受市场整治影响各业务短期业绩承压，下调公司盈利预测

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽江旅游（002033） 证券研究报告·公司研究·休闲服务行业 受市场整治影响各业务短期业绩承压，下调公司盈利预测 增持（维持） 投资要点  事件：公司公布2017年中报。报告期内，公司实现营业收入31,888.47万元，同比减少11.36%，实现归属净利润9,993.03万元，同比减少13.91%。业绩下滑主要原因：2017年上半年云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作，因旅行社相关政策的调整，团队游市场下降明显，对公司第二季度经营产生较大影响，第二季度单季公司实现营业收入17,607.76万元，同比减少15.24%；归属净利润5,304.63万元，同比减少29.28%。  索道运输业务近5年首次下滑。2017年上半年，公司索道运输业务实现营业收入18,748.60万元，同比下降10.63%，近5年来首次下滑；毛利率88.23%，略降0.77pct。三条索道共接待游客165.93万人次，同比下降8.13％。其中，大索道接待游客117.15万人次，同比下降3.49％；云杉坪索道接待游客43.23万人次，同比下降22.71%；牦牛坪索道接待游客5.56万人次，同比增长68.48％。  印象丽江净利同比下滑47%。2017年上半年，印象丽江接待游客50.95万人次，同比下降32.65%；实现营业收入5,417.09万元，同比下降33.72%；实现净利润1,974.84万元，同比下降47.25%，加速下滑（2015年YOY=-30.09%）；净利率36.46%，同比下降9.35pct。目前公司正在通过加大与景区门票联合营销、加大散客营销等方式扭转业绩。  和府酒店公司减亏268.5万元。2017年上半年丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店，5596商业街）实现营业收入4,397.80万元，同比下降1.39%，亏损1,546.74万元，同比减亏268.49万元。  积极布局大香格里拉旅游圈，各项目稳步推进中。2017年上半年，公司依据“立足丽江，辐射滇西北及云南，延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，放眼国内知名旅游目的地”的既定战略，积极寻找投资机会，加强和当地政府、企业的合作，依托当地旅游资源，打造精品、特色旅游产品，积极布局大香格里拉旅游圈。公司出资3,600万元成立合资公司运营巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目（持股39.13%）；出资2,000万元投资丽江裸美乐生态文化旅游有限公司（持股70%），报告期内两家公司合计亏损12万元。此外，香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已完成其中约2.1万平米的商业建筑主体施工，预计2019年底可建成。  投资建议与盈利预测：2017年上半年，公司受云南省旅游市场整治影响，短期业绩承压。外延并购、餐饮中心逐渐释放业绩和华邦健康持续增持引发的股权变更是公司的主要看点。我们下调公司盈利预测，预计2017-2019年的EPS分别为0.42、0.46和0.52元（原为0.48、0.53和0.60元），PE（2017E）为23.24倍，维持“增持”评级。  风险提示：游客量低于预期；竞争加剧；投资并购整合的风险 2017年8月15日 证券分析师 张艺 执业资格证书号码：S0600512070006 yjs_zhangy @dwzq.com.cn 010-66211134 股价走势 市场数据 收盘价（元） 9.65 一年最低价/最高价 9.55 /16.55 市净率（倍） 2.39 流通A股市值（百万元） 5303 基础数据 每股净资产（元） 4.04 资本负债率（%） 18.89 总股本（百万股） 549 流通A股（百万股） 549 相关研究 1． 2017.7.30《市场整治导致中报业绩下滑15%，关注外延扩张和餐饮业务业绩释放》 2． 2017.3.4《收入持平，净利增长13%主要来自税金下降和费用控制》 3． 2016.10.23《前三季度业绩增长8%符合预期，营改增致营业税金大幅下降》 4． 2016.8.15《中报业绩增长6.59%，预计前三季度增长-10%至20%之间》 丽江旅游 2017年8月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽江旅游盈利预测与估值摘要表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1510.1 1838.7 1913.0 2003.0 营业收入 779.7 730.1 806.9 893.7 现金 1459.5 1789.8 1859.2 1943.6 营业成本 197.2 180.7 196.2 212.3 应收款项 11.7 12.0 13.3 14.7 营业税金及附加 22.8 14.6 16.1 17.9 存货 16.3 15.0 16.3 17.9 营业费用 107.6 102.2 113.0 125.1 其他 22.7 21.9 24.2 26.8 管理费用 131.8 123.5 136.2 150.5 非流动资产 1267.6 1308.7 1349.2 1388.7 财务费用 7.4 13.9 21.1 20.7 长期股权投资 38.5 38.5 38.5 38.5 投资净收益 5.1 5.0 5.0 5.0 固定资产 937.7 981.8 1025.4 1067.9 其他 -0.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 91.4 88.3 85.3 82.3 营业利润 317.3 300.2 329.3 372.1 其他 200.1 200.1 200.1 200.1 营业外净收支 -3.8 0.0 0.0 0.0 资产总计 2777.7 3147.4 3262.2 3391.7 利润总额 313.5 300.2 329.3 372.1 流动负债 426.0 705.0 720.4 737.7 所得税费用 58.4 45.0 49.4 55.8 短期借款 250.0 550.0 550.0 550.0 少数股东损益 31.3 27.2 28.6 30.0 应付账款 13.2 11.2 12.3 13.4 归属母公司净利润 223.8 227.9 251.3 286.3 其他 162.8 143.7 158.1 174.3 EBIT 320.2 309.1 345.4 387.9 非流动负债 97.4 97.4 97.4 97.4 EBITDA 390.9 370.8 411.6 458.0 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 97.4 97.4 97.4 97.4 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 523.4 802.3 817.7 835.0 每股收益(元) 0.53 0.42 0.46 0.52 少数股东权益 84.3 95.2 106.6 118.6 每股净资产(元) 5.13 4.10 4.26 4.44 归属母公司股东权益 2170.1 2249.9 2337.8 2438.0 发行在外股份(百万股） 422.7 549.0 549.0 549.0 负债和股东权益总计 2777.7 3147.4 3262.2 3391.7 ROIC(%) 10.5% 14.2% 25.2% 27.7% ROE(%) 10.3% 10.1% 10.7% 11.7% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 74.7% 75.3% 75.7% 76.2% 经营活动现金流 343.5 280.5 339.4 380.2 EBIT Margin(%) 41.1% 42.3% 42.8% 43.4% 投资活动现金流 -143.6 -102.1 -106.7 -109.7 销售净利率(%) 28.7% 31.2% 31.1% 32.0% 筹资活动现金流 -111.6 151.8 -163.3 -186.1 资产负债率(%) 18.8% 25.5% 25.1% 24.6% 现金净增加额 88.3 330.3 69.3 84.5 收入增长率(%) -0.8% -6.4% 10.5% 10.8% 折旧和摊销 70.7 61.7 66.2 70.2 净利润增长率(%) 13.5% 1.8% 10.2% 13.9% 资本开支 -41.2 -102.1 -106.7 -109.7 P/E 18.22 23.24 21.08 18.51 营运资本变动 -17.3 -20.0 10.5 11.7 P/B 1.88 1.81 1.74 1.67 企业自由现金流 323.1 202.3 263.6 301.9 EV/EBITDA 11.77 13.17 11.90 10.73 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政