1 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程香港金融衍生品周报 市场综述：受上市公司业绩预期驱动，上周环球股市普遍大涨，恒生指数和国企指数分别上涨2.38%和3.32%，报收于20378点和11620点；上证综指报收于2370点，上涨3.69%。由于对欧洲主权债务危机的担忧缓解，上周欧美市场表现优异，美股大涨5%，英国法国大涨6%，为一年来最大周涨幅。纵观过去一月来的表现，全球主要股市稳中有升，普遍造好，仅A股以4%的跌幅收录最差表现。 期权：上周香港市场场内与场外的引伸波幅均继续下探，恒生指数3月期场外期权引伸波幅收于21.50%，下跌2.8个百分点；恒指3月期场内期权的引伸波幅报收于21.55%，下跌3.54个百分点。股市的大幅反弹提振了投资者信心，美国CBOE VIX指数和欧洲主要股市的引伸波幅均出现一定幅度的下滑，表明市场对主权债务危机的担忧已稍有缓解。随着市场的稳定和信心的恢复，我们认为引伸波幅的波动幅度将会减小，将不会再出现大幅上升的可能。从引伸波幅的期限结构看，恒生指数引伸波幅的1M/3M、3M/6M及6M/12M的比率均处于一年来的低位，目前是一个短期弱长期强的趋势，而美股的情况则刚好相反。 期货：恒指期货7月合约上周五报收于20399点，高水20点；8月合约报收于20360，低水19点。从股指期货的走势看，现货市场短期内有望继续走强。 权证及牛熊证：上周市场大涨，但权证和牛熊证并没有明显活跃，牛熊证的交易额反而出现一定下滑。上周权证和牛熊证的日均成交额分别为87.6亿和53.6亿港元，大市占比分别为18.75%和11.39%，分别较前周上升3.17个百分点和下降0.05个百分点。引伸波幅的的下降提升了权证的吸引力，资金的分流效应比较明显。从成交分布来看，上周恒指认沽证交易活跃，其次为恒指认购和中移动认购，三者分别录得22%、21%和8%的成交份额；牛熊证的成交则集中在恒指熊证和牛证，两者占所有牛熊证交易额分别为56%和43%。 下周展望：一些利好的公司利润消息和就业数据小幅改善令投资者得到所需鼓励，上周市场出现大幅反弹。从衍生品的交易情况看，短期内香港市场有望延续上涨趋势，但由于受欧洲主权债务危机的长远影响和中国经济增速下滑的因素，我们对市场中长期走势的判断仍较为谨慎，认为下半年会存在一些交易性机会，但总体上市场以振荡为主。 招商证券(香港)研究部 陈文质 (86-755) 8329 5367 cwz@cmschina.com.cn 何 钟 (852) 3189 6818 hezhong@cmschina.com.cn 2010年7月13日 恒生指数3月期隐含波动率 3-Month HSI Option 15202530354010-7-910-6-910-5-1110-4-1310-3-1110-2-910-1-1209-12-1109-11-1309-10-1509-9-1609-8-1909-7-22引伸波幅实际波幅当前值资料来源：彭博，招商证券（香港） 恒生指数期货基差 -150-100-500501001502004-Jun8-Jun10-Jun14-Jun17-Jun21-Jun23-Jun25-Jun29-Jun2-Jul6-Jul8-Jul当月合约次月合约资料来源：港交所，招商证券（香港） 权证及牛熊证成交额 05,00010,00015,00020,0009-Jul8-Jul7-Jul6-Jul5-Jul2-Jul30-Jun29-Jun28-Jun25-Jun24-Jun23-Jun22-Jun21-Jun18-Jun17-Jun15-Jun14-Jun11-Jun10-Jun9-Jun8-Jun0%5%10%15%20%25%30%35%40%权证及牛熊证合计成交额占市场总成交额比率资料来源：彭博，招商证券（香港） 2010.7.5-2010.7.11 2 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程一、市场综述 受上市公司业绩预期驱动，上周环球股市普遍大涨，恒生指数和国企指数分别上涨2.38%和3.32%，报收于20378点和11620点；上证综指报收于2370点，上涨3.69%。由于对欧洲主权债务危机的担忧缓解，上周欧美市场表现优异，美股大涨5%，英国法国大涨6%，为一年来最大周涨幅。纵观过去一月来的表现，全球主要股市稳中有升，普遍造好，仅A股以4%的跌幅收录最差表现。 表1：全球主要股指近期表现 指数名称 收盘点位 过去一周涨跌幅过去一月涨跌幅上证综指 2470.9 3.69%-4.37%沪深300指数 2647.1 4.46%-4.85%恒生指数 20378.7 2.38%3.86%恒生国企指数 11620.7 3.32%4.10%道琼斯工业平均指数 10198.0 5.28%3.02%标准普尔500指数 1078.0 5.42%2.11%纳斯达克综合指数 2196.5 5.00%1.74%英国FTSE 100指数 5132.9 6.09%0.93%法国CAC 40指数 3554.5 6.16%3.12%德国DAX 30指数 6065.2 3.96%1.34%台湾加权指数 7647.3 4.32%8.14%日经225指数 9585.3 4.15%1.55%韩国KOSPI指数 1723.0 3.06%4.60%新加坡时报指数 2917.2 2.57%6.24% 的资料来源：彭博，招商证券（香港） 图1：香港市场今年以来走势 -20%-15%-10%-5%0%5%Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10恒生指数国企指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 3 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程港股今年以来的走势一波三折，恒生指数和国企指数距年初分别下跌6.83%和9.17%，表现相对较差，而上证综指和沪深300指数以24.60%和25.97%的跌幅位居全球表现最差市场行列。 