1 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程香港金融衍生品周报 市场综述：上周全球股市普遍出现回调，新年的第一个月走势亦乏善可陈。上周仅亚太股市表现尚佳，但港股出现较大幅度调整。其中国企指数和恒指分别下跌5.2%和2.88%，分别报收于12356和21654点，上证综指和沪深300分别报3224和3482点，小幅上涨0.88%和0.07%。道指微跌0.08%至10609点，标普小幅下挫0.78%，报收于1136点。英法德等市场上周均下跌1-2%。 期权：上周恒指和国企指数各期限的引伸波幅较前周大都小幅下降，其中国指的12月期下降了2.25%，幅度较大。目前各期引伸波幅仍均处在低位，特别是6月期的国企指数现为最低值。从走势看，引伸波幅在近期仍有波动中向下趋势，而恒指场外期权3月期的引伸波幅当前仅为23.5%。我们认为，未来两周波动率仍会下探，建议可做空。从期限结构看，我们也建议同时做多国企指数1月做空3月引伸波幅，或者做多恒指6月同时做空12月引伸波幅。 期货：恒指期货1月合约本周一报收于21523点，较上周下跌985点，高水63点；2月合约报收于21515点，较上周下跌983点，高水55点。截止到本周一，未平仓合约共89102手，主要集中于1月和3月，两者分别为80608手和5125手。 权证及牛熊证：新年伊始，虽外围市场表现不佳，但投资者对权证和牛熊证的热情不减，上周两者的交投较为活跃，成交额较前两周有明显回升。权证与牛熊证日均成交额分别为90亿和61亿港元，占市场总成交额分别为10.9%和7.33%，较上周上升了0.59和0.44个百分点。从成交分布看，上周权证成交主要集中在恒指认购、中移动认购和恒指认沽，三者分别录得16%、13%和13%的成交份额；而汇丰、建行、工行和港交所的认购证成交都比较活跃。牛熊证的成交则仍以恒指熊证和牛证为主，两者分别占所有牛熊证交易额的53%和41%，指数牛熊证的市场份额日趋集中化。 下周展望：上周准备金率意外上调，央行意在收紧流动性，阻止新年伊始银行的放贷冲动，而非改变当前宽松的货币政策，中短期内对市场影响不大。另一方面，刚刚爆出的希腊谎报赤字事件，导致欧元大幅跳水，金融危机虽渐行渐远，但对实体经济特别是欧洲的创伤却是长期存在，恢复之路仍是任重道远。我们仍保持前期的谨慎观点，春节前市场将维持震荡市。 招商证券（香港）研究部 陈文质 (86-755) 8329 5367 cwz@cmschina.com.cn 何 钟 (852) 3189 6818 hezhong@cmschina.com.cn 2010年1月19日 恒生指数3月期隐含波动率 3-Month HSI Option01020304050607010-1-1509-12-1609-11-1809-10-2009-9-2109-8-2409-7-2709-6-2609-5-2909-4-2909-3-3009-3-209-2-2引伸波幅实际波幅当前值资料来源：彭博，招商证券（香港） 恒生指数期货基差 -200-150-100-5005010015011-Dec15-Dec17-Dec21-Dec23-Dec28-Dec30-Dec4-Jan6-Jan8-Jan12-Jan14-Jan当月合约次月合约资料来源：港交所，招商证券（香港） 权证及牛熊证成交额 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00015-Jan14-Jan13-Jan12-Jan11-Jan8-Jan7-Jan6-Jan5-Jan4-Jan31-Dec30-Dec29-Dec28-Dec24-Dec23-Dec22-Dec21-Dec18-Dec17-Dec16-Dec15-Dec0%5%10%15%20%25%30%权证及牛熊证合计成交额占市场总成交额比率资料来源：彭博，招商证券（香港） 2010.1.11-2010.1.17 2 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程正文目录 一、市场综述.............................................................3二、期权.....................................................................41、交易情况..................................................................42、引伸波幅分析...........................................................5三、期货....................................................................8四、权证及牛熊证.......................................................101、交易情况.................................................................102、发行商情况..............................................................113、恒指权证及牛熊证分析...............................................12五、下周展望...........................................................13 3 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程一、市场综述 上周全球股市普遍出现回调，新年的第一个月走势亦乏善可陈。