存款准备金率上调抑制市场上涨

2010年01月19日 宏观研究 宏观经济周报 存款准备金率上调抑制市场上涨 分析师： 陈伟 赵明岚 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 相关研究 1、《宏观政策新动向增加市场短期不确定性》，2009 年 12 月 21 日 2、《结构调整是明年工作重点》，2009 年 12月14日 ● 纵观我国法定存款准备金历次上调时的宏观经济形势，物价上涨、流动性过剩、固定资产投资过热、信贷规模增长过快等成为历次存款准备金上调的共同背景。 ● 当前存款准备金率调整的背景有：投资，信贷增速可能超预期，流动性过于充裕，通胀压力增大等。 ● 此次存款准备金率上调同样也是为了抑制潜在的流动性过剩，信贷冲动，经济过热和物价上涨，并且不排除今后还会继续使用。 ● 它宣告了央行08年底实施宽松货币政策的正式结束，加息也可能提前，这种政策紧缩的预期在短期会对市场的上涨起到十分明显的压制作用。 ● 市场短期对存款准备金率调整作出负面反应，而且鉴于存款准备金率调整有利于贷款增速目标实现，2010年M1增速将同比下降40％，而从A股的历史来看，以M1衡量的流动性一旦增速下滑幅度超过20％，当年市场下跌的可能性极大，2010年市场流动性压力是较大的。 ● 但这些紧缩措施并不意味着央行开启了新一轮的紧缩周期，今后央行仍将采取比较灵活的手段来应付未来经济形势，如到下半年如果经济增长形势疲软，很可能货币政策还会放松，而相关的宏观政策也可能保持前紧后松的状态，市场中后期将会企稳上涨。 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 引言......................................................................................................................................................................................... 3 一、央行历次上调法定存款准备金率的背景..................................................................................................................... 3 （二）、物价快速上升..................................................................................................................................................... 4 （二）、流动性过剩......................................................................................................................................................... 5 （三）、固定资产投资过热............................................................................................................................................. 7 （四）、信贷规模增长过快............................................................................................................................................... 8 二、当前上调存款准备金率具备合理性........................................................................................................................... 10 （一）、投资增长仍存在冲高可能................................................................................................................................. 10 （二）、通胀抬头迹象明显............................................................................................................................................. 12 （三）、流动性过于充裕................................................................................................................................................. 12 三、存款准备金率调整后的政策猜想...............................................................................................................................13 四、存款准备金率调整对于股市影响...............................................................................................................................14 图表目录 图1：1985年以来我国历次法定存款准备金率调整...................................................................................................... 3 表1：我国存款准备金上调原因比较.............................................................................................................................. 4 图2：1978-2008年我国价格指数变动情况.................................................................................................................... 4 图3：物价上涨周期对应存款准备金率上调周期.......................................................................................................... 5 图4：2002-2007年我国国际收支顺差增长趋势............................................................................................................ 6 图5：2000-2007年我国外汇储备增速............................................................................................................................ 6 图6：2001-2007年我国贸易顺差年度累计增速............................................................................................................ 6 图7：金融机构外汇占款增长趋势.................................................................................................................................. 7 图8：2002-2007年货币供应量（M2）增速................................................................................................................... 7 图9：我国固定资产投资增速.......................................................................................................................................... 8 图10：2007-2008年上半年房地产累计同比增速 ........................................................................................................ 8 图11：1984-2007年我国货币供应量（M0、M1、M2）与经济增速............................................................................ 9 图12：金融1984-2009年金融机构贷款同比增长率..................................................................................................... 9 表2：03年以来关键时点存款准备金率变化的经济背景............................................................................................ 10 图13：企业利润增长刺激民间投资.............................................................................................................................. 11 图14：出口复苏明显.................................................................................................................................................