万邦达：业绩大幅低于预期，依然看好未来成长前景

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 公用事业 2011年04月19日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 业绩大幅低于预期，依然看好未来成长前景 ——万 邦 达(300055)公司点评 核心观点 股价走势图 1、公司业绩低于市场一致预期。2010年，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降44%，实现营业利润0.72亿元，同比下降27%；实现净利润0.62亿元，同比下降24%。每股收益0.56元。利润分配预案：每10股派发现金1元，以资本公积每10股转增10股。 2、国家大型工程项目审批进程低于预期导致公司收入大幅下降。公司营业收入、营业利润、净利润较上年大幅减少，主要受国家大型石化、煤化工工程新建项目审批进程影响，报告期公司无新开工大型工程项目，收入、成本规模的减少所致。目前公司已经签订的EPC和PC合同总金额达14.7亿元，06-10年已经确认的收入为10.9亿元，还有3.8亿元已签订合同但未确认收入。 3、托管业务大幅增长。2010年公司托管运营项目收入增长305%，达到3780万元。目前公司已经签订正式运营合同的年运营收入约为1.77亿元/年，大部分合同的运营期限均在15年左右，该业务是公司未来重要收入和利润来源。 4、看好行业前景和公司未来成长性。公司依托中石油和神华集团两大客户，以EPC+C 的创新模式获得大型项目的未来改造工程，EPC 业务预计将保持快速增长。托管运营收入也会依托公司的EPC业务保持相对稳定的增长。 5、盈利预测和投资评级。尽管公司2010年业绩低于市场一致预期，但未来5年公司下游市场容量高达400-600亿元左右，公司依靠中石油和神华集团两大客户资源，依靠自身技术优势和在行业内市场影响力，未来5年业绩仍然将保持快速增长。预计2011-2013收入为8.00亿元、12.45亿元、18.45亿元，每股收益1.97元、2.94元、4.30元，对应市盈率为61、41、28倍，维持公司“推荐-A”评级。 [table_stock] 2010-4-19～2011-4-18-40%-23%-6%11%28%10-410-710-1011-1上证综指万 邦 达 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 11440.00 流通A股(万股) 2860.00 52周内股价区间(元) 60.32-150.0 总市值(亿元) 137.31 总资产(亿元) 18.10 每股净资产(元) 13.96 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-调研简报-万 邦 达(300055):工程进度低于预期，具备长期投资价值》 2010-08-30 2.《国都证券-公司研究-公司点评-万 邦 达(300055):收入增幅低于预期，长期投资价值犹存》 2010-08-18 3.《国都证券-公司研究-新股研究-万 邦 达(300055):专注于煤化工、石油化工行业的工业水系统专家》 2010-02-03 [table_research] 研究员： 鲁儒敏 电 话： 010-84183246 Email： lurumin@guodu.com 执业证书编号： S0940511030002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 476.74 267.01 800.00 1245.00 同比增速(%) 26.91% -43.99% 199.62% 55.63% 净利润(百万) 81.08 61.52 225.40 336.00 同比增速(%) 111.25% -24.11% 266.37% 49.07% EPS(元) 0.709 0.538 1.970 2.937 P/E 169.37 223.19 60.92 40.87 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 1、公司业绩低于市场一致预期 2010年，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降44%，实现营业利润0.72亿元，同比下降27%；实现净利润0.62亿元，同比下降24%。每股收益0.56元。利润分配预案：每10股派发现金1元，以资本公积每10股转增10股。 2、国家大型工程项目审批进程低于预期导致公司收入大幅下降 公司营业收入、营业利润、净利润较上年大幅减少，主要受国家大型石化、煤化工工程新建项目审批进程影响，报告期公司无新开工大型工程项目，收入、成本规模的减少所致。2010年11月和2011年4月，公司又新签订了中石油大庆公司和神华宁煤两个项目的EPC合同，公司已经签订的工程总承包EPC和采购与施工PC合同总金额达14.7亿元，06-10年已经确认的收入为10.9亿元，还有3.8亿元已签订合同但未确认收入。 