医药保健行业重大事件快评：两票制推动医药工商业转型，集中度提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 医药保健 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2017年01月15日 两票制推动医药工商业转型，集中度提升 证券分析师： 江维娜 021-60933157 jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人： 徐衍鹏 021-60875165 xuyanp@guosen.com.cn 联系人： 谢长雁 0755-82133263 xiecy@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 2017年1月9日，国务院医改办会同国家卫计委等八部门联合发布《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，“两票制”全国推行序幕拉开。国信医药团队近期召开了电话会议，邀请业内资深专家深度解说这一行业重大事项对工业、商业企业的影响，在此我们将专家主要观点与投资者分享。 国信医药观点：1）国家推行两票制的目的在于降低药品价格、净化流通环节，但效果仍有待观察。2）两票制对于现有占比80-90%的底价代理模式将形成冲击，商业企业可能发生改变，未来集中度将大幅提升。3）对于医药工业企业将对其财务处理能力提出更高要求，从密集型渠道结构改为单一性渠道结构，覆盖面整体是下降的。4）最终终端覆盖范围广、有上游良好粘性、有快速并购执行力的企业将在洗牌中脱颖而出。投资建议：推荐在两票制+营改增政策影响下受益且估值较低的医药商业龙头上海医药，国药系北京地区分销平台和全国麻药平台国药股份，关注在医疗器械细分市场快速外延扩张的嘉事堂。 风险提示：两票制执行对于集中度的提升不达预期。 评论： 嘉宾：最近两票制出台，已有大量报刊媒体对其进行了解读，相信大家对其已经有基本了解，这里主要跟大家解说一些关键性问题。 国家推行两票制的目的 谈到两票制，很多人把它解释为当年医改的方针方法。其实从总体背景来讲，两票制只是在新医改方式下的一个手段而已。这个手段实现的目标是降低药品价格，净化流通环境等，这个是大家要理解的。 最近颁布的《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见》文件,实际上是在2016年各地两票制探索基础之上整理出的文件，它结束了关于两票制要不要实行、怎么实行的争论。其实我相信投资者们对已经有十年历程的两票制并不陌生，2005年广东开始试行两票制，但效果不好，出现了上有政策下有对策的现象。比如：工业企业开票，10单票里1单开高价票，9单开低价票，查票就用高价票冲抵，以这种方式来应对两票制的问题。另外，在实施中也出现了问题，当时的医药企业，行业协会坚决反对，当时广东政府没有把它执行下去。 目前来看，实施两票制最好的是2012年的福建，执行彻底。2016年以后，我们发现国家的各项政策中都会提到两票制或鼓励一票制，体现了国家目前医改治理下所使用的方法。其实国家出台两票制就是直接针对流通环节过多，药价高的现象，希望能降低药价。但最后到底能不能达到降药价的目的，我们还要再观察。 2016年疫苗事件后推行一票制的影响和思考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 去年三月份的疫苗事件是两票制推进的重要推动因素，疫苗事件爆发后，大家发现医药的流通、生产、使用等环节中存在很多问题，针对这些问题，国家希望通过推进一票制直接解决。 一票制对疫苗行业的影响非常大，目前全国二线疫苗处于全部断货状态，表现在几个方面：1、生产领域：企业生产量大幅下滑20-30%；2、流通领域：现在生产企业需直接配送疫苗到各地CDC，而各地CDC没有完善的配送系统，导致很多疫苗无法到位。像四川等企业，是由省统一建立疫苗招标平台，由省出面招标、分发，出现了一系列问题，也导致了部分省市一线城市断货。 两票制推进历程 2016年4月到12月，国家出台了很多两票制相关政策：3月份疫苗事件爆发；4月国务院提出要实现两票制；4月底卫计委响应号召出台2016年医改工作方案，其中特别提到药品采购要实现两票制；7月又把耗材纳入了采购的对象，扩大了范围；11月国家医改小组在意见中提到要实行两票制；12月底，又审议通过了《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》，再一次提到了药品流通领域要继续两票制改革。在这过程中，安徽、陕西、四川、重庆、湖南各省市相继出台两票制政策，昨天海南也出台了相关政策。梳理这些文件和事件，我们看到两票制扩大到了所有公立医疗机构，扩大到了耗材，覆盖的面越来越广。 事实上2012-2016年，已经有福建、广东、新疆、山西、宁夏、辽宁、河北、湖南、江苏、浙江、西藏、吉林12省已经在相关的招标文件中提到了两票制的实行，而其中只有福建确实对医药企业产生了巨大的影响，而其他省份在两票制政策的落实过程中并没有对行业产生很大的冲击。由此得出一个重要结论：两票制政策并不可怕，关键是政府如何将该政策落实到底。 新文件值得关注的内容 这份新文件，主要是统一了两票制的一些说法并提出了一些新的内容。我觉得有几个点可以关注：1、关于流通领域，什么情况不视为一票，对此新文件进行了重新的定义。2、合理进行确定加价。讨论稿中，加价率是由各省发改委自定进行检查，但政策稿中没有提出来。只提到合理确定加价水平，在发布会上也详细提到了福建省加价率的情况。 3、首先提出允许药品流通企业异地建仓、多仓协同配送，按照以前的行业规范是不允许异地设库的，这是一个新的安排和突破。