图2：全球主要股指今年以来表现 -25.97%-24.60%-9.70%-9.17%-9.11%-6.83%-6.61%-5.17%-3.33%-3.20%-2.21%0.67%1.81%2.39%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%沪深300指数上证综指法国CAC 40指数恒生国企指数日经225指数恒生指数台湾加权指数英国FTSE 100指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数道琼斯工业平均指数新加坡时报指数德国DAX 30指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 从2010年静态PE看，恒生指数和国企指数目前分别为14.73和14.42倍，估值合理；上证综指和沪深300静态PE分别为18.35和17.59倍。 图3：全球主要股指2010静态PE 32.0627.9818.3517.5917.5815.6215.0414.7314.4214.2213.9713.6711.9313.5205101520253035日经225指数纳斯达克综合指数上证综指沪深300指数台湾加权指数标准普尔500指数德国DAX 30指数恒生指数恒生国企指数道琼斯工业平均指数英国FTSE 100指数新加坡时报指数法国CAC 40指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 4 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程二、期权 图4：恒生指数期权合约成交量 图5： 恒生指数期权未平仓合约量 恒指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0004-Jun7-Jun8-Jun9-Jun10-Jun11-Jun14-Jun15-Jun17-Jun18-Jun21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun28-Jun29-Jun30-Jun2-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul认购认沽 恒指期权未平合约050,000100,000150,000200,000250,0004-Jun7-Jun8-Jun9-Jun10-Jun11-Jun14-Jun15-Jun17-Jun18-Jun21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun28-Jun29-Jun30-Jun2-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图6： 国企指数期权合约成交量 图7：国企指数期权未平仓合约量 国指期权合约成交02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0004-Jun7-Jun8-Jun9-Jun10-Jun11-Jun14-Jun15-Jun17-Jun18-Jun21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun28-Jun29-Jun30-Jun2-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul认购认沽 国指期权未平合约020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0004-Jun7-Jun8-Jun9-Jun10-Jun11-Jun14-Jun15-Jun17-Jun18-Jun21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun28-Jun29-Jun30-Jun2-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图8： 股票期权合约成交量 图9： 股票期权未平仓合约量 股票期权合约成交050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0004-Jun7-Jun8-Jun9-Jun10-Jun11-Jun14-Jun15-Jun17-Jun18-Jun21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun28-Jun29-Jun30-Jun2-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul认购认沽 股票期权未平合约0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0004-Jun7-Jun8-Jun9-Jun10-Jun11-Jun14-Jun15-Jun17-Jun18-Jun21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun28-Jun29-Jun30-Jun2-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 5 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程引伸波幅分析 上周香