下调09年盈利预测,依然看好公司未来业务发展
高陽科技（818） 更新報告買入 2010年3月9日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股價表現 截至12月31日止财政年度 07年历史 08年历史 09年预测 10年预测 11年预测总营业收入（千港元）779, 605 1, 213, 468 1, 274, 311 3, 076, 588 4, 224, 564变动 64. 8%55. 7%5. 0%141. 4%37. 3%净利润（千港元）192, 521 135, 678 111, 311 745, 389 962, 298每股盈利（港币）0. 090. 050. 040. 250. 31变动 8. 06%- 43. 24% - 26. 98% 571. 73% 24. 97%基于5. 37港元的市盈率（估）59. 8105. 3144. 221. 517. 2每股派息（港币）0. 000. 000. 000. 000. 00股息现价比NA NA NA NA NA 01234562009年1月2日 2009年7月2日 2010年1月2日資料來源: 公司資訊, 第一上海預測 資料來源: 彭博 王文洲 86755-33331811 86755-33331812 Petter.wang@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 資訊科技 股價 5.37港元 目標價 6.06港元 （+12.8%） 股票代碼 0818 已發行股本 26.7億股 總市值 143.5億港元 52周高/低 5.41港元/0.47港元 每股淨現值 0.54港元 主要股東 渠萬春 24.4% 下調09年盈利預測，依然看好公司未來業務發展 ¾ 09年收入調整為12.7億港元，較08年增長5%：在電子支付業務上，我們根據09年POS機市場的容量以及增長，將銀聯POS機台數銷量增長率由原來的-5%上調至15%，為28.4萬台，以每台1700港元計算，電子支付業務收入上調至5億港元；電能表業務上，根據09年招標的情況，以及交付電錶的結算時間，我們調整了09年電能表的銷量，收入由先前的1.9億上調至2.6億港元；金融解決方案業務中，我們也由之前預測的8200萬上調至1.6億港元。總體來看，我們預計09年全年收入將達到12.7億港元，較08年同期小幅增長5%。 ¾ 業務佈局速度加快，費用有所上升：公司09年下半年在電子支付產品、電能表以及手機支付上均有所突破，這得益于前期的大力佈局，但也相應的增加了公司的費用支出，我們按照每塊業務進展所需要的人數，將員工總數上調至1510人，較先前的1280人增長18%，費用總數由4.9億上調至5.9億港元。 ¾ 預計09年EPS為0.037港元，較08年同期下降27.5%：根據我們的假設條件，我們算得公司09年全年的淨利潤為8641萬港元，以股本26.73億計算，每股盈利為0.037港元，較08年的0.051港元下降27.5%。¾ 看好公司多項業務的發展前景，維持目標價6.06港元不變，重申買入評級：雖然我們下調了公司09年的盈利預測，但是我們依然對公司在POS機、電能表以及手機支付等業務的發展前景看好，我們繼續維持目標價為6.06港元不變。該目標價相當於2010年每股盈利0.25港元的24倍P/E，離現價5.37港元有12.8％的上升空間，重申買入評級。 ★1港元088元人民幣 第一上海證券有限公司 2010年3月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附表：主要財務報表 损益表<千港元>, 财务年度截至<十二月>2007年实际2008年实际2009年预测2010年预测2011年预测2007年2008年2009年预测2010年预测2011年预测收入779,6051,213,4681,274,3113,076,5884,224,564毛利356,838552,827703,9001,485,8382,027,87545.77%45.56%55.24%48.30%48.00%其他业务净额113,74323,02224,76024,76024,76032.01%18.64%14.48%31.87%29.70%销售及管理费用(251,016)(397,752)(588,000)(575,820)(846,720)23.64%9.42%6.78%21.55%19.61%营运收入219,565178,097140,660934,7781,205,915财务开支(2,797)(1,544)(1,521)(3,042)(3,042)联营公司等000(0)(0)32.20%32.78%46.14%18.72%20.04%税前盈利216,768176,553139,139931,7361,202,87311.19%23.15%20.00%20.00%20.00%所得税(24,247)(40,875)(27,828)(186,347)(240,575)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%少数股东应占利润8,24521,32824,89682,447133,796119.694.070.085.085.0净利润184,276114,35086,415662,943828,503130.194.090.0100.0100.0折旧及摊销(30,011)(48,040)(43,844)(45,748)(48,989)95.279.980.085.085.0EBITDA249,576226,137184,505980,5261,254,904增长0.260.240.100.160.15总收入 (%)64.8%55.7%5.0%141.4%37.3%0.710.960.691.171.16EBITDA (%)53.9%-9.4%-18.4%431.4%28.0%0.130.080.210.130.1877.50114.3591.48306.31395.45资产负债表<千港元>, 财务年度截至<十二月>2007年实际2008年实际2009年预测2010年预测2011年预测2007年实际2008年实际2009年预测2010年预测2011年预测现金577,216650,1731,397,9981,777,5772,545,701EBITDA249,576226,137184,505980,5261,254,904应收账款406,659531,336279,301716,466983,803净融资成本(6,506)(2,856)(2,879)(1,358)(1,358)存货138,581170,063109,394370,449511,558营运资金变化(105,679)(119,757)108,650(403,047)(242,435)其他流动资产34,4885195,0005,0005,000所得税(14,676)(38,801)(27,828)(186,347)(240,575)总流动资产1,156,9441,352,0911,791,6932,869,4914,046,061其他(18,736)(4,684)(25,270)(186,831)(241,058)有形资产168,180149,510128,679136,697148,351营运现金流103,97998,840265,006389,290770,053无形资产122,244122,835110,55299,49689,547长期投资00123资本开支(34,131)(15,707)(20,000)(30,000)(30,000)其他43,37744,18028,45027,73727,043其他投资活动(61,487)(9,826)475,400(12,600)(12,600)总资产1,490,7451,668,6162,059,3733,133,4244,311,005投资活动现金流(95,618)(25,533)455,400(42,600)(42,600)应付帐款301,489340,222140,649435,822601,833短期银行贷款42,55115,20915,20915,20915,209负债变化3,621(28,364)5,2095,2095,209短期负债00123股本变化15,6820000其他短期负债34,32341,87539,00039,00039,000股息00123总短期负债378,363397,306194,858490,031656,042其他融资活动(7,500)(125,412)52,695178,427(241,512)长期银行贷款00123融资活动现金流11,803(153,776)57,905183,638(236,300)其他负债11,5226,6416,9996,9986,997总负债389,885403,947201,858497,031663,04220,164(80,469)778,311530,328491,152少数股东权益46,01367,702000股东权益1,100,8601,264,6691,857,5152,636,3933,647,963528,076569,716517,2611,315,0051,873,013期初持有现金现金变化现金流量表<千港元>, 财务年度截至<十二月>税前盈利对利息倍数总负债/总资产收入/净资产经营性现金流/收入股息支付率 (%)库存周转财务状况应付账款天数应收账款天数财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)净利率(%)营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%) 資料來源：公司資料，第一上海預測 第一上海證券有限公司 2010年3月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人傳閱。未經批准，不得以任何方式使用或轉載本報告之任何內容。此報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作查照之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其他金融票據的邀請或向人作出邀請或構成對任何人的投資建議。此報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向，財務情況或任何特別需要。此報告所載資料在刊出時皆被第一上海認為可靠，但第一上海不能擔保其準確性或完整性，而第一上海不會對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任。第一上海或其關連人仕可能會因應不同的假設或因素發出其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。第一上海或其雇員將不會對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任。第一上海或其關連人仕可能會持有此報告內所提及到的證券或投資項目。 ©2010第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。
