1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年11月11日 央行上调存款准备金率点评 报告作者： 国联证券研究所宏观策略组 组长：张鹏 执业编号：S0590208070087 联系人： 李斌 电话：0510-82833337 E-mail：lib@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件： 中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为年内第四次上调准备金率。 点评：  注意本次存款准备金调整的三个关键看点：首先在通胀年内回落的预期正在落空的时间点，央行继10月20日加息后又采用存款准备金率手段，突破历史高位，回收流动性态度坚决；美国QE2继续释放流动性，新兴市场国家普遍“筑垒”防御流动性泛滥，中国亦不例外；本次上调存款准备金率是针对全部存款类金融机构，既非之前市场流传的部分商业银行，也非过去惯常的不包括中小存款机构。  加息和上调存款准备金率是应对通胀大趋势，具有持续性。发改委首次承认原定通胀目标无法实现，并认为物价上涨较快的原因是货币超发。不同于以往认为通胀主要来自季节性和偶发性天灾，归结为货币超发因素意味着管理层开始担心通胀上行可能是长期趋势，同时认为央行应在调控方面发挥更大的作用。联系“十二五”规划建议关于经济增长目标的第一句话就是“经济平稳较快发展，价格总水平基本稳定”，我们认为以央行为主的货币政策调控手段具有延续性。今年之内，秋粮收购完成之后，仍有继续加息的可能。  流动性行情不仅是动摇，而且可能是阶段性尾声。本轮行情是建立在流动性基础上的估值修复，而流动性预期来自于美国宽松下的美元贬值和国内放松调控。目前，美元见底反弹的态势比较明显，而央行加息、上调存款准备金率的举措也显示了货币政策指导思想已经调整的立场。由此，A股市场对流动性的过高预期可能要发生转变，支持10月以来市场行情的主要基础不仅是动摇，而且表现出尾声的迹象。我们认为投资者应当审慎面对市场过于乐观的一致预期。 宏观策略 管理通胀立场坚定，谨防流动性变局 策略点评 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业 投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。