请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 煤焦化循环经济优势渐显，转型升级石墨烯未来可期 —— 宝泰隆（601011.sh）深度报告 2017年01月04日 郭荆璞 行业分析师 刘斌斌 研究助理 葛韶峰 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 煤焦化循环经济优势渐显，转型升级石墨烯未来可期 2017年01月04日  焦炭价格大幅上涨，公司盈利有望明显改善。公司地处东北最重要的主焦煤产区和黑龙江省最大的无烟煤生产基地，具有明显的资源区位优势，现拥有煤炭开采产能118万吨，煤炭洗选产能390万吨，焦炭产能158万吨。今年以来，受益于产能出清和供给侧改革，我国煤焦化市场出现供需紧平衡现象，相关产品价格大幅上涨，公司盈利有望得到明显改善。  公司循环经济优势明显，受益于油价回升，煤化工盈利有望向好。公司积极发展循环经济模式，建立“煤—电—化—油”一体化产业链，成本优势明显。公司煤化工产品甲醇、粗苯、燃料油等价格受国际油价影响显著。2016年下半年，随着石油价格的回暖，国内甲醇价格提升至2800元/吨，粗苯价格亦出现回暖迹象，我们预计伴随着石油价格的回升，公司煤焦化业务毛利率有望回归正常水平。  公司积极转型，布局石墨烯新材料行业。近年来，新兴材料石墨烯产业发展迅速，目前在低端领域生产及应用已经初具规模。石墨烯拥有巨大的应用潜力与商业价值，据BBC research预测，2023年全球石墨烯市场规模或将超过13亿美元，市场增长空间广阔。公司积极转型石墨烯新材料行业，通过购买石墨烯生产专利技术，建立研发中心，拟打造石墨产业集群，着力发展石墨烯、动力电池产业。目前，公司100吨/年石墨烯项目已进入调试阶段。  盈利预测与投资评级：按照公司现有股本（不考虑增发项目），我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.10、0.15、0.21元，对应2016年01月03日收盘价（7.28元）的PE分别为76、47、35倍。考虑到公司未来在新材料产业的转型布局，我们给予公司股票目标价7.8元，首次覆盖给予公司“增持”评级。  股价催化剂：煤炭及焦炭价格保持高位，石油价格大幅上涨，石墨烯下游产业化取得突破进展，国家颁布石墨烯产业相关政策。  风险因素：未来石油价格继续低位运行，煤炭及焦炭价格大幅下跌，石墨烯产业化进程不及预期。 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 宝泰隆（601011.sh） 买入增持持有卖出 首次评级 宝泰隆相对沪深300表现 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%宝泰隆沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2017.01.03） 收盘价（元） 7.2852周内股价 波动区间(元) 4.83-9.53最近一月涨跌幅(％) -2.28总股本(亿股) 13.68流通A股比例(％) 95.70总市值(亿元) 99.55 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 刘斌斌 研究助理 联系电话：+86 10 63081154 邮箱：liubinbin@cindasc.com 葛韶峰 研究助理 联系电话：+86 10 83326705 邮箱：geshaofeng@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 公司报告首页财务数据 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,898.09 1,522.82 1,573.74 1,832.82 2,001.70 增长率Yo Y % 0.32% -19.77% 3.34% 16.46% 9.21% 归属母公司净利润(百万元) 70.44 91.18 131.55 211.03 284.24 增长率Yo Y % 504.01% 29.43% 44.28% 60.42% 34.69% 毛利率% 23.66% 18.12% 32.08% 35.20% 37.90% 净资产收益率ROE% 2.47% 2.55% 3.05% 4.71% 6.01% 每股收益EPS(元) 0.18 0.07 0.10 0.15 0.21 市盈率P/E(倍) 141 109 76 47 35 市净率P/B(倍) 3.4 2.3 2.3 2.2 2.0 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年 01月03日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 一、宝泰隆——立足煤化工循环经济，积极谋求转型升级 ........................................................... 1 二、焦化行业发展平稳，焦炭价格进入快速上涨通道 ................................................................... 3 1、焦化行业发展现状 ................................................................................................................ 3 2、焦炭产能过剩，消费增速放缓 ............................................................................................ 5 3、价格触底反弹，行业集中度较低 ......................................................................................... 9 4、公司资源优势明显 .............................................................................................................. 11 三、循环经济优势明显 .................................................................................................................... 11 1、受益油价回升，甲醇盈利向好 .......................................................................................... 12 2、粗苯盈利有望回升至之前的水平 ....................................................................................... 13 3、燃料油及沥青调和组分 ...................................................................................................... 14 4、焦化业务毛利扭负为正，产品升级强化核心竞争优势 ................................................... 16 5、增发延伸煤焦产业链，消化焦炭过剩产能 ....................................................................... 16 四、石墨烯产业化快速发展，值得期待 ......................................................................................... 17 1、石墨烯——应用范围极其广泛的材料新星 ....................................................................... 17 2、政策助力，产业化步伐悄然加速 ....................................................................................... 17 3、产业化大幕拉开——低端领域现已切入，高端领域未来可期 ....................................... 21 4、产业即将进入快速成长期，未来市场规模巨大 ............................................................... 26 五、坐拥优质资源，积极向新材料领域转型 ................................................................................. 27 1、参股东润矿业，坐拥优质资源 .......................................................................................... 27 2、掌握核心技术，产品质量可靠 .......................................................................................... 27 3、建设磷酸铁锂项目，延伸下游产业链 ............................................................................... 28 4、产学研结合，积极探索下游应用领域 .................................................................