差别存款准备金率：平抑信贷,抑制市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] A股策略周报 2011年01月10日 A股策略周报 差别存款准备金率：平抑信贷，抑制市场 [table_research] 证券分析师： 郭艳红 执业编号： S0360210030002 Tel： 010-59370855 Email： guoyanhong@hczq.com 联系人： 姜丕军 胡国鹏 投资要点 尽管一月份面临相对较好的流动性环境，同时投资冲动存在周期类板块存在投资机会，但宏观审慎管理尤其是差别存款准备金率的实施将使得流动性难以在上半年充裕，同时存在因单月放款过快而第二个月被严厉惩罚的可能，从而造成流动性水平有可能在次月异常紧张，即近期周期类品种的投资机会为阶段性机会，其空间不宜期望过高。  一月份行情为阶段性行情。投资冲动难以避免。因一季度为“十二五”开局之年的第一个季度，从历史经验看，尽管中央政府将极力阻碍，但投资冲动很难避免；一月份流动性可能暂时宽裕。从流动性状况看，一方面为投资和放贷冲动，另外去年底的财政存款推迟释放，也将对一月份流动性水平构成较大影响。近几日3月期shibor出现明显回落，目前接近4.4水平，随着财政存款释放以及信贷正常投放，一月份流动性水平可能暂时宽裕；通胀压力有回升可能。农业部农产品批发价格指数再次出现上行，同时临近春节叠加较高的翘尾因素，一月份通胀水平很可能超出预期。  差别存款准备金率动态调整对信贷影响，决定一月份行情可能为阶段性性质。2011年新增信贷总量不变，从近期新闻媒体披露情形及实际状况看，2011年经济增长仍将在9%至10%之间，而通账水平可能在4%至5%之间，则实际信贷水平有可能在15%左右，新增信贷大约为7至7.5万亿元之间；新增信贷季度之间将趋平稳，单月信贷波动可能加大，该体系可能涉及银行流动性水平、杠杆率、拨备覆盖状况、贷款增速、系统性重要银行附加资本以及顺周期贡献度等。商业银行可能出现宁愿首先超速放贷一月，然后紧缩下月的可能，从而加大单月的波动水平；融资担忧可能上升，部分试图保持快速放贷的银行而言，其主要应对方法将是补充资本，提高资本充足率，即存在再融资的冲动。  本周市场，偏周期类品种行情仍未结束，有可能持续到本月末，随后将迎来信贷紧缩和政策通胀管理预期影响，即目前行情为阶段性性质。个股上，近期逐渐明确的重庆房地产税可能成为地产板块的利空兑现催化剂，短期对其担忧有可能因此缓解，从而延续上周强势，但该板块面临的政策环境在今年上半年难见好转，行情持续性不宜期望过高。 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 A股策略周报 2 / 16 目 录 一、 逆周期调控框架清晰 ......................................................................................................... 4 1、 一月份行情为阶段性行情 ............................................................................................... 4 2、 差别存款准备金率动态调整对信贷影响 ....................................................................... 6 二、 全球乐观情绪有可能出现暂时回落 ................................................................................. 7 1、 海外市场乐观情绪延续 ................................................................................................... 7 2、 海外主要市场维持上行趋势 ........................................................................................... 8 3、 港股地产股表现强势 ....................................................................................................... 9 三、 A股市场周期类个股阶段性行情 ................................................................................... 10 1、 一月份阶段性行情未终止 ............................................................................................. 10 2、 A股业绩及估值预期 ..................................................................................................... 11 四、 行业变化与市场热点：一月份关注周期类行业阶段性机会 ....................................... 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 A股策略周报 3 / 16 图表目录 图表 1 一月份流动性状况将暂有好转 ........................................................................... 4 图表 1 各地十二五规划摘要—初期投资冲动难以避免 ............................................... 5 图表 1 农产品价格上涨未止步 ....................................................................................... 6 图表 4 海外市场乐观情绪延续 ....................................................................................... 7 图表 5 美元指数区间震荡 ............................................................................................... 7 图表 6 债券指数小幅回升 ............................................................................................... 7 图表 7 CRB综合指数出现回落 ...................................................................................... 8 图表 8 主要市场小幅上行 ............................................................................................... 8 图表 9 亚洲市场最近5个交易日相对强势 ................................................................... 8 图表 10 恒生AH溢价指数低位徘徊，国企指数大幅上行 ........................................... 9 图表 11 港股地产股大幅飙升 ......................................................................................... 10 图表 12 港股估值水平处中值水平 ................................................................................. 10 图表 13 沪深300指数PE处中值附近 .......................................................................... 11 图表 14 沪深300板块小幅反弹 ..................................................................................... 11 图表 15 经济上行周期中，股市投资机会理应优于债市 ............................................. 11 图表 16 沪深300估值与标普500相对比较 ................................................................. 11 图表 17 A股估值水平相对恒指 ...................................................................................... 11 图表 18 沪深300业绩预测---动态PE为12.2倍 ......................................................... 12 图表 19 主要指数业绩及估值预期 ................................................................................. 12 图表 20 周期类个股走强 ................................................................................................. 13 图表 21 各行业估值变化及相对A股估值水平 ............................................................ 14 图表 22 华创证券近期重点推荐公司 ............................................................................. 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 A股策略周报 4 / 16 SHIBOR:3个月