点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【宏观经济·研究报告】 事件： 央行日前公布了《第三季度中国货币政策执行报告》，报告称将继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点；在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。 研究结论： z 国内经济基本面良好使得央行在对货币政策微调方面有了更加灵活的空间。从已公布的数据看，目前我国经济基本面良好。报告称 2010 年第三季度，中国经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，经济平稳较快发展的势头进一步巩固。消费平稳较快增长，投资结构有所改善，对外贸易继续恢复，消费、投资、出口拉动经济增长的协调性增强，进一步确定了我国经济基本面整体良好的态势。从历年来看，货币政策往往在“保持经济增长和防通货膨胀”中作出抉择，目前国内经济基本面出现企稳回升的迹象，使得央行四季度在面临两难局面时，更多的是考虑货币政策适度微调。 z 四季度国内通胀压力犹存，需加强通胀预期管理。随着海外宽松货币政策的实施所产生的充裕货币会加大输入型通胀压力、国内食品价格的进一步走高以及由收入分配改革所导致的劳动力成本的快速上涨，国内资源价格改革所导致的生产资料价格上涨，预计未来输入型通胀、工业部门（PPI）的传导和农产品价格推动三力并举推高通胀的可能性加大，这些潜在因素均会推升通胀。官方公布的 9 月我国 CPI 达 3.6%，创下 23 个月来新高,前三季度居民价格指数已达 2.9%,逼近年内 CPI3%的控制线，年内余下几个月通胀压力逐渐显现。我们预估 10 月份 10 月份 CPI 或达 3.9%，11 月、12 月通胀处于高位，由此央行把管理通胀预期作为货币政策微调的主要目标。 z 货币政策上，信贷投放力度将放缓，引导货币条件逐步回归“常态”。考虑到全年信贷 7.5 万亿额度能够满足实体经济合理资金需求，同时也有利于管理好通胀预期。我们预计全年信贷仍将维持 7.5 万亿元附近。由于前三季度我国新增人民币贷款达6.30 万亿元，那么第四季度平均每月信贷投放或降至 4000 亿元，但与历年同期投放力度相比依旧较宽裕。另外，考虑到国内外“套利”的驱动因素有所加强，美国实行定量宽松货币政策，中国经济恢复相对较好以及人民币升值强烈预期，我们认为“外资”目前处于加速回流阶段，我国新增外汇占款的激增直接导致基础货币投放的增加，基于目前较宽松流动性和控制通胀以及资产价格上涨的考虑，我们预计央行将率先上调存款准备金率，且继续加大回笼力度。如果经济增长维持现有的较好局面且通胀超市场预期,不排除年内仍可能加息一次。 z 执行好差别化房贷政策和加强地方政府融资平台贷款风险管理，进一步增强人民币汇率形成机制弹性。央行未来将进一步执行好差别化房贷政策，促进房地产市场健康平稳发展，同时《报告》中也强调对地方政府融资平台公司贷款风险的重视。汇率改革方面，央行称“继续深化外汇管理体制改革，促进资本平衡流动”我们认为这表明未来可期人民币可能进一步完善双向波动机制，来减缓单向升值预期。这有助于向市场发出讯号，即人民币对美元不会始终保持单边走势，也不能想当然地认为人民币将稳定升值。 宏观经济 管理通胀与流动性成焦点 存款准备金率或上调——《第三季度中国货币政策执行报告》点评闫 伟 首席经济学家 yanwei@orientsec.com.cn 李立峰 执业证书编号：S0860110070052 021-63325888-6066 lilifeng@orientsec.com.cn 冯玉明 执业证书编号：S0860200010045 报告日期 2010年11月5日 星期五 宏观经济 2 宏观经济动态点评 管理通胀与流动性成焦点 存款准备金率或上调 央行近三年来货币政策转变一览： 2008 年一季度：坚持实施从紧的货币政策，增强调控的预见性和有效性； 2008 年二季度：把抑制通货膨胀放在突出位置，保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性； 2008 年三季度：实行适度宽松的货币政策； 2008 年四季度：把促进经济平稳较快发展作为金融宏观调控的首要任务，认真执行适度宽松的货币政策； 2009 年一季度：坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性； 2009 年二季度：坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策； 2009 年三季度：继续实施适度宽松的货币政策； 2009 年四季度：继续实施适度宽松的货币政策； 2010 年一季度：继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系； 2010 年二季度：继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系； 2010 年三季度：继续实施适度宽松的货币政策，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。 3 宏观经济动态点评 管理通胀与流动性成焦点 存款准备金率或上调 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。