2010年业绩低于预期的因素不可持续,依然看好公司未来发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年1月24日 小金属 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 执业证书编号：S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 52.00元 当前股价： 40.52元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2715.29 总股本(百万) 682 流通股本(百万) 682 流通市值(亿) 276 EPS（TTM） 0.73 每股净资产（元） 5.89 资产负债率 62.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 厦门钨业 -20.02 1.43 105.3 上证综合指数 -6.50 -8.99 7.10 -60%0%60%120%180%240%300%2010/1 2010/4 2010/7 2010/10厦门钨业上证综合指数 相关报告 《厦门钨业-收购广州珠江光电新材料公司，进一步完善稀土板块产业链》2010-12-24 《厦门钨业-收购上海虹广股权对公司经营影响不大，坚定看好公司未来发展》2010-12-10 《厦门钨业-3季度业绩符合预期 未来2年增长的确定性和超预期因素依然存在》2010-10-28 厦门钨业 600549 强烈推荐2010年业绩低于预期的因素不可持续，依然看好公司未来发展厦门钨业公告了公司2010年业绩快报，公司2010年实现营业收入55亿元，同比下降13.21%；营业利润6.4亿元，同比下降6.49%；净利润5.32亿元，同比增加14.26%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长65.58%；2010年实现基本每股收益0.52元，低于我们的预期。但是，我们认为，导致公司业绩低于预期的因素是不可持续的，我们依然看好公司未来的发展。 投资要点： „ 从公司公告的数据来看，公司10年整体业绩尤其第4季度业绩低于我们预期的主要原因在于营业利润率的下降，我们估计，根本原因有两个：一是出口为主的中间产品销量可能出现了下滑，我们推断，这个可能受到出口政策的影响；二是盈利空间本身较大的深加工产品在原材料价格大幅、快速上涨的时候，其提价幅度和速度一般难以赶上原料价格上涨的幅度和速度，导致盈利空间暂时受到挤压。 „ 虽然公司2010年业绩低于我们的预期，但是我们依然认为公司未来的发展，我们认为在2011年以及2012年确定性较强的利好：1、高端硬质合金即将贡献盈利，是11年业绩增长点之一；2、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二；3、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点；4、地产业务预计在11和12年有较好的利润贡献。„ 在我们之前判断的基础上，我们认为，公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块：1、高端的硬质合金；以及 2、电池新材料板块。从公开数据显示，这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。 „ 11-12年公司地产业务贡献收益明显，且地产业务储备项目至少能后续3-5年的开发。预计11年厦门海峡国际社区2期进入结算，12年3期进入结算。从目前2期销售情况来看，价格不低于1期、销售状况也比较好。我们预计2期在11年结算30亿左右的收入，贡献EPS0.30元左右。 „ 维持强烈推荐的投资评级。我们认为，导致公司2010年4季度业绩出现下滑的因素不可持续，且公司还将收益高端装备制造业的发展：首先，从商务部公布的11年第一批钨品出口配额来看，并没有出现下降；其次，钨精矿在4季度超常迅速的上涨，我们认为可持续性也不强，但是我们依然认为，钨价向上的趋势没有改变；最后，公司目前的主要业务——钨业务还将收益高端装备制造业发展的带动。我们维持公司11-12年1.29元和1.47元的盈利预测，坚持认为公司业绩还存在继续超预期的可能，维持强烈推荐的投资评级。 „ 风险提示：钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 6338 5507 9402 10478 同比(%) 28%-13% 71%11%归属母公司净利润(百万元) 213 352 877 1000 同比(%) 7%65% 150%14%毛利率(%) 28.5%20.2% 27.3%27.5%ROE(%) 9.2%13.7% 25.5%22.5%每股收益(元) 0.31 0.52 1.29 1.47 P/E 54.83 33.19 13.30 11.67 P/B 5.05 4.56 3.39 2.63 EV/EBITDA 14 15 6 6 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 图 1 厦门钨业组织结构 资料来源：公司公告、中投证券研究所 原材料事业部 房地产事业部钨钼材事业部 合金事业部 赣州虹飞钨钼材料有限公司 上海虹广钨钼科技有限公司 厦门滕王阁房地产开发公司 厦门金鹭特种合金有限公司 厦门嘉鹭金属工业有限公司 厦门朋鹭金属工业有限公司 宁化行洛坑钨矿有限公司 海沧分公司 长汀金龙稀土有限公司 厦门象屿鸣鹭国际贸易有限公司 厦门虹鹭钨钼工业有限公司 成都虹波实业股份有限公司 98.15% 94.78% 60%60%65%66.21%70.93% 60%98.95% 95%93% 90%洛阳豫鹭矿业有限公司 成都联虹钼业有限公司 成都虹波钼业有限公司 90%100%漳州滕王阁房地产开发有限公司 成都滕王阁房地产开发有限公司 重庆滕王阁房地产开发有限公司 泸州滕王阁房地产开发有限公司 厦门滕王阁钨业管理有限公司 60% 100% 90%100%100%厦门钨业股份有限公司 福建省冶金（控股）有限责任公司 福建省国资委 33.60%100%福建省潘洛铁矿 福建省冶金工业设计院 1.91% 0.19%五矿有色金属股份有限公司 20.58% 51%龙岩稀土开发有限公司 广州珠江光电新材料有限公司 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 图 2 钨产业链及转换比例 资料来源：中投证券研究所 表 1 厦门钨业钨精矿产量（吨） 2010E 2011E 2012E 行洛坑矿（持股98.95%） 2800 3200 3500 豫鹭矿业（持股60%） 2800 3300 3600 废钨回收 1300 1500 1600 钨精矿合计供应量 6900 8000 8700 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 2 厦门钨业钨中间产品生产情况 (吨) 2010E 2011E 2012E APT 16000 17000 17000 钨粉 4900 5000 5000 炭化钨 3500 3500 3500 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 3 厦门钨业钨丝产品销售情况（吨） 2010E 2011E 2012E 粗钨丝产量（吨） 700 700 700 细钨丝产量（亿米） 150 150 150 钼丝 15 15 15 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 4 厦门钨业硬质合金产品生产情况 (吨) 2010E 2010E 2012E 硬质合金(吨) 2000 2500 3000 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 5 电池材料产量预测（吨） 2010E 2011E 2012E 贮氢合金粉 4000 5000 6000 钴酸锂、锰酸锂等 1500 1800 2000 资料来源：公司公告、中投证券研究所 2.06 1.45 1.281 钨精矿 钨粉 碳化钨仲钨酸铵 氧化钨硬质合金 合金工具1.06： ： ： 钨丝 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 表 6 房地产业务收入预测 2010E 2011E 2012E 收入(亿元) 5 30