深度报告：区位优势渐显，龙头进入发展新阶段

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 冀东水泥（000401）：区位优势渐显，龙头进入发展新阶段 ——冀东水泥深度报告 2019年11月25日 强烈推荐/上调 冀东水泥 公司报告 报告摘要： 冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后，冀东水泥的实控人为北京市国资委，位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省，熟料产能占到华北地区总产能的32.09%，是华北水泥的绝对龙头企业，市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显，已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转，未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年，2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好，为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能，价格对需求敏感。 雄安建设开始加速，按照规划未来三年总需求可达3400万吨。2019年以来雄安建设明显加快，上半年固定资产投资增速快于河北全省4个百分点，我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设，未来3年每年将有上千万吨水泥需求，冀东水泥占据雄安市场80%左右份额，每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%，有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5依然不高，公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016年以来现金流状况改善明显，吨财务费用目前仍有较大下降空间。 水泥窑协同处置危废前景广阔，冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上，环保重视程度提升下危废处置率不断提高，水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的每股收益为 2.10元、2.52元和2.98元，对应PE为7倍、6倍和5倍，考虑到现存项目需求，环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好，区域地产水泥需求韧性和弹性好，2020年随着中央资金防风险加大介入，带来京津冀一体化和雄安建设加速，进而带来新需求增量空间，上调公司为“强烈推荐”的投资评级。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,28971 30,84858 35,48788 39,83480 44,09086 增长率（%） 23.95 101.76% 15.04 12.25 10.68 归母净利（百万元） 110.38 1,483.23 2,833.58 3,389.67 4,016.14 增长率（%） 108.72% 194.091% 91.04 19.63 18.48 净资产收益率（%） 1.10 10.17 19.58 18.97 18.35 每股收益(元) 0.08 1.10 2.10 2.52 2.98 PE 179 13 7 6 5 PB 1.92 1.33 1.34 1.08 0.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营业务为水泥及水泥熟料，2019年3月完成与金隅集团水泥业务的战略重组之后，分别占据北京市场100%和河北市场53%的份额。公司是华北水泥市场的龙头企业，同时在山西也是龙头公司。公司实际控制人为北京市国资委。 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 2019-04-09，公司第一期非公开发行公司债券上市，代码为“114446.SZ”，发行规模12.00亿元，债券主体评级AAA，票面利率（当期）4.97%。 交易数据 52周股价区间（元） 14.35-11.9 总市值（亿元） 193.37 流通市值（亿元） 193.33 总股本/流通A股（万股） 134752/134721 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.33 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 研究助理：韩宇 执业证书编号: hanyu_yjs@dxzq.net.cn S1480119070045 P2 东兴证券深度报告 冀东水泥（000401）：区位优势渐显，龙头进入发展新阶段 DONGXING SECURITIES去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头 .................................................................................................................................................. 4 1.1 冀东水泥是综合实力突出的老牌水泥企业 ................................................................................................................................ 4 1.2 重组金隅水泥业务造就华北水泥绝对龙头 ................................................................................................................................ 4 1.2.1 重组后实控人为北京市国资委，晋升中国水泥行业探花 ............................................................................................. 4 1.2.2 新冀东是华北水泥的绝对龙头，吉林、陕西和重庆同样市场领先 ............................................................................. 5 2. 京津冀供需改善明显，走进行业发展新阶段 ...................................................................................................................................... 6 2.1 区域固投增速明显改善，交建投资大有可为 ............................................................................................................................ 6 2.1.1 京津冀固定资产投资和房地产投资增速改善明显 ......................................................................................................... 6 2.1.2 京津冀一体化交通先行，交建投资有望持续支撑水泥需求 ......................................................................................... 7 2.2 京津冀地区财政收入增速趋势向好 ..........................................................................................................................................10 2.3 京津冀进入寡占阶段，错峰限产和环保趋严压减产能 ..........................................................................................................10 2.3.1 京津冀进入寡占阶段，冀东区域控制能力加强 ...........................................................................................................10 2.3.2 错峰限产调节供给，环保趋严利好龙头 ....................................................................................................................... 11 2.3.3 区域产能优化调整，落后退出新增受限 .......................................................................................................................15 2.4 京津冀水泥价格已创下历史新高，还将保持高景气 ..............................................................................................................16 3. 雄安建设开始加速，冀东是最直接受益者 ........................................................................................................................................17 3.1 总体规划正式批复，雄安建设进入实质阶段 ..........................................................................................................................17 3.2 新区建设从零到一，冀东统治雄安市场 ..................................................................................................................................19 3.2.1 启动区建设未来3年每年将创造约千万吨水泥需求...................................................................................................19 3.2.2 冀东水泥占尽地利，统治雄安水泥市场 .......................................................................................................................20 4. 外延并购和财务费用改善带来业绩增长新空间 ..........................................................................................................................