1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 水泥深度报告之三：华新水泥区位优势渐显，一体化龙头强者恒强 ■雄踞华中的全国水泥龙头，看好湖北区域振兴。公司始创于1907年，1994年在上交所上市，从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团，水泥业务居同业前列。湖北作为公司深耕多年的大本营，水泥市场集中度高，竞争格局较好，新增产能有限。2020年一季度受疫情影响，湖北宏观经济和水泥板块略有承压。为提振经济，应对疫情，湖北省已出台系列措施，加大基建投资力度，加之湖北房地产投资稳步增长，水泥需求保持较强韧性。截至目前，湖北水泥已启动第一轮涨价，幅度为20-30元/吨。随着湖北及周边地区复工复产加快，水泥需求陆续释放，不排除在旺季进一步提价的可能。 ■拉豪助力强化西南，发展潜力巨大。2015年华新水泥实控人豪瑞集团与拉法基完成合并，2016-2018年公司陆续收购拉豪在西南的水泥资产，在新增产能管控趋严背景下实现产能扩张，进一步强化西南布局。根据云南发改委数据，2020年云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元，投资规模位居全国前列。西藏地区固定资产投资在经历2019年初短暂下滑后，投资增速迅速回升，有望保持高增态势。西南水泥需求高增长确定性强，公司有望凭借云南区位优势和西藏先发优势，将西南打造成盈利核心区域之一。 ■积极布局海外，未来增长可期。公司2011年开始实施“走出去”战略。截至2019年末，公司在水泥海外投产和在建榜单均位列第二，仅次于海螺水泥。公司在塔吉克斯坦、柬埔寨拥有熟料产能约291万吨，在乌兹别克斯坦、尼泊尔拥有211万吨产能的在建项目。2019年，公司收购吉尔吉斯南方水泥公司和坦桑尼亚马文尼水泥公司，开启布局非洲步伐。2019年公司海外实现营收15.5亿元，同比增长18%。随“一带一路”建设持续推进，公司有望借助平台资源优势，将海外业务打造成新的利润增长点。 ■打造一体化龙头，业绩有望多点开花。截至2019年末，公司已拥有骨料产能3950万吨/年，废弃物处臵产能570万吨/年（含在建）。公司矿产储备丰富，骨料业务具有资源和成本优势，2019年公司骨料销量1759万吨，实现营收10.3亿元，同比增长24.9%，毛利率高达65%。环保方面，水泥窑协同处臵固废/危废目前已成为垃圾处臵的重要辅助手段，潜在需求巨大。公司在协同处臵业务上布局领先，技术累积深厚，水泥窑线环保业务覆盖率达50%。随着公司一体化产业链打造完成，业绩有望多点开花。 Table_Tit le 2020年05月22日 华新水泥（600801.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 水泥 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32元 股价（2020-05-21） 27.75元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 58,180.65 流通市值（百万元） 37,792.17 总股本（百万股） 2,096.60 流通股本（百万股） 1,361.88 12个月价格区间 17.58/28.78元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.76 22.74 50.77 绝对收益 4.21 17.09 49.46 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040001 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 华新水泥：水泥业务稳健增长，有望受益于湖北区域振兴/邵琳琳 2020-04-30 -8%1%10%19%28%37%46%55%201 9-05201 9-09202 0-01华新水泥 水泥 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：百年华新，强者恒强。公司积极完善国内布局，湖北振兴助力供需格局改善，西南区域市占率提升，同时公司积极推进海外水泥产能建设，环保/骨料盈利能力提升，有望实现业绩多点开花。维持买入-A投资评级，6个月目标价32元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%，净利润分别为66亿元、71亿元、77亿元。 ■风险提示：新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、环保政策出台不及预期、跨省产能臵换政策放松 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 27,466.0 31,439.2 33,256.8 35,458.9 37,737.8 净利润 5,181.4 6,342.3 6,615.0 7,103.1 7,714.7 每股收益(元) 2.47 3.03 3.16 3.39 3.68 每股净资产(元) 7.95 10.16 12.07 14.10 16.31 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 11.2 9.2 8.8 8.2 7.5 市净率(倍) 3.5 2.7 2.3 2.0 1.7 净利润率 18.9% 20.2% 19.9% 20.0% 20.4% 净资产收益率 31.1% 29.8% 26.1% 24.0% 22.6% 股息收益率 3.0% 4.4% 4.5% 4.9% 5.3% ROIC 33.0% 37.7% 34.8% 30.6% 37.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/华新水泥 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 百年华新：雄踞两湖剑指西南的水泥龙头........................................................................... 6 1.1. 发展历程 ................................................................................................................... 6 1.2. 股权结构 ................................................................................................................... 7 1.3. 财务状况 ................................................................................................................... 7 2. 湖北市场：一季度受疫情冲击，看好刺激政策倾斜............................................................. 9 2.1. 市场竞争格局好，龙头议价能力相对较高 .................................................................. 9 2.2. 湖北严控新增水泥产能，供给端冲击较小 ................................................................ 10 2.3. 受益于湖北区域振兴，水泥需求保持韧性 ................................................................ 10 2.4. 水泥价格处于高位，不排除旺季涨价可能 ................................................................ 12 2.5. 长江流域运输便利，市场开放程度高 ....................................................................... 12 3. 西南地区：云南西藏群雄逐鹿，发展潜力巨大.................................................................. 13 3.1. 云南产能较分散，处于群雄争霸局面 ....................................................................... 13 3.2. 新增产能陆续释放，供给端略承压 .......................................................................... 14 3.3. 基建投资加码，华新先发优势明显 .......................................................................... 15 3.3.1. 云南市场 ........................................................................................................ 15 3.3.2. 西藏市场 ........................................................................................................ 16 4. 海外地区：“一带一路”沿线布局，未来增长可期 .............................................................. 17 5. 全产业链业务覆盖，实现纵向一体化发展......................................................................... 18 5.1. 水泥产品升级利好龙头，矿产资源丰富 ................................................................... 18 5.2. 骨料业务持续发力，毛利率逐年上升 ....................................................................... 19 5.3. 环保领域布局领先，水泥窑协同处臵前景看好......................................................... 20 6. 股价复盘及投资策略 ........................................................................................................ 23 6.1. 公司股价复盘 .......................................................................................................... 23 6.2. 同业指标对比 .......................................................................................................... 23 6.