表1：公司EPC和PC业务合同 客户名称 项目名称 合同模式 合同总收入（万元） 中石油抚顺石化分公司 80 万吨乙烯项目水处理 EPC 39416.8 中国寰球工程公司 神华宁煤烯烃循环水工程 EPC 20000.0 神华宁煤 煤基烯烃项目 EPC 18651.4 神华宁煤 二甲醚项目 EPC 11688.5 中石油庆阳石化分公司 污水处理场工程项目 PC 3553.3 中石油庆阳石化分公司 回用水处理站工程项目 PC 3013.8 中石油吉林石化分公司 炼油厂污水改造项目 EPC 1686.0 神华宁煤 宁煤甲醇工程 EPC 1415.4 河北西柏坡发电有限责任公司 西柏坡深度处理工程1 EPC 4053.4 西柏坡返渗透项目 EPC 715.5 西柏坡深度处理工程2 EPC 134.5 湖北新业烟草 湖北新业工程 EPC 382.1 天津泰达 天津泰达工程项目 EPC 322.1 丹东化纤 丹东化纤工程 EPC 266.6 中石油大庆石化分公司 大庆炼化工程 EPC 110.0 神华宁煤 宁煤甲醇项目 EPC 85.3 中石油吉林石化分公司 吉化炼油厂污水改造工程 EPC 80.9 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 中国石油大庆石化公司 120万吨/年乙烯改扩建工程化三污水场改造项目 EPC 13,920 神华宁煤甲醇制烯烃项目 水系统、产品罐区等公用工程设计、采购及施工 EPC 27500 合计 146995.5 数据来源：招股意向书、国都证券研究所 3、托管业务大幅增长 2010年公司托管运营项目收入增长305%，达到3780万元。托管业务收入持续性较好，是公司重点拓展的业务之一。目前公司已经签订正式运营合同的年运营收入约为1.77亿元/年，大部分合同的运营期限均在15年左右，该业务是公司未来重要的收入和利润来源。 4、看好行业前景和公司未来成长性 2003-2008 年石油化工行业固定资产投资一直保持高比例增长态势，年复合增长率接近35%。金融危机发生后，国家制定了石油和化工产业调整和振兴规划，提出在2009-2011 年期间，抓紧组织实施好“十一五”规划内在建的6 套炼油、8 套乙烯装置重大项目，力争2011 年全部建成投产，形成20 个千万吨级炼油基地、11 个百万吨级乙烯基地，炼油和乙烯企业平均规模分别提高到600万吨和60万吨。根据上述过往数据及未来规划，预计未来三年，我国在石油化工行业的年投资额将不会低于1 万亿元。按照现有的环保政策和工业水处理系统投资额占石油化工行业工程总投资额3%－5%的经验数据测算，石油化工行业对水处理的年均需求规模将达300－500 亿元。神华集团预计未来几年在宁东煤化工基地煤化工产业的总投资额将达1,400 亿元，按照水处理系统投资占煤化工业工程总投资额5%的经验数据测算，神华集团宁东煤化工基地未来几年的工业水处理投资额将达70 亿元。预计未来五年内，我国年均火电投资规模约为2,000 亿元左右，按照水处理系统占整个火电投资规模3%的经验数据测算，年均工业水处理需求规模约为60 亿元左右。公司依托中石油和神华集团两大客户，以EPC+C 的创新模式获得大型项目的未来改造工程，EPC 业务预计将保持快速增长。托管运营收入也会依托公司的EPC业务保持相对稳定的增长，托管运营业务毛利率较高，整体毛利率有望随着托管运营业务比例增长而进一步提高。 5、盈利预测和投资评级 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 尽管公司2010年业绩低于市场一致预期，但未来5年公司下游市场容量高达400-600亿元左右，公司依靠中石油和神华集团两大客户资源，依靠自身技术优势和在行业内市场影响力，未来5年业绩仍然将保持快速增长。预计2011-2013收入为8.00亿元、12.45亿元、18.45亿元，每股收益1.97元、2.94元、4.30元，对应市盈率为61、41、28倍，维持公司“推荐-A”评级。 表2：盈利预测表 利润表 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 376 477 267 800 1245 1845 减: 营业成本 310 352 183 544 847 1255 营业税金及附加 9 12 5 18 29 42 营业费用 0 0 0 0 0 0 管理费用 5 9 26 35 54 80 财务费用 0 0 -20 -23 -22 -26 资产减值损失 1 5 1 1 1 2 加: 投资收益 0 0 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 营业利润 51 99 72 225 336 492 加: 其他非经营损益 1 -3 0 0 0 0 利润总额 52 95 73 225 336 492 减: 所得税 13 14 11 0 0 0 净利润 38 81 62 225 336 492 减: 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 归属母公司股东净利润 38 81 62 225 336 492 每股收益(EPS) 0.34 0.71 0.54 1.97 2.94 4.30 市盈率(P/