香港金融衍生品周报

1 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程香港金融衍生品周报 市场综述：受较差经济数据影响以及对二次探底的担忧，上周全球市场普遍表现较差，其中恒生指数和国企指数分别下挫1.83%和3.27%至20597点和11395点；沪深300下跌1.37%，报收于2858点；美国市场微跌，道指和标普500分别下跌0.62%和0.66%，收于10150点和1064点。最近一个月市场向淡，在我们观察的几个市场中，仅A股表现较好，录得正的月度表现。 期权：近两周恒指场外期权引伸波幅的触底回升之势验证我们前期的判断：“目前如此之低的引伸波幅不可能长时间持续，从长期来看，必将会上升到正常水平”。另一方面，近期市场的实际波幅下降幅度很大，较为异常，总体上看，目前整体市场的波动都较小，这个趋势将会在中短期内维持。上周五3月期场外期权引伸波幅收于21.4%，我们认为未来两周该引伸波幅仍将会小幅上升。 期货：恒指期货8月合约上周五报收于20536点，低水61点；9月合约报收于20448，低水149点。从股指期货的走势看，现货市场在短期内有可能继续振荡回调。 权证及牛熊证：随着市场回调，权证和牛熊证交投表现亦随之下行，上周权证和牛熊证的日均成交额分别为97.16亿和49.52亿港元，相对前周有较大降幅，大市占比分别为18.24%和9.30%。市场表现向淡，投资者减少了对风险资产的需求，杠杆产品表现尤为明显。从成交分布来看，上周恒指认沽证交易活跃，其次为恒指认购和中人寿认购，三者分别录得22%、20%和13%的成交份额；牛熊证的成交则集中在恒指熊证和牛证，两者占所有牛熊证交易额分别为56%和43%。 下周展望：上周糟糕的经济数据引发了市场对经济二次探底的担忧，贝南克也表示如若需要将会出台其它刺激政策。另一方面，前期国内严厉的楼市调控政策虽已稳住房价急涨势头，但李克强的多次表态表明近期并无松动政策的可能性。我们认为，总体而言整个经济形势并不乐观，中短期内股市难以大有表现，仍以区间振荡为主。 招商证券(香港)研究部 陈文质 (86-755) 8329 5367 cwz@cmschina.com.cn 何 钟 (852) 3189 6818 hezhong@cmschina.com.cn 2010年8月31日 恒生指数3月期隐含波动率 3-Month HSI Option 15202530354010-8-2710-7-3010-7-210-6-210-5-410-4-110-3-410-2-210-1-509-12-409-11-609-10-809-9-9引伸波幅实际波幅当前值资料来源：彭博，招商证券（香港） 恒生指数期货基差 -250-200-150-100-5005010027-Jul29-Jul2-Aug4-Aug6-Aug10-Aug12-Aug16-Aug18-Aug20-Aug24-Aug26-Aug当月合约次月合约资料来源：港交所，招商证券（香港） 权证及牛熊证成交额 05,00010,00015,00020,00027-Aug26-Aug25-Aug24-Aug23-Aug20-Aug19-Aug18-Aug17-Aug16-Aug13-Aug12-Aug11-Aug10-Aug9-Aug6-Aug5-Aug4-Aug3-Aug2-Aug30-Jul29-Jul0%5%10%15%20%25%30%35%40%权证及牛熊证合计成交额占市场总成交额比率资料来源：彭博，招商证券（香港） 2010.8.23-2010.8.30 2 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程一、市场综述 受较差经济数据影响以及对二次探底的担忧，上周全球市场普遍表现较差，其中恒生指数和国企指数分别下挫1.83%和3.27%至20597点和11395点；沪深300下跌1.37%，报收于2858点；美国市场微跌，道指和标普500分别下跌0.62%和0.66%，收于10150点和1064点。最近一个月市场向淡，在我们观察的几个市场中，仅A股表现较好，录得正的月度表现。 表1：全球主要股指近期表现 指数名称 收盘点位 过去一周涨跌幅过去一月涨跌幅上证综指 2610.7 -1.19%1.37%沪深300指数 2858.6 -1.37%2.25%恒生指数 20597.4 -1.83%-1.79%恒生国企指数 11395.1 -3.27%-4.49%道琼斯工业平均指数 10150.7 -0.62%-3.67%标准普尔500指数 1064.6 -0.66%-4.42%纳斯达克综合指数 2153.6 -1.20%-5.88%英国FTSE 100指数 5201.6 0.12%-3.06%法国CAC 40指数 3507.4 -0.53%-4.34%德国DAX 30指数 5951.2 -0.90%-4.13%台湾加权指数 7722.9 -2.58%-0.32%日经225指数 8991.1 -2.05%-5.33%韩国KOSPI指数 1729.6 -2.59%-2.19%新加坡时报指数 2938.7 0.08%-1.36% 的资料来源：彭博，招商证券（香港） 图1：香港市场今年以来走势 -20%-15%-10%-5%0%5%Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10恒生指数国企指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 3 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程港股今年以来的走势一波三折，恒生指数和国企指数距年初分别下跌5.83%和10.94%，表现相对较差，而上证综指和沪深300指数以20.06%和20.33%的跌幅位居全球表现最差市场行列。 