医药生物行业深度报告：两票制全国密集落地执行，再认识医药工商业的变革与洗牌

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 18 证券研究报告 | 行业研究 医药生物 【联讯医药行业深度报告】两票制全国密集落地执行，再认识医药工商业的变革与洗牌 2017年09月20日 投资要点 增持(维持) 医药行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：李志新 电话：010-64408516 邮箱：lizhixin@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《医药生物行业报告_【联讯医药周报】环保收紧常态化，继续关注维生素原料药涨价带来的投资机会》2017-08-28 《医药生物行业报告_【联讯医药周报】医疗器械板块估值修复明显，建议关注业绩优异、估值增速两相宜的医械标的》2017-09-11 《医药生物行业报告_【联讯医药周报】继续坚持龙头白马投资思路，“守正”医药投资逻辑》2017-09-18  全国25个省市给出“两票制”全面执行时间表 各地方省市卫计委、医改办等联合各相关部门，先后出台涉及本省市的两票制具体实施方案，截止目前，除港澳台和部分边疆省份（西藏、新疆）未见专门两票制执行方案公文出台和具体全面执行时间期限外，其余29个省市、自治区已经悉数出台相关两票制执行方案公文，其中25个省市明确限定最后全面执行具体时间表。  各省市两票制实施方案大同小异，部分省市协同推器械耗材两票制 综合各地方省市推出的两票制实施方案来看，公立医疗机构坚决执行两票制大原则不动摇，最终全面落地执行时间点有先后，最晚在2018年底前全面落地执行；在“视同一票”和“视同工业一票”等的界定方面大致相同，部分省份（重庆、云南、广西、宁夏）对国内总代视同工业一票政策宽松；多数省份两票制允许偏远乡镇多开一票，但政策执行松紧度有差异。另外，陕西、福建、天津和江苏部分地市协同推器械耗材两票制。  两票制对医药工业（药企）：未来可能增收不增利 两票制倒逼我国药企销售模式调整，从以前多级经销、层层代理的销售模式向主要以一级代理（流通商）为主的扁平模式转变，底价低开销售转高开模式。对药企来说将产生以下几个新问题：客户管理难度提升、回款难度增加和低开转高开后税负增加，药企未来可能增收不增利，营收增幅大于利润增幅。  两票制对医药商业（批发）：促行业集中度提升，利好区域龙头和全国性商业巨头 医药商业（批发）集中度提升，百强市占率提升至70.9%，企业数量大幅减少，收购兼并活跃。药企对流通商的选择更趋于谨慎，倾向于区域配送龙头或全国医药巨头，各地政策对配送商的遴选等因素共同促使医药商业行业集中度提升。同时两票制也倒逼医药商业自身商业模式的变革：着力发展纯销业务，商业调拨业务面临下降压力，药事综合管理服务（药房托管）模式方兴未艾。  投资策略与建议 对医药商业：医药商业行业整体伴随医药工业平稳增长，但两票制促使行业集中度提升，区域龙头和全国性医药商业企业扩大市场份额，收购兼并，我们建议关注： 全国性医药商业巨头： -8%-2%5%12%19%16-0 916-1 217-0 317-0 617-0 9沪深300 医药生物 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 18 上海医药（601607）：低PE、稳定增长，具有丰富工业资源； 九州通（600998）：业绩高速增长的民营全国性医药商业龙头 区域性医药商业龙头： 瑞康医药（002589）、嘉事堂（002462）：区域医药商业龙头，持续并购活跃，器械耗材商业领先。 柳州医药（603368）：广西省内绝对龙头，医院供应链延伸服务（药房托管）开展顺利。  风险提示 两票制推进速度不及预期；两票制落地执行偏差；系统风险。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 18 目 录 一、全国25个省市制定“两票制”全面执行时间表 ............................................................................................. 4 （一）“两票制”释义 .................................................................................................................................... 4 （二）“两票制”历史演变 ............................................................................................................................. 4 （三）全国25个省市已制定“两票制”全面执行时间表 ............................................................................... 5 （四）部分省市出台器械耗材两票制执行方案 ............................................................................................... 8 二、两票制对医药工业（药企）影响：销售模式转变、回款难度增加 ................................................................... 9 三、两票制对医药商业影响：集中度提升，大型和区域龙头医药商业企受益 ........................................................11 （一）医药商业集中度提升的数据：百强市占率提升，企业数量减少，收购兼并活跃 ...................................11 （二）多重因素促使医药商业（批发）集中度提升 ...................................................................................... 12 （三）两票制倒逼医药商业（批发）自身商业模式变革 ............................................................................... 13 四、投资策略与建议 ........................................................................................................................................... 15 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表1： 我国医药流通行业模式演变 ............................................................................................................ 4 图表2： 两票制历史演变 .............................................................................................................................. 5 图表3： 全国各省市、自治区出台两票制执行方案及全面执行时间表一览 .................................................... 6 图表4： 宣布执行器械耗材两票制的省市地区一览 ....................................................................................... 9 图表5： 华兰生物应收账款（票据）季度变动情况 ..................................................................................... 10 图表6： 执行两票制前后企业税赋压力上升 .................................................................................................11 图表7： 主要医药商业（批发）上市公司上半年经营情况（单位：亿元） .................................................. 12 图表8： 主要医药商业上市公司每亿元占用流动资金支撑的营收规模比较（单位：亿元）.......................... 13 图表9： 上海医药纯销业务终端医疗机构覆盖情况 ..................................................................................... 14 图表10： 我国医药流通行业模式演变 ........................................................................................................ 15 图表11： 中药（SW）上市公司近年来经营情况 ........................................................................................ 15 图表12： 化学制剂（SW）上市公司近年来经营情况 ................................................................................. 15 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 18 一、全国25个省市制定“两票制”全面执行时间表 （一）“两票制”释义 “两票制”是指药品生产企业到流通企业开一次购销发票，流通企业到医疗机构开一次购销发票，由此药品从生产企业到终端医疗机构全部只开两次发票，称为“两票制”。同理，由生产企业直接销售并配送药品到终端医疗机构，开列一次购销发票，叫做“一票制”。药品流通两票或一票制，目的在于简化以前过于复杂流通环节，避免多级经销商，层层药价加码。 2016年，我国医药制造业企业单位数累计7369个，生产企业众多，行业散乱，除少数大型药企自建销售团队外，大部分药企不具备自行销售能力，医药需求分散，开发终端医疗机构客户困难和配送成本较高，仍需依靠医药流通商、经销商销售和配送，因此，“一票制”在我国全面推广有困难，目前部分省市主要在试点城市三甲综合医院选择部分用量较大、市场供应渠道简单的药品实行“一票制”，如基础大输液产品。 图表1： 我国医药流通行业模式演变 资料来源：联讯证券研究院 （二）“两票制”历史演变 “两票制”最先发起于广东，成熟于福建，2016年后逐渐推广于全国。