上周仅亚太股市表现尚佳，但港股出现较大幅度调整。其中国企指数和恒指分别下跌5.2%和2.88%，分别报收于12356和21654点，上证综指和沪深300分别报3224和3482点，小幅上涨0.88%和0.07%。道指微跌0.08%至10609点，标普小幅下挫0.78%，报收于1136点。英法德等市场上周均下跌1-2%。 表1：全球主要股指表现 指数名称 收盘点位 周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅上证综指 3224.2 0.88%-1.62%-1.62%沪深300指数 3482.7 0.07%-2.60%-2.60%恒生指数 21654.2 -2.88%-1.00%-1.00%恒生国企指数 12356.9 -5.20%-3.42%-3.42%道琼斯工业平均指数 10609.7 -0.08%1.74%1.74%标准普尔500指数 1136.0 -0.78%1.88%1.88%纳斯达克综合指数 2288.0 -1.26%0.83%0.83%英国FTSE 100指数 5455.4 -1.43%0.78%0.78%法国CAC 40指数 3954.4 -2.24%0.46%0.46%德国DAX 30指数 5876.0 -2.68%-1.37%-1.37%台湾加权指数 8356.9 0.92%2.06%2.06%日经225指数 10982.1 1.70%4.13%4.13%韩国KOSPI指数 1701.8 0.39%1.13%1.13%新加坡时报指数 2908.4 -0.49%0.37%0.37% 资料来源：彭博，招商证券（香港） 图1：恒生指数表现 050001000015000200002500010-1-1509-12-1409-11-1209-10-1209-9-909-8-1009-7-909-6-809-5-609-4-109-3-209-1-290200400600800100012001400恒生指数标普500指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 4 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程二、期权 交易情况 上周的期权交易还算活跃，未平仓合约也均处在一个开仓建头寸的阶段，恒指、国指和股票期权的交投量均在前周之上，特别是股票期权的交易量有明显增长。 图2：恒生指数期权合约成交量 图3： 恒生指数期权未平仓合约量 恒指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,00011-Dec14-Dec15-Dec16-Dec17-Dec18-Dec21-Dec22-Dec23-Dec24-Dec28-Dec29-Dec30-Dec31-Dec4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan11-Jan12-Jan13-Jan14-Jan15-Jan认购认沽 恒指期权未平合约050,000100,000150,000200,000250,00011-Dec14-Dec15-Dec16-Dec17-Dec18-Dec21-Dec22-Dec23-Dec24-Dec28-Dec29-Dec30-Dec31-Dec4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan11-Jan12-Jan13-Jan14-Jan15-Jan认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图4： 国企指数期权合约成交量 图5：国企指数期权未平仓合约量 国指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00011-Dec14-Dec15-Dec16-Dec17-Dec18-Dec21-Dec22-Dec23-Dec24-Dec28-Dec29-Dec30-Dec31-Dec4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan11-Jan12-Jan13-Jan14-Jan15-Jan认购认沽 国指期权未平合约020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00011-Dec14-Dec15-Dec16-Dec17-Dec18-Dec21-Dec22-Dec23-Dec24-Dec28-Dec29-Dec30-Dec31-Dec4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan11-Jan12-Jan13-Jan14-Jan15-Jan认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 5 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程图6： 股票期权合约成交量 图7： 股票期权未平仓合约量 股票期权合约成交050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00011-Dec14-Dec15-Dec16-Dec17-Dec18-Dec21-Dec22-Dec23-Dec24-Dec28-Dec29-Dec30-Dec31-Dec4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan11-Jan12-Jan13-Jan14-Jan15-Jan认购认沽 股票期权未平合约0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00011-Dec14-Dec15-Dec16-Dec1