图2：全球主要股指今年以来表现 -20.33%-20.06%-14.75%-10.94%-10.90%-5.83%-5.68%-5.09%-4.53%-3.90%-2.66%-0.11%1.42%2.78%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%上证综指沪深300指数日经225指数恒生国企指数法国CAC 40指数恒生指数台湾加权指数纳斯达克综合指数标准普尔500指数英国FTSE 100指数道琼斯工业平均指数德国DAX 30指数新加坡时报指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 从2010年动态PE看，恒生指数和国企指数目前分别为13.29和11.98倍，估值合理；上证综指和沪深300指数2010年动态PE分别为15.46和16.01倍，与历史相比，属较低水平。 图3：全球主要股指2010动态PE 16.0816.0115.6115.4614.2013.2912.9312.7712.2211.9810.7110.589.4910.37024681012141618纳斯达克综合指数沪深300指数日经225指数上证综指新加坡时报指数恒生指数台湾加权指数标准普尔500指数道琼斯工业平均指数恒生国企指数德国DAX 30指数英国FTSE 100指数法国CAC 40指数韩国KOSPI指数资料来源：彭博，招商证券（香港） 4 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程二、期权 图4：恒生指数期权合约成交量 图5： 恒生指数期权未平仓合约量 恒指期权合约成交05,00010,00015,00020,00025,00030,00027-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug9-Aug10-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug认购认沽 恒指期权未平合约050,000100,000150,000200,000250,00027-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug9-Aug10-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图6： 国企指数期权合约成交量 图7：国企指数期权未平仓合约量 国指期权合约成交02,0004,0006,0008,00010,00012,00027-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug9-Aug10-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug认购认沽 国指期权未平合约020,00040,00060,00080,000100,000120,00027-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug9-Aug10-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 图8： 股票期权合约成交量 图9： 股票期权未平仓合约量 股票期权合约成交020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00027-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug9-Aug10-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug认购认沽 股票期权未平合约0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,00027-Jul28-Jul29-Jul30-Jul2-Aug3-Aug4-Aug5-Aug6-Aug9-Aug10-Aug11-Aug12-Aug13-Aug16-Aug17-Aug18-Aug19-Aug20-Aug23-Aug24-Aug25-Aug26-Aug27-Aug认购认沽资料来源：港交所，招商证券（香港） 资料来源：港交所，招商证券（香港） 5 of 17请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程引伸波幅分析 近两周恒指场外期权引伸波幅的触底回升之势验证我们前期的判断：“目前如此之低的引伸波幅不可能长时间持续，从长期来看，必将会上升到正常水平”。另一方面，近期市场的实际波