4月上调存款准备金率简评：意在对冲流动性,抑制通胀预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 1 宏观研究/简评报告 分析师：郝大明 电话：010-85127658 邮箱：haodaming@mszq.com 执业证书编号：S0100210110001 张 磊 电话：010-85127662 邮箱：zhanglei_yj@mszq.com 一、事件 4月17日，中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 二、我们的分析与判断 此次央行上调存款准备金率，意在对冲流动性，抑制通胀预期，控制物价上涨和房价上涨的货币基础。预测至少还有一次上调存款准备金率。 1、大中型金融机构存款准备金率均创2008年以来新高 本次提高存款准备金率后，大型存款类金融机构存款准备金率达到20.5％，中小型存款类金融机构达到18.5％，双双创新高。 2、3月各类物价普涨，主要源于通胀预期增强 3月各类物价普涨，CPI同比涨5.4％，比2月提高0.5个百分点，创本轮通胀以来的新高，主要源于通胀预期增强 一是食品涨价预期增强。3月农业部农产品批发价格指数环比下降2.92％，但商务部食用农产品价格指数环比上涨1.0％，反映了流通和最终产品销售环节涨价预期增强，这与3月抢盐事件、食用油、日化和啤酒等普通日常消费品涨价引起通胀预期增强有很大的关系。 图1： 农产品批发价格指数回落但最终消费价格却还上涨 资料来源：Wind，民生证券研究所 数据来源:Wind资讯09-1210-0310-0610-0910-1209-1209-0909-0609-03农产品批发价格总指数农产品批发价格总指数:同比%(右轴)147154161168175182189196-6-30369121518意在对冲流动性，抑制通胀预期 ——4月上调存款准备金率简评 2011年4月18日 宏观研究/点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 2 二是非食品价格上涨预期增强。今年3月PMI、汽车销售、出口、用电量、实际投资、消费指标都介于1月和2月之间，但非食品价格高于1月和2月，主要原因是信贷投放较多，工业生产季节性增速较高，通胀预期增强。 图2：非食品价格大幅上涨 资料来源：Wind，民生证券研究所 3、通胀预期增强主要源于货币信贷超预期 一是人民币新增贷款超预期。今年前2个月，我国人民币新增贷款10400万亿和5356亿元，分别比去年同月减少25.2%和23.5%，投放节奏与去年前二个月保持一致，2月是1月的50%左右。据此我们预测，今年3月新增贷款如果按照去年一季度的节奏，将低于4000亿元，略超3900亿元。但3月新增贷款6794亿元，超过之前预期数2900亿元，超出74%。新增贷款大幅超预期，成为通胀预期高涨的一个重要原因。 图3：3月新增人民币贷款6794亿元 资料来源：Wind，民生证券研究所 数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12CPI:非食品:当月同比-2.1-1.4-0.70.00.71.42.12.81.62 1.07 1.89 1.39 0.70 0.51 1.04 0.54 0.68 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.0009-0109-0209-0310-0110-0210-0311-0111-0211-03新增人民币贷款（万亿元） 宏观研究/点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 3 二是外汇储备和外汇占款大量增加。今年一季度新增外汇储备1973亿美元，连续三个季度超过1900亿美元；一季度新增外汇占款11241亿元， 连续两个季度超过1万亿元，流动性过剩压力较大。 图4：外汇储备大量增加 资料来源：Wind，民生证券研究所 图5：外汇占款大量增加 资料来源：Wind，民生证券研究所 一季度新增外汇占款11241亿元，相当于新增贷款22550亿元的50％，加剧了流动性过剩，推高了通胀预期。 三是截止到4月15日，4月央票到期和正回购到期合计9110亿元，票据发行和正回购2770亿元，净投放量4070亿元，提高一次存款准备金率，可以冻结约3600亿元，这就减轻了央行对冲流动性的压力。 492 518 580 499 562 660 468 784 1357 1306 1010 946 1539 1267 968 404 77 1779 1410 1266 479 72 1940 1990 1973 05001000150020002500外汇储备增加（亿美元） 4087 5943 3678 4910 5282 6381 6794 9312 8768 6702 11287 2641 14113 11078 8947 5916 4199 5284 7460 7738 7478 5350 7323 12531 11241 0200040006000800010000120001400016000外汇占款增加（亿元） 宏观研究/点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 4 3、预测二季度还有一次上调存款准备金率 5月有4760亿元央票到期和正回购到期，6月有5180亿元，合计9940亿元，超过4月，这没有加上两个月的外汇占款增加和新增信贷，因此，二季度应该还有一次上调存款准备金率。 三、结论 本次上调存款准备金率，意在对冲流动性，控制信贷增加，抑制通胀预期。由于后二个月央票到期和正回购到期仍然较多，物价仍然较高，预测至少还有一次上调存款准备金率。 宏观研究/点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 5 分析师简介 郝大明，宏观经济分析师。本科毕业于厦门大学统计学专业，硕士毕业于山东大学财政学专业，博士毕业于首都经济贸易大学劳动经济学专业。先在政府统计机构工作9年，有丰富的工业统计和GDP核算工作经验，后从事宏观经济研究预测工作3年。精于数据分析，擅长实证研究。2010年加盟民生证券，主要从事经济增长和物价等主要宏观经济指标的跟踪预测，对宏观经济主要运行趋势有比较准确的把握。 张磊，宏观经济分析师，毕业于暨南大学金融学专业，经济学博士，对外经济贸易大学金融学博士后。2010年加入民生证券，对宏观经济、金融运行规律有深入的理解和把握，注重宏观经济基本面分析，通过发掘经济变量波动的内在逻辑判断宏观经济走势，专于海外经济研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 机构销售 销售 负责区域 电话 手机 邮箱 尹瑭 北京 010-85127761 13621034253 yintang@mszq.com 郭明 北京 010-85127762 18601357268 guomingyjs@mszq.com 李北铎 上海 021-68885797 18621639595 libeiduo@mszq.com 朱光宇 上海 021-68885773 18601666368 Zhuguangyu@mszq.com 李潇 广深 0755-22662095 13631517757 lixiao@mszq.com 许力平 广深 0755-22662071 18601368846 xuliping@mszq.com 韦珂嘉 广深 0755-22662071 13701050353 weikejia@mszq.com 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 518040 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 200120 宏观研究/点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 6 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。