香港金融衍生品周报

1 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程香港金融衍生品周报 市场综述：上周全球市场表现普涨，但上涨势头较前周已明显减弱。恒生指数和国企指数分别录得1.36%和0.58%涨幅，报收于21257点和11835点；上证综指和沪深300报2663点和2932点，微涨0.29%和0.42%；道指小涨0.14%，收于10462点。从过去一个月的表现看，市场仍表现较弱，在我们所关注市场中大部分小幅下跌。 期权：引伸波幅延续前周走势，继续小幅下探，从美国VIX指数以及欧洲各主要市场的引伸波幅指数看，仍呈下行趋势，表明当前市场对后市的走势仍较为乐观，投资者对经济前景的担忧已没有前期强烈，并且欧美市场对上周末公布的巴塞尔新规定表示欢迎。上周五恒生指数场内期权3月期的引伸波幅报收于19.12%，为一年来低点。我们认为，短期内市场的引伸波幅会在低位继续振荡，大幅下跌和上涨的可能性都不会太大。 期货：恒指期货9月合约上周五报收于21199点，低水58点；10月合约报收于21194，低水63点。从股指期货的走势看，现货市场在短期内有可能小幅下跌。 权证及牛熊证：上周权证和牛熊证的交投相对活跃，日均成交额分别为114.26亿和46.19亿港元，相对前周明显上升，大市占比分别为16.21%和6.55%。市场近日回暖，投资者开始增强对风险资产的需求，杠杆产品表现尤为明显，特别是近期引伸波幅的走低，是介入权证的大好时机。从成交分布来看，上周恒指认购证交易活跃，其次为中移动认购和恒指认沽，三者分别录得20%、17%和12%的成交份额；牛熊证的成交则集中在恒指熊证和牛证，两者占所有牛熊证交易额分别为55%和44%。 下周展望：上周公布的8月份CPI数据创出22个月新高，市场由此增加对加息的担忧。从历史经验看，CPI从来都不是央行加息的直接诱因，而是会综合考虑整体经济形势和流动性。目前经济还不稳定，在美国采取紧缩政策之前，中国政府不会率先行动；并且此前市场对三季度可能出现高CPI已有所预期。因此，我们认为，因高CPI、负利率而导致加息的可能性并不大。对于后势，我们保持谨慎乐观的观点。 招商证券(香港)研究部 陈文质 (86-755) 8329 5367 cwz@cmschina.com.cn 何 钟 (852) 3189 6818 hezhong@cmschina.com.cn 2010年9月14日 恒生指数3月期隐含波动率 3-Month HSI Option 1015202530354010-9-1010-8-1310-7-1610-6-1710-5-1810-4-2010-3-1810-2-1810-1-1909-12-1809-11-2009-10-2209-9-23引伸波幅实际波幅当前值资料来源：彭博，招商证券（香港） 恒生指数期货基差 -250-200-150-100-500503-Aug5-Aug9-Aug11-Aug13-Aug17-Aug19-Aug23-Aug25-Aug27-Aug31-Aug2-Sep当月合约次月合约资料来源：港交所，招商证券（香港） 权证及牛熊证成交额 05,00010,00015,00020,00010-Sep9-Sep8-Sep7-Sep6-Sep3-Sep2-Sep1-Sep31-Aug30-Aug27-Aug26-Aug25-Aug24-Aug23-Aug20-Aug19-Aug18-Aug17-Aug16-Aug13-Aug12-Aug0%5%10%15%20%25%30%35%40%权证及牛熊证合计成交额占市场总成交额比率资料来源：彭博，招商证券（香港） 2010.9.7-2010.9.13 2 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程一、市场综述 上周全球市场表现普涨，但上涨势头较前周已明显减弱。恒生指数和国企指数分别录得1.36%和0.58%涨幅，报收于21257点和11835点；上证综指和沪深300报2663点和2932点，微涨0.29%和0.42%；道指小涨0.14%，收于10462点。从过去一个月的表现看，市场仍表现较弱，在我们所关注市场中大部分小幅下跌。 表1：全球主要股指近期表现 指数名称 收盘点位 过去一周涨跌幅过去一月涨跌幅上证综指 2663.2 0.29%2.62%沪深300指数 2932.6 0.42%3.53%恒生指数 21257.4 1.36%-1.01%恒生国企指数 11835.9 0.58%-0.90%道琼斯工业平均指数 10462.8 0.14%-1.70%标准普尔500指数 1109.6 0.46%-1.03%纳斯达克综合指数 2242.5 0.39%-1.52%英国FTSE 100指数 5501.6 1.35%2.33%法国CAC 40指数 3725.8 1.46%-0.13%德国DAX 30指数 6214.8 1.31%-1.14%台湾加权指数 7890.1 0.76%-1.09%日经225指数 9239.2 1.37%-3.27%韩国KOSPI指数 1802.6 1.27%1.20%新加坡时报指数 3022.3 0.66%1.27% 的资料来源：彭博，招商证券（香港） 图1：香港市场今年以来走势 -20%-15%-10%-5%0%5%Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10恒生指数国企指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 3 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程港股今年以来的走势一波三折，恒生指数和国企指数距年初分别下跌2.81%和7.49%，表现相对较差，而上证综指和沪深300指数以17.99%和18.73%的跌幅位居全球表现最差市场行列。 图2：全球主要股指今年以来表现 -18.73%-17.99%-12.40%-7.49%-5.35%-3.64%-2.81%-1.18%-0.50%0.33%1.64%4.30%4.32%7.12%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%上证综指沪深300指数日经225指数恒生国企指数法国CAC 40指数台湾加权指数恒生指数纳斯达克综合指数标准普尔500指数道琼斯工业平均指数英国FTSE 100指数新加坡时报指数德国DAX 30指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 从2010年动态PE看，恒生指数和国企指数目前分别为13.80和12.41倍，估值合理；上证综指和沪深300指数2010年动态PE分别为15.67和16.33倍，与历史相比，属较低水平。 图3：全球主要股指2010动态PE 16.7416.3316.0415.6714.7013.8013.3113.2412.5912.4111.1411.069.9011.03024681012141618纳斯达克综合指数沪深300指数日经225指数上证综指新加坡时报指数恒生指数标准普尔500指数台湾加权指数道琼斯工业平均指数恒生国企指数德国DAX 30指数英国FTSE 100指数法国CAC 40指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 4 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程二、期权 图4：恒生指数期权合约成交量 图5： 恒生指数期权未平仓合约量 恒指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00010-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug30-Aug31-Aug1-Sep2-Sep3-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep10-Sep认购认沽 恒指期权未平合约050,000100,000150,000200,000250,00010-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug30-Aug31-Aug1-Sep2-Sep3-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep10-Sep认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图6： 国企指数期权合约成交量 图7：国企指数期权未平仓合约量 国指期权合约成交01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00010-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug30-Aug31-Aug1-Sep2-Sep3-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep10-Sep认购认沽 国指期权未平合约020,00040,00060,00080,000100,000120,00010-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug30-Aug31-Aug1-Sep2-Sep3-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep10-Sep认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图8： 股票期权合约成交量 图9： 股票期权未平仓合约量 股票期权合约成交020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00010-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug30-Aug31-Aug1-Sep2-Sep3-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep10-Sep认购认沽 股票期权未平合约0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,00010-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug30-Aug31-Aug1-Sep2-Sep3-Sep6-Sep7-Sep8-Sep9-Sep10-Sep认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 5 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程引伸波幅分析 引伸波幅延续前周走势，继续小幅下探，从美国VIX指数以及欧洲