香港金融衍生品周报

1 of 16请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程香港金融衍生品周报 市场综述：复活节前后，受金融股的良好业绩表现及愈演愈烈的人民币升值预期影响，港股表现强劲，上周三个交易日恒指和国企指数分别劲升3.12%和2.76%至22208点和13046点，独领风骚。A股表现较为疲软，沪深300指数上周下跌0.38%，收报于3379点，主要是由于消息面传政府将对房地产进一步调控而引发市场对其它政策面的担忧。欧美及亚太其他市场则表现一般，呈微涨局面，欧元区由于主权危机仍深陷泥潭。 期权：实际波幅及引伸波幅持续走低，在市场进一步走强的前提下，我们预计引伸波幅短期内仍有可能下探。但从中长期看，我们判断引伸波幅的走势将是震荡走高，可能走出一年多来的“复苏”行情，恢复到27%-30%的水平。目前恒指场内和场外的3月期引伸波幅分别为21.22%和21.2%，恒指与国指各期限的引伸波幅近两周下跌幅度较大。我们对正股和大盘中长期的走势比较乐观，因此建议投资者买入中长期到期的看涨期权或者认购权证。从期权的期限结构看，如果风险承受能力较低，我们也建议做多恒指3月同时做空6月引伸波幅。 期货：恒指期货4月合约上周五报收于22278点，高水70点；5月合约报收于22048点，低水161点。恒指期货未平仓合约共79811手，主要集中于3月合约，为72241手。 权证及牛熊证：引伸波幅的走低引爆权证杠杆，对未来波幅的上升预期更加提高权证吸引力，因此权证和牛熊证的成交已日益分化。上周权证和牛熊证日均成交额分别为87.78亿和31.78亿港元，大市占比分别为15.13%和5.64%，分别较前周下降了2.2和1.05个百分点。从成交分布看，恒指认购、认沽和中人寿认购成交活跃，占上周前三，分别为24%、13%和9%，随着市场上涨，投资者交易恒指认购证进一步看多；牛熊证的成交则集中在恒指熊证和牛证，两者占所有牛熊证交易额分别为48%和46%，熊证活跃度开始下降，牛证上升。 下周展望：近期关于人民币汇率问题甚嚣尘上，市场对升值预期已非常强烈，虽然北京表示不会受制于外界压力，一次性升值的可能几乎为零，但我们认为人民币升值是长期必然趋势，人民币有望重启08年因金融海啸而停止的缓慢升值道路。因此，我们建议买入受惠人民币升值的板块，如航空、造纸、煤炭及银行地产的认购证以及牛证。 招商证券(香港)研究部 陈文质 (86-755) 8329 5367 cwz@cmschina.com.cn 何 钟 (852) 3189 6818 hezhong@cmschina.com.cn 2010年4月13日 恒生指数3月期隐含波动率 3-Month HSI Option 0510152025303540455010-4-910-3-910-2-510-1-809-12-909-11-1109-10-1309-9-1409-8-1709-7-2009-6-1909-5-2109-4-22引伸波幅实际波幅当前值资料来源：彭博，招商证券（香港） 恒生指数期货基差 -300-250-200-150-100-500501004-Mar8-Mar10-Mar12-Mar16-Mar18-Mar22-Mar24-Mar26-Mar30-Mar1-Apr8-Apr当月合约次月合约资料来源：港交所，招商证券（香港） 权证及牛熊证成交额 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0009-Apr8-Apr7-Apr1-Apr31-Mar30-Mar29-Mar26-Mar25-Mar24-Mar23-Mar22-Mar19-Mar18-Mar17-Mar16-Mar15-Mar12-Mar11-Mar10-Mar9-Mar8-Mar0%5%10%15%20%25%30%权证及牛熊证合计成交额占市场总成交额比率资料来源：彭博，招商证券（香港） 2010.4.5-2010.4.11 2 of 16请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程正文目录 一、市场综述.............................................................3二、期权.....................................................................4 引伸波幅分析..............................................................5三、期货....................................................................8四、权证及牛熊证........................................................10 交易情况..................................................................10 发行商情况...............................................................11 恒指权证及牛熊证分析................................................12五、下周展望...........................................................13 3 of 16请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程一、市场综述 复活节前后，受金融股的良好业绩表现及愈演愈烈的人民币升值预期影响，港股表现强劲，上周三个交易日恒指和国企指数分别劲升3.12%和2.76%至22208点和13046点，独领风骚。A股表现较为疲软，沪深300指数上周下跌0.38%，收报于3379点，主要是由于消息面传政府将对房地产进一步调控而引发市场对其它政策面的担忧。欧美及亚太其他市场则表现一般，呈微涨局面，欧元区由于主权危机仍深陷泥潭。 表1：全球主要股指表现 指数名称 收盘点位 周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅上证综指 3145.3 -0.07%1.17%-4.02%沪深300指数 3379.2 -0.38%1.00%-5.50%恒生指数 22208.5 3.12%4.56%1.54%恒生国企指数 13046.7 2.76%5.24%1.97%道琼斯工业平均指数 10997.4 0.64%1.30%5.46%标准普尔500指数 1194.4 1.38%2.13%7.11%纳斯达克综合指数 2454.1 2.14%2.34%8.15%英国FTSE 100指数 5771.0 0.45%1.61%6.62%法国CAC 40指数 4050.5 0.40%1.93%2.90%德国DAX 30指数 6249.7 0.23%1.56%4.91%台湾加权指数 8092.0 0.99%2.17%-1.17%日经225指数 11204.3 -0.36%1.03%6.24%韩国KOSPI指数 1724.5 0.31%1.87%2.48%新加坡时报指数 2972.0 0.98%2.93%2.57% 资料来源：彭博，招商证券（香港） 图1：恒生指数表现 050001000015000200002500010-4-910-3-510-2-109-12-3009-11-2709-10-2809-9-2409-8-2509-7-2409-6-2309-5-2109-4-200200400600800100012001400恒生指数标普500指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 4 of 16请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程二、期权 图2：恒生指数期权合约成交量 图3： 恒生指数期权未平仓合约量 恒指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,0004-Mar5-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar29-Mar30-Mar31-Mar1-Apr7-Apr8-Apr9-Apr认购认沽 恒指期权未平合约050,000100,000150,000200,000250,0004-Mar5-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar29-Mar30-Mar31-Mar1-Apr7-Apr8-Apr9-Apr认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图4： 国企指数期权合约成交量 图5：国企指数期权未平仓合约量 国指期权合约成交01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0004-Mar5-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar29-Mar30-Mar31-Mar1-Apr7-Apr8-Apr9-Apr认购认沽 国指期权未平合约020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0004-Mar5-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar29-Mar30-Mar31-Mar1-Apr7-Apr8-Apr9-Apr认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图6： 股票期权合约成交量 图7： 股票期权未平仓合约量 股票期权合约成交050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0004-Mar5-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar29-Mar30-Mar31-Mar1-Apr7-Apr8-Apr9-Apr认购认沽 股票期权未平合约0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004-Mar5-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar29-Mar30-Mar31-Mar1-Apr7-Apr8-Apr9-Apr认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 5 of 16请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程引伸波幅分析 实际波幅及引伸波幅持续走低，在市场进一步走强的前提下，我们预计引伸波幅短期内