言此种影响集中在中短期，长期A股的基础仍在于挖掘自身强大的需求。我们继续不看好传统行业，认为不具备战略性机会，未来这些行业会以超跌反弹性质的机会出现。我们战略性看好结构调整下的行业个股表现，但在系统估值水平快速下行后，我们担忧前期的强势股出现阶段性补跌，从上周看出现了一定迹象，建议关注，这些行业将是企稳后投资机会的重点方面。 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 2 / 14 目 录 一、债务危机的背景 ....................................................................................................................... 4 1、危机后的危机 ..................................................................................................................... 4 2、单一或畸形的经济结构是深层次原因 ............................................................................. 4 二、危机主要特征 ........................................................................................................................... 5 1、债务问题原本存在 ............................................................................................................. 5 2、债务有滚雪球效应 ............................................................................................................. 6 三、影响范围 ................................................................................................................................... 7 1、货币贬值 ............................................................................................................................. 7 2、通货膨胀 ............................................................................................................................. 8 3、财政紧缩以及随后可能性较大的中长期衰退 ................................................................. 9 四、解决措施进程及影响 ............................................................................................................. 10 五、本次债务危机影响 ................................................................................................................. 10 六、股票市场反映 ......................................................................................................................... 11 七、A股策略 ................................................................................................................................. 12 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 3 / 14 图表目录 图表 1危机是危机的后遗症 ......................................................................................................... 4 图表 2 历次经济复苏难以离开固定资产投资 ............................................................................ 5 图表 3阿根廷公共债务规模 ......................................................................................................... 6 图表 4希腊债务问题也是一直存在 ............................................................................................. 6 图表 5债务“滚雪球” ................................................................................................................. 7 图表 6阿根廷比索在危机后贬值 ................................................................................................. 7 图表 7俄罗斯卢布在危机后贬值 ................................................................................................. 8 图表 8 欧元在危机后贬值 ............................................................................................................ 8 图表 9 墨西哥80年代债务危机后通胀恶化 .............................................................................. 9 图表 10 阿根廷02年危机后通胀恶化 ........................................................................................ 9 图表 11 俄罗斯债务危机后的通胀走势 ...................................................................................... 9 图表 12 债务危机解决措施进程 ................................................................................................ 10 图表 13 阿根廷债务危机后的股指走势 .................................................................................... 11 图表 14 俄罗斯债务危机前后的股指走势 ................................................................................ 11 图表 15 希腊债务危机前后的股指走势 .................................................................................... 12 图表 16 希腊债务危机前后的股指走势 .................................................................................... 12 图表 17 短期关注结构调整受益行业的短期调整 .................................................................... 13 敬请阅读正文之后的免责声明