4、还提到了一些反对地方保护主义的问题、清理目前药品采购、配送商选择等问题，特殊偏远地区允许流通企业再开一票的问题，这些都是文件新提出的内容。5、为保证政策实施，提出了一些保障性的措施，譬如药品集中招标如果不按两票制执行，取消招标资格等一系列措施。 各地出台的政策和国家政策有矛盾 国家政策的宏观性的方向，给各地的政策细化留了很大的空间。重庆：境内外都算一票，国家政策则把境内的国内总代理取消了。国内外总代理是一种销售方式，这种销售方式是可以按照两票制的方式实施的。各地在这个问题上具体的制定会不会放宽，是值得关注的一个点。 我的观点是，按照国家总体思想，趋同统一要求可能是未来政策制定的发展趋势。 像陕西、宁夏、青海、河北、四川、重庆都有一些特殊的规定，比如试点区域实行两票制，非试点按原来的方式实行等，这些特殊的规定是未来要关注的。 梳理所有已出台政策的省份，目前有29个省，明确时间表的有陕西、四川、安徽、海南等。 关于两票制的本质以及合理性的思考 我认为实施两票制的逻辑是有问题的，政府实施两票制的逻辑是流通环节多，所以价格高，由此要建立两票制。但我认为这是不对的，到底两票制实施能否降低药品价格，这是不一定的。在面对这个质疑的时候，政府去年给明确说能够降低的，但根据我的研究，并不见得。 事实上，根据我的研究，按照一票制实行的生产企业，其药品价格是高于实现两票制的药品的价格，所以票数和价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 格并没有直接的关系，这是作为投资者必须要了解的问题。 还有一个问题，是两票制最大的误区。一直都有很多政策研究者、医疗机构、医药工业的朋友出来反对两票制，其实我觉得反对两票制没有道理。按照全球流通领域的发展路径，两票制是未来渠道扁平化的制度要求，而且我国目前80-90%的地区已经基本实现了两票制。作为大型商业流通企业，如果没有国家两票制的制度，在设计渠道结构时，也是按两票制的政策来设计的，因为它是效率最高的渠道结构。 我并不反对两票制，但我反对强制性的两票制。我认为目前强制性实行两票制是有问题的，强制地让行业实行两票制和十八大精神以及市场发展的规则是相悖的。我认为两票制的本质是医药流通领域成熟治理的政策结果，但不是技术路径和行政干预的方法，两票制是自热过渡的。国外的两票制不是行政干预的结果，是长期市场竞争带来的结果。 有人说政策推动两票制是政府的合理适度干预，我认为这个逻辑也不对，因为真正降低药价的并不是两票制。 两票制改变的不是药价，而是流通环节利益环节分配结算，近半年来生产企业和流通企业聊的最多的是营改增、两票制后，无法过票取钱，多出的运营成本如何分摊。 两票制对行业宏观面的影响： 1、两票制将对现有的生产、流通企业的底价代理销售模式造成巨大冲击，这种模式占目前总销售模式的80-90%；2、营改增和两票制双制度叠加，将对企业财务处理能力提出更高的要求，未来2-3年甚至是3-5年经销商销售依然是医药行业销售的主要销售模式，这种模式下财务处理是很边缘、灰色的，如果没有强大的财务处理能力，将难以支撑原有的销售模式； 3、行业运营成本将会提高，一些单独的产品药价会降，但总体行业的价格水平将会上升；4、催生出新的销售模式，比如CSO，但我认为这只是一种补充的销售方式，而不是未来的方向，目前国内常提的CSO是通过自设代理公司来做，其实本质还是过票洗钱公司，这类公司是国家目前重点打击的对象，真正的CSO是第三方外包的销售模式。2017年CSO一定会鱼龙混杂，达到快速兴起甚至泛滥的程度。 两票制对商业企业的影响 两票制对不同企业影响并不相同。总的来说，对商业企业的影响是使“强者更强，弱者消亡”，影响的大小和商业公司业务中直销、调拨的比例有关，调拨的比例越高，影响越大。 对大型流通公司，两票制为其创造了兼并收购的契机，预期未来行业内将出现并购潮，行业的集中度将上升。 对中型流通公司，由于不愿意被大型公司收购，将会进行转型，通过联合重组、组建集团进行政策适应。 对过票公司，由于这类公司是目前国家重点打击的对象，随着政策收紧，一定会消亡。 对区域内一级、二级经销商，这类公司可能面临几种转型:1.在特定区域内拥有强于大型流通公司的终端体系，生产企业将会将这类经销商升级为它的一级经销商；2.被大型商业公司收购；3.可能在整个医药系统无法再经营，转型成为OTC、物流商或CSO公司。 另外还有一些没有竞争力的公司面临被淘汰的风险。 商业公司在两票制中面临的挑战 商业公司在整个两票制中面临的最大挑战是销售模式的改变，两票制前商业公司具有以下三大职能：1.产品的配送；2.融资功能，垫资到医院等机构中；3.帮助医疗机构、上市企业解决票据问题。两票制后终端配送能力和整体融资能力成为其主导能力，这是整个销售模式的改变。在这个模式的改变下，物流、供应链具有延伸能力的企业能获得最大的利好，而医疗机构随着零库存的要求使得物流在整个医改中取得突飞猛进的进步，在这种趋势下，未来终端覆盖广、资金能力强、可以提供医院供应链延伸服务的商业企业可能成为政策红利的最大分享者。 两票制对于商业企业最大的影响就是集中度提高，大家可以结合另一个文件来理解两票制政策，也就是2016 年12月份出台的商务部关于医药流通领域的5年发展规划，该发展规划中明确提出到2020年要使百强企业的市场份额占有到90%以上，按照2016年的数据，百强占到68%的市场份额，如果未来要达到90%以上，2017年和2018 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 年要能逐渐上升到80% 、85%，13000家企业90%的配送要逐步集中在前100家，这就意味着12000多家商业公司整体的配送额将会非常低，这是一个非常大的变局。按照我的预测，2018年-2020年，真正