人人乐：各区域表现差异明显，跨区域经营优势渐显

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司年报点评 [table_reportdate] 2010年04月13日 [table_main] 公司年报点评 [table_research] 分析师： 张丽华 执业证书编号： S0050210010166 Tel： 010-59355982 Email： zhanglh@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 人 人 乐(002336.SZ) 各区域表现差异明显 跨区域经营优势渐显 投资要点 [table_rank] 商业贸易 投资评级 本次评级： 谨慎推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 32 ● 2009年，公司实现营业收入87.67亿元，较上年同期增长14.07%；经营利润2.48亿元，较上年同期下降16.11%；归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，较上年同期增长-0.27%。。每股收益0.77元。利润分配预案为：每10股派发现金红利5.00 元（含税）。 ● 多区域布局，外延式发展迅速：公司实现全国布局，目前已经成功开拓华南、西北、西南和华北等市场，2009年新进入福建、湖北两省。2009年新开门店20家，门店总数达90家以上。其中华南、西北、西南、华北各区域收入占比分别为45.12%、28.01%、16.09%、10.77%。公司2009年募集资金将主要用在上述区域新开门店，增大规模。 ● 华南地区业绩下滑影响公司盈利：金融危机对各市场的影响程度不一，2009年华南、西北、西南、华北市场收入增速分别为-3.17%、4.04%、0.99%、19.85%。其中深圳人人乐实现净利润9957.15万元，下滑19.72%，广州、惠州、重庆、长沙和厦门等地区门店出现不同程度亏损。与上述区域形成鲜明对比的是，西安人人乐、成都人人乐、天津人人乐净利润增速分别为9.97%、29.70%、78.04%，起到了稳定业绩的作用，跨区域经营优势得以体现。 ● 2010年经营目标：公司年报披露2010年计划实现营业收入的 105.8 亿元，实现净利润 2.87 亿元。 ● 盈利预测：我们认为受益于经济好转、CPI上涨，公司华南地区经营情况改善，新店培育期或将缩短，我们预测公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.71元、0.84元、1.00元。我们给予公司“谨慎推荐”评级。 ● 风险提示：经济增长低于预期，新店培育时间增长；租金增长过快。 [table_data] 市场数据 市价(元) 30.99 上市的流通A股(亿股) 1.00 总股本(亿股) 4.00 52周股价最高最低(元) 27.5-35.31 上证指数/深证成指 3129.26/12399.20 2009年股息率 0.00% [table_stock] 52周相对市场表现 2009-4-13～2010-4-13-10%-3%4%11%18%25%10-1上证综指人 人 乐商业贸易 [table_predict] 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 8766.63 10519.96 12834.35 16042.93 增长率(%) 14.07 20.00 22.00 25.00 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 229.61 285.55 334.89 400.69 增长率(%) -0.72 24.36 17.28 19.65 毛利率(%) 20.80 20.93 20.99 21.06 净资产收益率(%) 23.42 22.61 21.32 20.68 EPS(元) 0.77 0.71 0.84 1.00 P/E(倍) 40.25 43.41 37.01 30.94 P/B(倍) 13 10 8 6 来源：公司年报、民族证券 [table_relation] 相关研究 公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 图1： 各区域收入情况（万元） 图2：各区域收入占比 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000华南西北西南华北2007年2008年2009年 46.74%50.02%47.37%45.12%26.33%25.20%27.39%28.01%19.62%17.28%16.23%16.09%7.31%7.50%9.01%10.77%0%20%40%60%80%100%2006年2007年2008年2009年华南区西北区西南区华北区 资料来源：公司公告，民族证券 资料来源：公司公告，民族证券 表1:2009年各子公司经营指标（万元） 子公司名称 营业收入 占比 营业利润 净利润 同比变化 对合并净利润的影响比例 深圳市人人乐商业有限公司 237,128.92 27.05% 12,073.36 9,957.15 -0.20 0.43 深圳市崇尚百货有限公司 11,715.43 1.34% 807.66 654.63 0.25 0.03 广州市人人乐商业有限公司 23,686.60 2.70% -1,225.51 -906.24 -5.58 -0.04 惠州市人人乐商业有限公司 41,539.08 4.74% -1,760.68 -1,364.20 -3.63 -0.06 西安市人人乐超市有限公司 218,097.63 24.88% 14,113.00 12,224.37 0.10 0.53 咸阳人人乐商业有限公司 25,567.81 2.92% 1,070.06 928.43 0.94 0.04 成都市人人乐商业有限公司 112,619.63 12.85% 4,266.34 3,790.57 0.30 0.17 天津市人人乐商业有限公司 96,037.96 10.95% 3,747.10 2,858.96 0.78 0.12 南宁市人人乐商业有限公司 33,059.04 3.77% 1,854.57 1,921.75 0.40 0.08 重庆市人人乐商业有限公司 28,773.55 3.28% -80.81 -37.11 -1.12 0.00 长沙市人人乐商业有限公司 2,381.34 0.27% -916.39 -684.59 -581.05 -0.03 厦门市人人乐商业有限公司 3,940.51 0.45% -606.18 -0.02 资料来源：公司公告，民族证券 公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 2499.85 3987.40 5511.36 7313.82 营业收入 8766.63 10519.96 12834.35 16042.93 现金 879.81 2162.17 3285.49 4533.47 营业成本 6943.37 8318.16 10139.84 12664.66 应收账款 1.38 2.88 3.52 3.52 营业税金及附加 65.78 84.16 102.67 128.34 其它应收款 288.84 345.86 421.95 527.44 营业费用 1233.59 1451.75 1771.14 2246.01 预付账款 112.15 144.11 175.81 219.77 管理费用 267.35 315.60 385.03 481.29 存货 879.51 911.58 1111.22 1387.91 财务费用 7.04 7.39 7.76 8.15 其他 338.15 420.80 513.37 641.72 资产减值损失 1.69 10.52 12.83 16.04 非流动资产 810.83 650.70 466.98 258.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 755.19 587.58 389.98 162.37 营业利润 247.81 332.37 415.07 498.44 无形资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支 11.40 10.00 10.00 10.00 其他 55.64 63.12 77.01 96.26 利润总额 259.20 342.37 425.07 508.44 资产总计 3310.68 4638.10 5978.34 7572.45 所得税 29.59 51.04 59.72 71.35 流动负债 2328.63 2835.90 3508.53 4412.87 净利润 229.61 291.33 365.35 437.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 5.78 30.46 36.39 应付账款 1468.80 1777.58 2166.87 2706.42 归属母公司净利润 229.61 285.55 334.89 400.69 其他 859.83 1058.32 1341.66 1706.45 EPS（元） 0.77 0.71 0.84 1.00 非流动负债 1.79 533.29 863.13 1150.17 主要财务比率 长期借款 0.00 331.10 601.82 808.65 2009 2010E 2011E 2012E 其他 1.79 202.19 261.31 341.53 成长能力 负债合计 2330.43 3369.19 4371.66 5563.04 营业收入 14.07% 20.00% 22.00% 25.00% 少数股东权益 0.00 5.78 36.24 72.63 营业利润 -16.11% 34.13% 24.88% 20.09