2010年业绩略低于预期,未来募投项目建设加速使公司业绩增长确定,同时业绩超预期因素依然存在

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年2月1日 小金属 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 执业证书编号：S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 85.00元 当前股价： 75.15元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2790.69 总股本(百万) 126 流通股本(百万) 32 流通市值(亿) 24 EPS（TTM） 0.52 每股净资产（元） 2.08 资产负债率 40.2% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 云南锗业 3.56 0.13 57.88 上证综合指数 -0.62 -6.32 5.81 -51%-34%-17%0%17%34%51%2010/2 2010/5 2010/8 2010/11云南锗业上证综合指数 相关报告 《云南锗业-实现中科镓英控股地位，协同效应将充分显现》2011-1-25《云南锗业-《云南锗业-整合周边资源，进一步提升资源保障力度》2010-11-25《云南锗业-打造独立的锗产品深加工运营平台 进一步强化公司锗深加工业务的竞争优势》2010-9-30 《云南锗业-确定的产能释放保障业绩快速增长 尖端产品突破使业绩增长存在较大超预期的可能》2010-9-2 云南锗业 002428 推荐2010年业绩略低于预期，未来募投项目建设加速使公司业绩增长确定，同时业绩超预期因素依然存在 云南锗业今日发布了2010年业绩快报，公司2010年实现营业收入17.62亿元，同比减少6.69%；实现营业利润7257万元，同比增加5.48%；实现利润总额9310万元，同比增长0.79%；归属上市公司股东净利润7914万元，同比增长1.45%；2010年全面摊薄每股收益为0.63元；低于我们此前的预期，我们估计，业绩低于预期的主要原因是产能的建设和释放低于我们之前的预期。但是，我们依然看好公司未来的发展，随着公司募投项目的建设、中科镓英的收购，未来募投项目产能释放有望加速，业绩增长更加确定；同时，公司13N高纯锗使公司业绩存在爆发性增长的可能。 投资要点： „ 公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力，使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。公司前期整合了周边上游矿产资源，本次项目则主要是下游产品的延伸，我们认为，这种上下游同时发展的策略将使得公司能持续的低成本扩张，公司未来将形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.8吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套以及光纤四氯化锗30吨的产能。 „ 公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累，除了光纤四氯化锗外，目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗，一旦研发成功并成功产业化，公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。 „ 锗价格已进入上升通道，我们认为，锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础，以公司目前20吨左右的自产锗精矿计算，区熔锗价上涨1000元/公斤，公司业绩增长0.12元左右。„ 维持推荐的投资评级。我们维持公司11-12年盈利预测分别为1.32元和1.83元，并认为，13N高纯锗在11年下半年出现突破的可能性非常大，一旦13N高纯锗实现产业化，按照目前的产品价格，1吨的13N高纯锗将实现EPS在2元左右，我们认为，公司业绩超预期可能性很大，公司维持推荐的投资评级。 „ 风险提示：募投项目建设进度持续低于预期；13N高纯锗突破进度大幅低于预期。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入 189 176 396 538 收入同比(%) -10%-7% 125%36%归属母公司净利润 78 79 165 229 净利润同比(%) -4%1% 109%39%毛利率(%) 54.8%51.1% 59.1%61.8%ROE(%) 30.9%6.4% 11.7%14.0%每股收益(元) 0.62 0.63 1.32 1.83 P/E 121.00 119.29 57.09 41.15 P/B 37.38 7.59 6.70 5.76 EV/EBITDA1241174532 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 表 1 云南锗业单季度经营数据（万元） 2009Q12009Q2 2009Q32009Q42010Q12010Q2 2010Q3 2010Q4营业总收入 4,034.06 2,965.08 5,498.70 6,385.04 4,136.12 4,174.36 4,200.11 5,108.51 营业总成本 3,017.03 2,157.65 4,006.07 2,821.64 2,586.39 2,719.68 2,745.42 －营业成本 2,185.29 1,528.99 3,236.43 1,581.10 1,780.17 2,024.52 2,089.22 －销售毛利率 45.83%48.43% 41.14%75.24%56.96%51.50% 50.26% － 营业税金及附加 54.91 25.42 67.95 41.37 46.29 48.06 35.41 － 销售费用 17.08 45.84 27.13 83.84 59.99 18.69 58.24 － 管理费用 497.45 414.02 416.30 629.67 517.05 626.19 649.38 － 财务费用 167.07 173.41 222.14 180.82 135.39 101.92 -97.24 － 资产减值损失 95.22 -30.04 36.12 304.84 47.49 -99.70 10.40 －营业利润 1,017.02 807.43 1,492.63 3,563.40 1,549.73 1,454.69 1,454.69 2,798.46 营业利润率 25.21%27.23% 27.15%55.81%37.47%34.85% 34.63% 54.78% 加：营业外净收入 434.04 13.05 1,172.40 737.53 208.45 992.68 514.34 337.46 五、利润总额 1,451.07 820.49 2,665.03 4,300.93 1,758.19 2,447.37 1,969.03 3,135.92 减：所得税 251.98 158.43 396.97 599.92 296.89 349.71 322.64 －六、净利润 1,199.09 662.06 2,268.06 3,701.01 1,461.30 2,097.66 1,646.39 － 减：少数股东损益 -8.53 -7.56 -2.90 48.55 2.31 58.89 -7.64 － 归属于母公司所有者的净利润 1,207.62 669.62 2,270.96 3,652.47 1,458.99 2,038.76 1,654.03 2,762.34 营业净利率 29.94%22.58% 41.30%57.20%35.27%48.84% 39.38% 54.07% 基本每股收益(元) 0.13 0.00 0.18 0.50 0.16 0.12 0.13 0.21 数据来源：公司公告、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 图 1 云南锗业股权结构图 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 2 募集资金使用情况 项目 设计年产能 募集资金使 用额（万元） 建设期 红外光学锗镜头项目 35500套红外光学锗镜头 18787 昆明云锗 (总投资3亿元) 使用超募资金11212万元 11212 高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化项目30万片锗单晶片(包括10吨的锗单晶、30万片锗晶片切磨抛生产线) 16158 补充流动资金 - 12000 四氯化锗项目 30吨/年 3150