央行上调存款准备金率点评：调整货币政策方向,抑制通胀预期

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观研究报告 宏观策略视点 2010年11月11日 分析师： 赵明岚 执业证书编号： S0050210110001 Tel： 010-59355997 Email： zhaoml@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100033) 调整货币政策方向 抑制通胀预期 —— 央行上调存款准备金率点评 投资要点 相关研究 《美国10月份非农就业报告点评》 2010-11-08 《美联储11月份议息会议点评》 2010-11-04 《通胀压力不减 货币政策适度从紧成常态》 2010-11-02 ● 中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调后，一般金融机构的存款准备金率将达到17.5%，而此前被实施差别存款准备金率的5家银行则提高至18%，达历史高点。 ● 物价上涨过快，是此次央行上调存款准备金率的重要原因之一。此次上调准备金率，表明看有些突然，其实也是央行的必然之举。从当前国民经济运行看，通胀势头正在明显升温，农产品、食品、工业原材料价格上涨迅猛，CPI在9月创下3.6%的高点后，10月可能再创新高。 ● 应对美国量化宽松的货币政策，调整货币政策方向。从股市和地产投资来看，热钱已经开始大幅度的进入国内市场。尤其是地产，出现越调控投资增长越快的局面。如果货币政策不进一步及时调整，经济领域过热就会再度出现，为以后强硬刹车带来隐患。 ● 央行在加息上仍有投鼠忌器之嫌。这次上调存款准备金大约冻结资金3500亿左右，从抑制目前市场流动性的有效性来说，比起加息，效率要低得多。而加息对经济持续复苏、增长以及消费都有很大的破坏性，在目前经济态势仍存在很大不确定性，物价大幅度上涨，更多是流动性的推动，而且距离上次加息时间也很近，需要有一个观察的过程的情形下，一旦再仓促加息，负面作用难以评价，所以，其它手段就成了首选。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 中国人民银行10日晚间宣布，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，表面看，有些突然，其实，敏感人士早有预感，首先，发改委相关人士直言物价上涨过快与货币过量发行有关，这种表态应该是不常见的。同时，央行高层也明确宣称不会放任通胀。这些都吐露出一些明显的市场信号。 其次，这两天银行股和地产领跌大盘，尤其是地产板块，在明显需要补涨的时机却莫名其妙的集体下跌，说明会有货币政策利空出现。所以，资本市场始终保持一种警觉。 那么，具体来说，上调存款准备金率的原因主要有： 一、物价上涨过快。央行在在公布数据前夕发布货币政策信息，应该说是不多见的，这至少说明，10份的CPI已经大大超出了管理层可以容忍的范围。从当前国民经济运行看，通胀势头正在明显升温，发改委的零售物价监测数据、统计局食品旬度价格变动数据，以及商务部周度数据都表明，农产品、食品、工业原材料价格上涨迅猛，CPI在9月创下3.6%的高点后，10月可能再创新高。 二、应对美国量化宽松的货币政策，调整货币政策方向。从股市和地产投资来看，热钱已经开始大幅度的进入国内市场。尤其是地产，出现越调控投资增长越快的局面。10月当月地产投资增长达37%。如果货币政策不进一步及时调整，经济领域过热就会再度出现，一些部门就会出现加速上扬行情，为以后强硬刹车带来隐患。 三、说明央行在加息上仍有投鼠忌器之嫌。这次上调准款准备金大约冻结资金3500亿左右，从抑制目前市场流动性的有效性来说，比起加息，效率要低得多。然而，加息对经济持续复苏、增长以及消费都有很大的破坏性，之所以说破坏性，是因为目前经济态势仍有很大的不确定性，物价虽大幅度上涨，但也并非内需持续增长所致，更多是流动性的推动，而且距离上次加息时间也很近，需要有一个观察的过程，一旦再仓促加息，负面作用难以评价。所以，其它手段就成了首选。这也是央行此次上调存款准备金的一个主因。 表1：我国存款准备金率历次调整时间、幅度 次数 时间 调整前 调整后 调整幅度 32 2010-5-10 16.5%（大型金融机构） 17% ↑ 0.5% 13.5%（中小金融机构） 15% ↑ 0.5% 31 2010-2-25 16%（大型金融机构） 16.5% ↑ 0.5% 13.5%（中小金融机构） 14.5% ↑ 0.5% 30 2010-1-18 15.5%（大型金融机构） 16% ↑ 0.5% 13.5%（中小金融机构） 14% ↑ 0.5% 29 2008-12-25 16%（大型金融机构） 15.5% ↓ 0.5% 14%（中小金融机构） 13.5% ↓ 0.5% 28 2008-12-05 17%（大型金融机构） 16% ↓ 1% 16%（中小金融机构） 14% ↓ 2% 27 2008-10-15 17.5%（大型金融机构） 17% ↓ 0.5% 16.5%（中小金融机构） 16% ↓ 0.5% 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 26 2008-9-25 17.5%（大型金融机构） 17.5% —— 17.5%（中小金融机构） 16.5% ↓ 1% 25 2008-6-15和25日 16.5% 17.5% ↑ 1% 24 2008-5-20 16% 16.5% ↑ 0.5% 23 2008-4-25 15.5% 16% ↑ 0.5% 22 2008-3-25 15% 15.5% ↑ 0.5% 21 2008-1-25 14.5% 15% ↑ 0.5% 20 2007-12-25 13.5% 14.5% ↑ 1% 19 07-11-10 13% 13.5% ↑ 0.5% 18 07-10-25 12.5% 13% ↑ 0.5% 17 07-09-25 12% 12.5% ↑ 0.5% 16 07-08-15 11.5% 12% ↑ 0.5% 15 07-06-5 11% 11.5% ↑ 0.5% 14 07-05-15 10.5% 11% ↑ 0.5% 13 2007-04-16 10% 10.5% ↑ 0.5% 12 2007-02-25 9.5% 10% ↑ 0.5% 11 07-01-15 9% 9.5% ↑ 0.5% 10 06-11-15 8.5% 9% ↑ 0.5% 9 06-08-15 8% 8.5% ↑ 0.5% 8 06-07-05 7.5% 8% ↑ 0.5% 7 04-04-25 7% 7.5% ↑ 0.5% 6 03-09-21 6% 7% ↑ 0.5% 5 99-11-21 8% 6% ↓ 2% 4 98-03-21 13% 8% ↓ 5% 3 88年9月 12% 13% ↑ 1% 2 87年 10% 12% ↑ 2% 1 85年 央行将法定存款准备金率统一调整为10% 数据来源：wind 民族证券 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 中南财经政法大学经济学博士、中国人民大学理论经济学博士后，主要研究方向：社会主义市场经济与宏观调控、农村经济、产业经济。2008年9月进入中国民族证券研究发展中心，主要从事宏观经济与市场策略研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类 别 级 别 定 义 行业投资评级 推 荐 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中 性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 回 避 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 推 荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中 性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 回 避 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数10%以上 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 机构销售联系人 姓 名 电 话 手 机 邮 箱 袁 泉 010－59355995 13671072405 yuanquan@chinans.com.cn 赵 玲 010－593 55762 13426225346 zhaoling@chinans.com.cn 曾 荣 010－59355412 15801398822 zengr@chinans.com.cn 赵玉洁 010－59355897 13701002591 zhaoyujie@chinans.com.cn 姚 丽 010－59355950 13911571192 yaol@chinans.com.cn