香港金融衍生品周报

1 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程香港金融衍生品周报 市场综述：上周全球市场普遍振荡上涨，港股表现不俗。恒生指数上涨3.09%至21678点，国企指数上涨2.16%，报收于12161点；上证综指和沪深300指数分别上涨0.79%和1.00%，报收于2658点和2897点；美国三大指数均小幅上涨，道指上涨1.79%至10653点，标普500和纳斯达克分别上涨1.82%和1.50%，报收于1121点和2288点。最近一个月全球股市表现涨势如潮，美股月升幅近10%，沪深300月升幅更达13.06%。 期权：上周香港市场场内与场外的引伸波幅继续微跌，恒生指数3月期场外期权引伸波幅收于19.20%，下降1.1个百分点；恒指3月期场内期权的引伸波幅报收于19.36%，下降0.99个百分点。近几周引伸波幅的持续下跌表明市场信心开始逐渐恢复，七月份的市场表现也证实这一点。但从过去经验看，目前的引伸波幅是属于偏低水平的，我们不认为可长期维持，未来3-6个月波幅将会上升，但幅度将会大为减小，慢行爬升是大势所趋，可长期做多波动率。 期货：恒指期货8月合约上周五报收于21630点，低水49点；8月合约报收于21542，低水137点。从股指期货的走势看，现货市场存在短期回调的可能。 权证及牛熊证：上周市场表现较好，权证和牛熊证交投稳定。上周权证和牛熊证的日均成交额分别为99.6亿和58.8亿港元，相对前周小幅下降，大市占比分别为15.67%和9.26%。市场振荡且没有明显趋势降低了牛熊证的可投机性，而且随着引伸波幅的回落，权证的交投相对牛熊证将会走强。从中短期看，随着市场波动的减小，引伸波幅的稳定，我们认为牛熊证的活跃度将弱于权证。从成交分布来看，上周恒指认购证交易活跃，其次为恒指认沽和汇丰认购，三者分别录得27%、15%和10%的成交份额；牛熊证的成交则集中在恒指熊证和牛证，两者占所有牛熊证交易额分别为54%和44%。 下周展望：从反弹到结构分化，上周消费类行业涨幅领先，周期行业表现落后。随着部分城市全面叫停三套房贷，地产调控政策放松预期的落空，压制了周期板块的进一步反弹。后期市场走势可能维持区间振荡，而前期表现落后的消费类行业有望走强大市，建议关注。 招商证券(香港)研究部 陈文质 (86-755) 8329 5367 cwz@cmschina.com.cn 何 钟 (852) 3189 6818 hezhong@cmschina.com.cn 2010年8月10日 恒生指数3月期隐含波动率 3-Month HSI Option 15202530354010-8-610-7-910-6-910-5-1110-4-1310-3-1110-2-910-1-1209-12-1109-11-1309-10-1509-9-1609-8-19引伸波幅实际波幅当前值资料来源：彭博，招商证券（香港） 恒生指数期货基差 -200-150-100-500501001506-Jul8-Jul12-Jul14-Jul16-Jul20-Jul22-Jul26-Jul28-Jul30-Jul3-Aug5-Aug当月合约次月合约资料来源：港交所，招商证券（香港） 权证及牛熊证成交额 05,00010,00015,00020,0006-Aug5-Aug4-Aug3-Aug2-Aug30-Jul29-Jul28-Jul27-Jul26-Jul23-Jul22-Jul21-Jul20-Jul19-Jul16-Jul15-Jul14-Jul13-Jul12-Jul9-Jul8-Jul0%5%10%15%20%25%30%35%权证及牛熊证合计成交额占市场总成交额比率资料来源：彭博，招商证券（香港） 2010.8.2-2010.8.8 2 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程一、市场综述 上周全球市场普遍振荡上涨，港股表现不俗。恒生指数上涨3.09%至21678点，国企指数上涨2.16%，报收于12161点；上证综指和沪深300指数分别上涨0.79%和1.00%，报收于2658点和2897点；美国三大指数均小幅上涨，道指上涨1.79%至10653点，标普500和纳斯达克分别上涨1.82%和1.50%，报收于1121点和2288点。最近一个月全球股市表现涨势如潮，美股月升幅近10%，沪深300月升幅更达13.06%。 表1：全球主要股指近期表现 指数名称 收盘点位 过去一周涨跌幅过去一月涨跌幅上证综指 2658.4 0.79%10.33%沪深300指数 2897.7 1.00%13.06%恒生指数 21678.8 3.09%7.94%恒生国企指数 12161.8 2.16%6.16%道琼斯工业平均指数 10653.6 1.79%9.34%标准普尔500指数 1121.6 1.82%9.10%纳斯达克综合指数 2288.5 1.50%9.29%英国FTSE 100指数 5332.4 1.41%7.40%法国CAC 40指数 3716.1 2.00%8.55%德国DAX 30指数 6259.6 1.82%5.36%台湾加权指数 7963.3 2.61%5.50%日经225指数 9642.1 1.10%3.26%韩国KOSPI指数 1783.8 1.39%5.87%新加坡时报指数 2995.1 0.25%4.43% 的资料来源：彭博，招商证券（香港） 图1：香港市场今年以来走势 -20%-15%-10%-5%0%5%Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Jul-10恒生指数国企指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 3 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程港股今年以来的走势一波三折，恒生指数和国企指数距年初分别下跌0.89%和1.49%，表现相对较差，而上证综指和沪深300指数以18.88%和18.96%的跌幅位居全球表现最差市场行列。 图2：全球主要股指今年以来表现 -18.96%-18.88%-8.57%-5.60%-4.94%-2.75%-1.49%-0.89%0.59%0.85%2.16%3.36%5.07%6.01%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%沪深300指数上证综指日经225指数法国CAC 40指数恒生国企指数台湾加权指数英国FTSE 100指数恒生指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数道琼斯工业平均指数新加坡时报指数德国DAX 30指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 从2010年动态PE看，恒生指数和国企指数目前分别为14.14和12.86倍，估值合理；上证综指和沪深300指数2010年动态PE分别为15.75和16.29倍，与历史相比，属较低水平。 图3：全球主要股指2010动态PE 17.4617.2016.2915.7514.6014.1413.4713.4612.8612.8411.3711.099.8010.9902468101214161820日经225指数纳斯达克综合指数沪深300指数上证综指新加坡时报指数恒生指数台湾加权指数标准普尔500指数恒生国企指数道琼斯工业平均指数德国DAX 30指数法国CAC 40指数英国FTSE 100指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 4 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程二、期权 图4：恒生指数期权合约成交量 图5： 恒生指数期权未平仓合约量 恒指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,0006-Jul7-Jul8-Jul9-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul26-Jul27-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug认购认沽 恒指期权未平合约020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0006-Jul7-Jul8-Jul9-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul26-Jul27-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图6： 国企指数期权合约成交量 图7：国企指数期权未平仓合约量 国指期权合约成交02,0004,0006,0008,00010,00012,0006-Jul7-Jul8-Jul9-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul26-Jul27-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug认购认沽 国指期权未平合约010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0006-Jul7-Jul8-Jul9-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul26-Jul27-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图8： 股票期权合约成交量 图9： 股票期权未平仓合约量 股票期权合约成交020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0006-Jul7-Jul8-Jul9-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul26-Jul27-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug认购认沽 股票期权未平合约0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0006-Jul7-Jul8-Jul9-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul26-Jul27-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 5